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转债行情，近十年“高位”徘徊！赚钱效应还在吗？

受权益市场行情提振，日前国证转债指数创下2015年以来的新高，且小盘转债净值表现高于中大盘转债，相关基金净值也同步受到提振。在近十年高位徘徊之际，转债的估值已然不便宜，但多只转债将在今年到期，或能够支撑此类资产估值。多空因素交集下，多名基金经理表示，当前短线情绪较高，因此转债宜边战边退，回调存在可能性，但持续下跌的可能性不大。可转债基金年内表现突出据统计，按照Wind“可转债基金”分类，截至3月26日，纳入统计的62只可转债基金（仅统计初始份额），年内平均单位净值增长率为3.51%，其中华宝可转债涨幅超过10.45%，位居相关产品之首，截至去年四季度末，该基金前五大重仓债基分别为24 国债 09、科数转债、拓普转债、神码转债和精锻转债等，上述四只可转债年内均随着正股取得了相当的涨幅。此外，博时转债增强、南方昌元可转债以及东方可转债等基金年内涨幅超过8%。有机构指出，2025年春节以来，转债上涨更多来自平价驱动，从近期结构上看，小盘股表现突出的股市也映射到转债，因此小盘转债的表现也比中大盘转债更好。而从3月20日开始，市场资金有从小盘切向大盘的倾向，背后原因或与业绩披露期小微盘股业绩不确定性更高、退市新规等因素有关。南方昌元可转债基金经理刘文良解读行情时表示：今年以来可转债基金表现优异主要有两方面原因：首先，2024年9月下旬可转债市场跟随权益市场触底回升，四季度积累了较强的赚钱效应，配合低利率的市场环境，资金流入可转债市场，推升了可转债的整体估值水平；其次，2025年一季度权益市场春季行情中科技类、中小盘标的表现强劲，正股驱动下中小盘转债涌现出大量结构性投资机会。“在当前的低利率环境下，可转债是机构增厚收益的重要选择之一，在中低估值的状态下可转债具备较好的涨跌不对称性，在权益市场情绪回升、市场波动率上行的过程中会有较好的表现。”刘文良表示。赚钱效应或减弱但徘徊在近十年高位的转债行情，接下来是否将继续突破？多名基金经理对后市已然较为谨慎。华北某掌管固收产品的基金经理回顾道：转债供需较好的情况贡献了今年转债较多收益，但也仅限于在前期转债估值较低状态下，一旦随着估值修复到位后，单纯靠转债供需较好的逻辑去支撑转债继续上涨肯定是不够的，目前看即使场外需求仍然较旺，转债受权益的调整影响下，估值压缩的幅度不会太大，但也意味着赚钱效应会有所减弱，当前转债的核心是正股未来表现，我们不能寄托于持续的场外转债配置资金进入来不断拉升转债估值，这个是不现实的，在高位状态下的转债，隐含风险较高，收益较低，会减弱转债自身投资价值。“前期转债不断上涨，我们严格执行了2月的操作策略，边涨边减，兑现收益，我们当前仓位水平不高，持仓品种位置也不高，为后续调整积蓄了较多力量，我们对权益市场结构性调整的谨慎态度不影响我们对整体权益市场中长期看多的观点，这也决定了我们对转债未来会突破新高的信心。”且从去年11月以来较多转债强赎，存续转债个券数量进一步减少，截至3月11日，全市场公募转债为496只，较2024年9月23日减少41只，债券余额为6945亿元。目前待上市转债有4只，拟发行规模为30亿元，流程在同意注册的转债有6只，规模70亿元。中泰证券指出，转债“老龄化”的到来也成了确定性事情，2025年到期的转债规模约696亿元因此整体来看，转债新增供给仍不足、市场缩量仍会持续下去，这也使得当前转债估值仍有进一步支撑，因此综合来看，转债估值和价格虽已经到阶段性高位，股市窄幅震荡局面下，转债回调存在可能性，但持续下跌的可能性不大（包括纯债波动导致的赎回对转债估值的扰动也是暂时性）。需关注正股行情那么，在估值集体到达高位之际，该如何在可转债选项中“淘金”？刘文良介绍称，长期以来选择可转债标的首先考虑的是可转债自身的估值水平，优先选择估值合理偏低的个券，发挥可转债涨跌不对称性的特点，其次考虑的是对应上市公司基本面和正股趋势，优先选择基本面景气向上、正股动量向上的个券。“我们积极看待2025年可转债市场的投资机会，在实际过程中要把握好配置节奏，尽量避免在市场过热的阶段追高，在权益市场情绪回落、可转债估值低位的阶段去配置，更有利于发挥可转债涨跌不对称的攻守特性，有利于获得更好的投资体验。具体基金选择上，可以同时考虑2025年以来的收益和近5年的累计收益，前者表征是否契合当年市场的风格特点，后者表征长期挖掘市场投资机会的能力。”刘文良表示。长城基金张棪表示，当前权益行情仍在进行中，转债估值依然有较强的韧性，大幅压缩的可能性较低，但转债市场与股市风格密切相关，也要积极关注市场风格的动态变化，警惕波动风险。“对转债的投资会优先考虑信用风险的控制，在此基础上根据估值、价格、转股溢价率等精选个券，并通过测算回撤空间来调整仓位，控制整个组合的回撤。”华东基金经理也谨慎地表示，当前科技主线的拥挤度提高，波动加大，同时融资余额大幅提升，短线情绪较高，因此转债宜边战边退，对不对称性较弱的转债做适当减持。展望未来，大幅下跌的可能性仍不大，若有可观的调整，则可以适当加仓，市场供需关系仍然偏紧。未来对泛科技领域需要保持高关注度，在赔率合适的基础上参与相关机会。‍‍‍‍‍‍‍‍‍（券商中国）
可转债转债基金估值
券商中国03-27 12:18
创近10年新高后，转债出现“牛回头”

中证转债指数再创新高后出现回落。3月18日早盘，中证转债指数续刷近10年来新高，今年累计涨幅高达5.65%，超过上证指数同期表现。不过，3月19日—20日，中证转债指数连续两日回调。开年以来，债券市场出现大幅震荡调整，可转债市场却表现一枝独秀，走出独立走势。受益于可转债市场的强势表现，可转债主题基金业绩纷纷新高。不过，券商中国记者注意到，近期部分主题基金出现净赎回迹象，疑似投资者选择“落袋为安”，进行止盈操作。针对当下可转债配置方向，有基金经理对记者表示，现阶段可转债配置或需更加关注正股基本面的深度挖掘，通过精选景气较优行业中具备业绩支撑的个券捕捉结构性机会。中证转债指数创近十年新高3月18日，中证转债指数盘初升至438.92点，超过2022年1月的438.3点，触及2015年6月高位，续刷近10年来新高。若从此轮行情的启动起点来看，中证转债指数自2024年9月24日至今的累计涨幅已超过20%。2025年以来，可转债市场持续回暖。以最具代表性的中证转债指数为例，该指数已连续7个月实现上涨，今年累计涨幅高达5.65%，甚至超过上证指数的同期表现。福新转债、震裕转债走出翻倍行情，奥飞转债、智尚转债、湘泵转债等累计涨幅超80%。针对可转债市场表现，机构普遍认为，可转债市场主要跟随权益市场触底回升，配合低利率市场环境，资金大幅流入可转债市场，推升可转债整体估值水平。当前转债市场更偏股性，今年一季度权益市场中科技类、中小盘标的表现强劲，在正股驱动下，中小盘转债涌现出大量结构性投资机会。长城增强收益基金经理张棪表示，当前转债市场或已进入技术性牛市，受益于A股市场持续回暖，叠加转债稀缺性凸显，其行情有望持续受到支撑。值得关注的是，可转债市场迎来一波强赎潮，因为主流赎回条款为"连续30个交易日中至少15日股价大于等于转股价130%"。随着权益市场强烈反弹，今年已有10余只可转债发生赎回。此外，还有30余只可转债在近15个交易日左右正股价格已经触发强赎标准，并且公司尚未明确表态是否赎回。“新券发行减少、到期量增加以及强赎个券增多等因素，导致市场上的可转债数量减少。”张棪指出，供需矛盾突出将支撑其估值维持在相对高位。基金投资者选择“落袋”开年以来，债券市场出现大幅震荡调整，部分纯债基金回撤幅度甚至超过1%，反观可转债市场却一枝独秀，走出独立走势。受益于可转债市场的强势表现，可转债基金的业绩表现也相对靠前。Wind数据显示，截至2025年3月18日，全市场转债基金全部实现正收益，其中8只基金年内回报超过10%。2只可转债主题ETF年内涨幅分别达到5.87%和3.37%。去年四季度大幅加仓可转债的基金经理以及不断买入可转债主题基金的投资者在这波转债行情中收获颇丰。去年，转债估值的高性价比成为转债基金迎来规模增长的核心动因。转债基金去年四季度仓位结束了连续四个季度的下降，增幅明显，配置转债的比例来到历史最高位置。更多的投资选择了可转债主题ETF，市场上唯二可转债主题ETF规模自去年以来一路攀升。1月21日收盘，博时可转债ETF规模历史首次突破400亿元，相较于2024年年初的62.83亿元，规模增长5倍之多，也成为规模最大的可转债主题基金。海富通上证投资级可转债ETF规模在今年2月也创下历史新高，最高达到了67.37亿元，相较于2024年年初的3.45亿元，规模增长了18倍之多。不过，伴随可转债市场强势表现，投资者出现较为强烈的止盈情绪。今年一季度未完，中证转债指数的年内表现已经接近去年全年，部分投资者的投资组合今年收益已达到预期目标。记者注意到，近期部分主题基金出现净赎回迹象，疑似投资者选择“落袋为安”，进行了止盈操作。如上证可转债ETF近期遭遇连续赎回，份额从2月中旬的5.87亿份缩水至最新的4.58亿份，市场规模最大的可转债ETF规模从2月中旬的34.44亿份，缩减至最新的31.76亿份。“一季度转债估值上行至历史高位，一季度部分转债仓位较高的固收+投资者获利了结的心态可能升温。”华福证券分析，二季度初，4月进入业绩的密集披露期，市场投资者风险偏好或有下降，股票市场波动可能上升，部分资金可能“求稳”降低权益资产的占比。基金经理或瞄向低位品种纯债市场大幅回调，部分短债市场出现较为有吸引力的价格，存在较大配置价值，或吸引投资者将可转债资金转向纯债市场。展望后市，鹏华基金多元资产投资部总经理、基金经理王石千表示，可转债这一品种的全年供需矛盾仍然较为尖锐，维持转债估值易上难下的判断，建议把握转债市场回调后的配置机会，相对更看好股性转债的投资机会，债性转债可以适当埋伏价格偏低、有下修可能性的品种。可转债近期则随权益市场上涨，估值有所提升。安信基金固定收益部总经理张睿分析，近期可转债市场估值中枢抬升，或主要源于市场阶段性供需格局的变化。需求端来看，在纯债收益率持续低位运行的背景下，基于收益增强的需求，机构投资者逐步提升对可转债等弹性资产的配置比例。供给端则呈现“存量缩减、增量受限”的特征。一方面，部分存量可转债完成转股退市；另一方面，新发可转债供给节奏放缓，供需错位推动整体估值抬升。“伴随中低价标的平价阶段性抬升，估值的被动压缩与主动修复会顺次发生。”东吴证券认为，转债存在“戴维斯”双击的可能，同时辅以博弈新旧顺周期标的下修、交易性标的负溢价率修复的择时策略，以平衡配置与交易两方的资金需求。在中欧基金基金经理李波看来，可转债远未达到过热的程度。他认为，尽管中证可转债指数看似已经接近2022年的高点，但指数的样本已更换过半。他表示，需要从债券价格、溢价率等多个维度客观评估市场情绪，就目前来看，可转债市场仍在修复轨道之中。华福证券判断4月转债估值可能回落，但当前债券市场资产荒的背景下，不少“固收+”投资者仍维持全年股票市场震荡上升的预期，因此在此背景下转债仍有较强的配置价值，预计5、6月转债估值可能再度呈现上升趋势。关于可转债的配置方向，张睿认为，现阶段可转债配置或需更加关注正股基本面的深度挖掘，着重考察标的公司的盈利质量、行业景气度及估值安全边际等核心要素，通过精选景气较优行业中具备业绩支撑的个券捕捉结构性机会。（券商中国）
东吴证券转债基金
券商中国03-20 19:06
年内可转债市场回暖！

进入2025年，可转债市场持续回暖。在多位市场人士看来，本轮可转债市场行情的启动源于多方面因素的共同作用，主要包括供需关系、政策支持以及转债本身的独特性。随着纯债市场的波动加大，转债由于其兼具股性和债性，成为许多机构投资者的首选。业内人士表示，供给端因强赎等因素使得市场存量规模逐渐缩小，而需求稳定增加，进一步推高了可转债的估值。同时，政策的持续支持以及国内经济增长的向好势头为可转债市场提供了宏观层面的积极环境。此外，转债在提供防御性收益的同时，亦能在市场波动中展现较高的弹性，尤其适合追求稳健收益的投资者。本轮转债行情已开启数据显示，今年以来，中证转债指数收涨3.7%，可转债等权指数收涨5%。近一年来，中证转债指数收涨12.24%，可转债等权指数收涨16.79%。中欧可转债债券基金基金经理李波指出，随着今年纯债市场表现波动加剧，原本预期较低的纯债品种开始出现波动加大的情况，导致固收资金在增强收益方面面临更大的压力。因此，转债或成为许多机构投资者的关注目标。由于转债市场的供给缩量，资金的涌入或将推高转债的估值，李波认为，这是今年以来转债估值上涨的一个重要原因。汇丰晋信基金固定收益基金经理刘洋表示，本轮转债行情背后的主要推动力量，一是从供给角度来看，可转债市场存量规模因强赎等因素逐步缩小，而市场需求稳中有增，使得存量可转债出现了估值提升和吸引增量资金入场的机会。除了供需因素，政策支持也是本轮行情的重要推动力。刘洋指出，从政策角度来看，2024年9月以来，证监会发布的关于并购重组意见以及做好金融“五篇大文章”意见，均有利于股票、可转债等资产的健康发展。此外，自2024年9月以来，宽财政、稳增长政策持续发布，国内经济增长出现持续向好态势，提升了市场整体的风险偏好，为股票市场和可转债市场营造了良好的宏观环境。不仅如此，从可转债自身特性的角度来看，其兼具股性和债性，使其在市场波动中具备较强的防御能力，能够为投资者提供一定的保障，相对于股票，更为适合追求相对稳健收益的投资者。随着市场环境的变化，转债的优势愈加明显。李波认为，包括公募、固收+等机构投资者，今年可能会进一步关注转债的投资机会，显示出转债作为资产配置工具的重要性。李波强调，尽管市场面临着股票波动的不确定性，但转债或仍然处于一个估值合理的状态，性价比依然很高，尤其是在股市和转债市场的共性波动中，转债表现出较低的波动性和更高的容错率。2025年，转债市场的操作难度有所增加。李波表示，今年投资转债需提升风险偏好和波动容忍度，因为市场内部的转债品种将出现分化，高价偏股的品种开年以来表现更好，但相应的波动也明显更大。兼具股债双性，助力资产配置多元化鹏华基金告诉券商中国记者，可转换债券和普通债券的最大不同之处在于，在满足一定条件下，持有者可以根据自己的意愿把债券转换成股票，也可以选择持有到期获取本金和利息，因此转债既有防御的债性，也有进攻的股性。在李波看来，在中国资本市场，转债作为一种独特的资产类别，填补了股票与债券之间的空白。其风险收益特征既不同于股票的高弹性波动，也不完全等同于债券的低波动稳健。转债是一种混合品种，兼具股债特性，因此成为投资者多元化资产配置的重要工具。此外，转债在中国资本市场的地位正在逐步上升。李波指出，转债在中国资本市场的重要性日益显现，尤其是其类期权属性带来的独特优势。转债本质上提供了对A股上市公司的看涨期权，这使其成为一个庞大的期权市场。与其他类型衍生品不同，转债的风险收益特征在A股市场的高波动环境中尤为突出。当A股市场经历牛熊周期的反复时，转债能够凭借其不对称的风险收益特性展现独特的投资价值。不仅如此，转债对于上市公司而言，也提供了独特的融资渠道。尤其是对于中小企业，转债为其提供了相较于传统债券和定增更为便捷的融资途径。许多中小企业面临债券发行难度较大或定增资金不足的困境，而转债的发行过程较为简单且具备吸引力。李波表示，转债作为资本市场的重要工具，正帮助越来越多的企业在资本运作中获得支持。在转债的行业选择方面，李波提到，科技及泛科技行业将是今年转债市场的主线。这些行业的长期发展趋势较为明确，投资者可根据市场波动进行节奏性的布局，寻找潜力股。然而，除了科技行业，周期行业也值得关注。李波指出，周期行业目前或处于长周期的低位区域，需求端的变化和供给侧政策可能为该行业带来新的投资机会，尤其是在二三季度，供给侧的政策可能会为周期行业提供支持。刘洋则持续看好稀缺的大盘转债后续表现，以及相对低估值的小盘成长风格转债的弹性表现。刘洋认为，作为同时具备股性和债性的可转债类资产，在追求相对稳健收益的同时，有机会享受中国高质量发展的红利，有望受到越来越多投资者的追捧。因此，长期看好可转债资产具有较强的合理性。用量化策略捕捉转债超额收益在谈到转债策略的比较基准时，李波向券商中国记者介绍了万得可转债等权指数的独特优势。李波表示，从2018年开始，转债市场的表现一直稳步增长。尤其是等权指数，表现远超加权指数，成为转债投资的重要基准。根据李波及团队的分析，自2018年至2024年底，转债的年化复合收益率中证转债加权指数大约为5—6个百分点，而等权指数的年化收益率则超过了10个百分点。这一显著差异展示了等权指数在风险收益方面的独特优势，尤其是在波动较大的A股市场中，等权指数过往的表现更加稳定且富有弹性。（数据来源：Wind，截至2024/12/31）李波进一步解释，过去6年间，转债之所以表现出色，除了其类期权属性的优势外，还与A股市场的高波动性密切相关。由于A股市场的波动性较大，这为转债提供了非常好的价值发挥空间。转债不仅能够在牛市中分享弹性收益，还能在熊市时依靠债底支撑，大幅下跌时有所缓冲。他认为，等权指数通过将银行业等市值较大的行业的权重减少，转而更侧重制造业及中小盘股，这些行业的波动性较大，能更好地发挥转债的优势，追求较高的回报。目前，李波和团队的转债基金在等权指数的基础上，使用量化策略做指数增强。在李波看来，虽然采用量化策略来管理转债基金的难度较大，但一旦成功超越市场基准，便能为投资者带来独特的竞争优势。他强调，量化策略的核心在于对转债市场底层的深入理解以及对超额收益来源的清晰把握。（券商中国）
可转债转债债市
券商中国03-03 12:30
被错误定价？低价转债持续低位徘徊，机构这样看

广汇转债退市风波冲击下，前期转债市场经历了一轮较大级别调整，跌破面值的转债数量连续多日超过百只。在此背景下，多方位指标显示，转债估值已处于历史低位，偏股型个券的正向转股溢价已不再明显，偏债个股期权价值也大幅收敛至绝对低位。根据以往经验，在经历了前期的持续下杀后，低价转债在被错杀的情况下，往往能够实现快速反弹。但此轮转债估值调整后，低价转债的反弹幅度并不明显，“破净”转债数量仍维持在较高水平。对此，近期多家券商研究认为，低价券持续在历史低位徘徊，主要因为市场关注重心发生偏移，信用环境的变化（包括退市、违约、评级下调等）越来越受投资者关注。低价券持续低位徘徊尽管近期股市曾有所反弹，但低价转债的修复并不明显。截至8月2日收盘，转债市场仍有112只转债的价格跌破面值，占比超20%，“破净”水平维持在高位。回顾今年以来转债市场表现，年初受A股市场急剧回调影响，转债市场也曾出现调整，不少转债跌破面值，但随着正股市场回暖，跌破面值的转债数量逐渐减少。今年4月中旬，新“国九条”发布后，小盘风格持续下跌，部分弱资质转债跌幅明显；今年6月末，信用风险担忧进一步加剧了转债市场调整；7月以来，广汇转债作为目前评级最高的退市转债，刺激市场对高评级转债信用风险的敏感度提升，跌破面值的转债数量持续在百只以上。市场对信用环境变化关注度提升，使得转债的期权价值不断走低。据华创证券研究，当前纯债溢价率已处于历史极低位水平，转债在当前位置的交易已经逐步脱离正股表现及行业基本面变化，更看重转债自身的逻辑与变化。过往绝大多数转债以转股结束其存续，转债的定价以股性为主，但如今随着市场环境发生变化，转债的定价逻辑也在改变。华创证券认为，市场对转债以转股退出的预期快速降低，失去转股预期的转债正在失去期权价值，估值的锚则由股性转为债性定价。但由于转债发行以中小市值的上市公司为主，以债性定价的中小市值公司转债需要更审慎地考虑其价值。对于低价转债未来是否还有修复的预期，不少机构认为可能还需要权益市场进一步修复。华创证券认为，低价券的修复或许更多来自期权价值的回归，而非单纯的信用冲击缓释，也即权益市场系统性修复或者至少市场对反弹的预期达成共识，低价券才能迎来一轮更明确的修复。部分转债可能被错误定价今年4月，新“国九条”发布后，跌破面值的转债数量急剧增加，7月以来，受高评级转债广汇转债退市影响，跌破面值的转债已扩散至AA级以上转债。据华西证券统计，以绝对价格低于110元的转债作为初始偏债样本，分别计算以AA+至AAA级为代表的中高等级个券的纯债溢价率中位数，以及A+到AA级为代表的中低等级个券的纯债溢价率中位数。从结果来看，在信用风险冲击之下，弱信用资质个券的纯债溢价率大幅回落，目前已处于负向区间。而中高等级个券的纯债溢价率中位数也已来到0附近，信用资质尚可的品种也几乎没有享有应得的期权价值。这意味着，部分高评级转债可能被错误定价，在信用担忧的情绪逐渐消退后，债底作为债市可简洁有效观测的指标，依然是重要的定价基准，相关转债估值有望回归。华西证券的研究观点称，广汇转债退市给机构提了醒：投资者很难研究清楚个券的实质风险，即使在各方面信息充分披露的情况下，仍然可能出现一些超预期的风险，尤其是面值退市，交易对手方极度复杂，博弈难度显著增加。华西证券进一步指出，本轮信用风波久久未能完全平息，也与小盘品种持续走弱息息相关。新“国九条”落地后，小盘品种的投资价值受到系统性影响，转债市场小盘品种占据多数，难免受到波及。回顾历史来看，转债反弹或与正股反弹同步，或正股反弹相对领先。华西证券认为，如果正股出现较大级别的反弹，转债市场持续性也相对较强。高度警惕信用或退市风险退市、违约转债的相继出现，市场对转债发行主体的信用风险关注度提升。记者梳理转债基金的策略观点发现，不少基金经理仍然看好纯转债策略，但同时对转债的信用风险保持高度警惕。展望下半年转债市场行情，中欧可转债基金经理李波表示，转债经历了多轮的风险释放，无论是股市风格的影响，还是债券评级调整的影响都基本反映在价格中，利空基本落地。转债期权价值的低估程度进一步上升，三季度可能会迎来新一波修复行情。在具体配置策略方面，李波表示，随着偏债型转债的大幅回调，当前时点其期权价值也在快速上升，三季度可以适当增配债性标的，但需要规避信用或退市风险。长信可转债基金经理李家春认为，转债市场后续预计会延续分化，一方面历史上转债大幅调整后回暖的核心仍是正股市场的快速复苏，另一方面低价转债在出现巨大波动后，高到期收益率转债历史上低波动低回报的预期有所变化，转债市场整体策略框架或步入新的阶段。在他看来，部分业绩较优、估值处于较低区域的转债在此轮被动冲击中或提供较好的投资机会；部分被“误杀”的高到期收益率相关标的，公司处于正常运营状态，对债务的偿还能力仍有所保障。他表示，下一步将积极关注经济走势和政策动向，动态调整组合权益部分的行业分布和个股集中度、债券部分的久期和仓位，加强流动性管理，严格防范信用风险。（证券时报）
转债华西证券机构
证券时报2024-08-04 11:08
突然不爱了！超300只基金离场，公募重新审视转债投资

今年以来，受市场波动影响，大量低价转债跌破面值，转债退市和违约风险逐渐显现。作为转债市场的重要机构投资者，公募基金对转债投资担忧情绪渐浓。转债基金今年业绩表现整体承压，部分基金如偏债混合基金、灵活配置型基金以及二级债基均减配转债。从基金产品数量变动来看，二季度末持有转债的基金数量为1953只，相比一季度末的2138只减少了185只。此外，财通资管瑞享12个月、泓德裕泰、华夏睿磐泰利、天弘永利优佳等300余只基金在二季度选择清仓转债持仓。转债常被看作是稳健型基金产品增强收益的重要品种，不过中证转债指数已经连续3年下跌，配置转债品种的不少基金产品不仅未能借此增强收益，净值反而受到拖累。不少公募业内人士表示，转债市场过去不被重视的因素风险近期暴露出来，转债投资逻辑发生变化，需要重新审视转债投资。超300只基金清仓转债持仓国内转债品种一直以来被投资者认为是一种收益风险特征偏债的“安全”资产，甚至一度被认为是“下有保底，上有收益”的稳健型资产，曾被不少债券型基金作为增强收益的重要资产而进行大量配置。公募基金是国内转债市场的重要机构投资者。基金二季报数据显示，2024年二季度末基金持有转债规模为2761.6亿元，占转债市场余额比例约为35%。分类型来看，二级债基、一级债基、可转债基金仍是配置转债市场的重要基金类型，分别持有转债市值为1068.06亿元、638.66亿元、430.9亿元。此外，偏债混合基金、灵活配置基金、被动指数债基分别持有转债市值为281.35亿元、146.53亿元和128.91亿元。相比一季度末，公募基金二季度持有转债规模增加41亿元，同比下降12.9%，环比上升1.5%。今年一季度末，公募基金持有转债规模一度缩水410亿元，跌破3000亿元。背后原因主要是低迷的转债行情，截至7月28日，中证转债指数年内下跌3.45%，已经连续3年下跌。整体来看，二季度各类基金持有转债规模变动较大。二级债基减持96.37亿元转债，减持规模最大，偏债混合基金和灵活配置基金分别减持转债40.42亿元和21.13亿元。可转债基金增持转债83.36亿元，一级债基增持转债60.28亿元，被动指数债基增持转债52.08亿元。不难发现，净值波动相对较大的偏债混合基金、灵活配置基金和二级债基均大幅减持转债。从基金产品数量变动来看，二季度末持有转债的基金数量为1953只，相比一季度末的2138只减少了185只。此外，财通资管瑞享12个月、泓德裕泰、华夏睿磐泰利、天弘永利优佳等300余只基金在二季度选择清仓转债持仓。公募基金对转债投资担忧情绪渐浓。今年二季度，债券型基金规模大幅增加，一级债基和二级债基规模亦分别增加1203.6亿元和630亿元。理论上，转债作为底层资产，亦会实现同比例增加，可事实是，二级债基持有转债的市值却大幅缩水。转债市场悲观情绪浓厚业内普遍认为，转债市场近期出现的多个变化，导致市场生态、底层逻辑大幅改变，再加上弱资质品种最终退出路径不明确，更是加剧了转债投资者的担忧情绪。近期，转债市场遭遇一轮较为猛烈的信用冲击，投资者情绪达到冰点。截至7月28日，转债市场仍有115只转债跌破面值。重仓转债的基金业绩整体承压。可转债基金中，仅小部分基金如工银可转债、民生加银转债优选、宝盈融源可转债、海富通上证投资级可转债ETF等年内收益率超1%，东方可转债、华富可转债等年内跌幅则超10%。可转债ETF基金经理在二季报中分析，新“国九条”出炉后市场估值分化明显，大盘权重类个券出现溢价率提升，而低价弱资质品种则被抛弃。季度末，权益行情再度转弱，叠加评级调整密集发生、正股跌破面值数量增加，低价转债演绎信用和退市风险，债底信仰坍塌，出现大量跌破债底的个券。可转债指数跟随股票下跌，但分化极为严重，与股市类似，大盘转债走势优于小盘转债，正股为红利高股息类的转债走势较强，高等级转债走势强于低等级转债。宝盈基金基金经理邓栋指出，6月份以来，由于市场担忧转债的信用风险，且一些低资质，低价的小盘转债被下调信用评级，市场出现了明显的抛售，使得整体的小盘低价转债出现明显下跌。市场担忧个别转债的退市、信用风险，集中抛售略有瑕疵的转债，带动低价转债大幅调整。Wind可转债低价指数近期跌幅扩大，指数点位跌回2021年9月。6月份转债的信用风险担忧叠加股市调整造成市场大幅下跌，大量低价转债跌破面值。易方达双债增强债券基金经理分析，可转债纯债溢价率已经处于过去6年极低分位数，转债相对纯债的信用利差处于历史高点，从理性定价角度来看，股票冲击对于转债回撤的影响在大幅降低。但是当前市场参与者对于转债信用利差定价进入极端悲观交易阶段，市场出现了大量脉冲性止损交易和羊群跟随效应。转债市场对信用风险的广泛一致性担忧，已经把转债价格的所有乐观因素消除，过度定价了资产未来悲观的路径。也有基金经理认为，部分资质较差的中小盘转债和以光伏为代表的新能源转债，都发生了较大的价格波动，加剧转债市场低迷行情。转债投资逻辑发生变化不少机构人士频繁提示转债市场的风险因素，并认为转债投资逻辑已经发生较大变化。“历史上转债出现过多轮信用风波，导致定价逻辑和择券框架都已改变。”华泰证券分析，2023年是转债信用风险实质化的“元年”，非正常方式退出个券逐步增多。2024年，退市与违约双重风险叠加，转债市场底层逻辑或彻底改变。风险维度，近期不少机构警惕近期弱资质品种信用分层的进一步演绎。“尽管经历了一定程度的下跌，但可转债性价比仍然不高，且债性品种更多受到信用风险等考验，不确定性显著增大。”民生加银转债优选基金经理关键坦言，可转债市场缺乏明确的投资主线，且相对于正股而言，呈现出更多的炒作迹象，择券难度依然较大。今年业绩表现居前的工银可转债基金基金经理转黄诗原在基金二季报中直接表示，转债估值明显偏贵，其管理组合保持股票相对超配而转债相对低配。他分析，稳定增长类转债体量明显下降，偏债转债对部分风险没有充分定价，其他类型转债相比正股不具有明显优势。黄诗原认为，未来组合将继续挖掘稳定增长类的转债，此外将更加看重转债的下跌风险。转债相比信用债处于历史上性价比较高的阶段。不过，博时基金亦认为，转股溢价率的绝对水平仍在高位，依然是向上弹性的最大限制。持仓结构仍应立足防御，优选中高评级债底坚实的品种进行配置，这些品种在债市资产荒格局下估值有望维持在合意水平，超跌品种应精细化筛查个券信用及正股投资价值，在合适的价格中适当逆向买入。（券商中国）
转债华泰证券基金
券商中国2024-08-04 07:36
持仓转债基金数量创近四年新低

人民财讯7月28日电，今年以来，公募基金在转债投资上呈现“降温”态势。数据显示，二季度投资转债资产的基金数量已经降至2031只，创近四年新低，公募持有转债市值也持续下滑。业内人士表示，公募基金减配转债主要原因是转债投资回报表现欠佳。经过近期市场调整后，目前转债市场已具有较高的投资性价比，后续投资价值可期。在投资策略上，建议在强调安全性的前提下进行分散配置。（中国基金报）
基金债基转债
中国基金报2024-07-28 18:39
年内业绩最高达11%！这类基金"真香"，两大板块受关注

依靠A股核心资产的崛起以及明星股基选手空降债基赛道，债基业绩竞争迎来“降维打击”。记者注意到，多只由股票选手操盘的债基产品入列债券基金业绩10强，甚至部分债基的操盘手所管的偏股型基金进入全市场20强，更能进一步解释其在股票行情向好之际管理债基，将对同类对手业绩带来某些降维打击。最新一季度报告亦显示，债基大幅增仓股票是业绩弹性的一大来源，部分长期定位于偏债型基金的产品，甚至在今年一季度从接近0%的配置到全仓位股票占比高达80%。猛干股票仓位，债基年内业绩最高已达11%Wind数据显示，截至目前，全市场的债券型基金产品最高收益率已超11%，超40只债基收益率超4%，其中工银瑞信旗下工银可转债基金年初至今的累计收益率为11.34%，西部利得基金旗下的鑫泓增强债券基金年内收益率为9.89%，汇添富基金旗下的添添乐双盈债基年初至今则为7.67%，上述三只产品暂列今年债券型基金业绩前三甲。根据工银可转债基金的一季度报告显示，基金经理在今年第一季度期间减持债券极为明显，截至今年3月末，该只债券型基金的股票仓位大幅增长到36.79%，而去年年末今年年初的股票仓位则只有23.13%，也意味着管理该债基的基金经理在短短三个月时间内，大幅提高股票仓位接近14个百分点。“结合权益市场估值和经济增长情况，组合整体维持较高的权益仓位，转债估值明显偏贵，保持股票相对超配，而转债相对低配。”工银可转债基金经理黄诗原解释，组合进行了一定均衡化操作，纯债方面操作难度明显加大，一方面基本面仍有所支撑，另一方面曲线形态意味着对未来已经隐含了较多预期，在目前的政策组合下，长端债券的波动将明显加大，作为固收资产其性价比也会有所降低，考虑到此，组合适度降低了久期。债基业绩弹性的突然增长，显然得益于股票仓位的配置，西部利得鑫泓增强债券基金在今年一季度期间，其股票仓位从年初不足1%，直接跃升到今年3月末的8.8%的仓位占比。而这8.8%的股票仓位的具体个股选择上，基金经理除了在股票组合中选择今年一季度期间最具热点的黄金类股票，同时也在科技、军工制造等高弹性赛道进行布局。该基金解释其业绩来源时表示，组合的权益部分长期配置均衡，短期风格集中，一季度以科技成长为主要配置方向，并在小盘股调整时择机加大了小盘成长股的配置比重，3月份兑现了小盘成长股的收益，逐步加大了对上游资源，尤其是贵金属行业的配置比重，判断科技成长和先进制造为代表的新兴产业可能是2024年市场重要主线之一，而黄金等资源品也可能有阶段性机会。债基如何提高股票精准度？股基空降兵注入胜算基因值得关注的是，上述债基产品业绩迅速蹿红，背后都是股基选手的神操作。显而易见的是，在A股市场核心资产全面反弹的背景下，基金公司正普遍出现对低弹性产品在“适当行情”中的选手配置，今年年初即出现部分大型基金公司发布公告将部分偏债型基金的债券选手更换为股票选手。此番多只债基收益率大幅提升亦得益于基金公司增加相关债券产品的股票基因。以西部利得基金旗下的鑫泓增强债券基金为例，该基金的基金经理何奇为股票研究员出身，并管理多只偏股型基金产品，而在A股市场股票估值大幅下跌后，西部利得基金公司或基于后市估值修复和经济复苏带来的潜在收益空间，将管理偏股型基金的何奇同时聘为债券型基金产品的操盘手。券商中国记者注意到，何奇除了让西部利得旗下的债券型基金产品进入债基业绩第二名，他管理的偏股型产品西部利得策略优选基金年初至今的累计收益率已高达18.94%，在偏股型基金业绩排名中位居全市场20强之列。汇添富旗下添添乐双盈债基进入债基业绩三强行列，亦离不开偏股型基金经理对股票市场的高度适配。汇添富添添乐双盈债基的基金经理为蔡志文，后者亦为股票研究员出身，在担任基金经理后管理的首只产品亦为股票型基金产品，因此这也解释了汇添富这只债券型基金产品在选股上超越同类产品的核心逻辑。蔡志文在股票型基金赛道的业绩更能印证他的债基业绩之猛，他管理的汇添富外延增长基金、汇添富品牌力持有基金、汇添富战略精选中小盘基金今年以来的收益率分别达到17.41%、20.37%、20.91%，其中汇添富战略精选中小盘基金亦进入年内偏股型赛道业绩20强。AI科技与先进制造将成年内核心主线今年基金经理的持仓逻辑，正愈加清晰地注意到中国企业竞争中的普遍现象。“一条主线是中国制造从内卷走向海外，依靠性价比优势持续扩大市场份额，该基金一季度重点布局机械、汽车、轻工、纺织等行业的中小盘公司。”同时管理债券型基金、偏股型基金的汇添富基金经理蔡志文表示，中国制造的全球竞争力在进一步增强，国内较好的产业链配套和工程师红利带来的全体系竞争优势，将助推中国出口在2024年继续保持较快增长，进一步提升在全球工业产品产值中的比重。部分公司跟随一带一路政策布局非洲和东南亚，建立工厂和公路，获得远高于国内的盈利能力。借助中国锂电池性价比优势，电动叉车和电动工具行业在海外替代燃气叉车和汽油工具。俄罗斯被制裁后，欧美企业退出后带来的中国品牌替代，包括挖掘机、重卡、推土机、润滑油添加剂、液压部件、石油机械、民用汽车、工程轮胎等。部分美国品牌的中国供应商，以及在美国建立自主品牌和销售渠道的中国品牌同样保持业绩的快速增长。此外，蔡志文亦认为，另一条投资主线是传统行业供给侧出清后竞争格局的优化，部分家电行业目前已基本形成了寡头垄断的竞争格局，行业供给和需求稳定，龙头不追求份额，而对价格和盈利稳定性有了更高的诉求。电解铝、氟化工行业受制于配额的限制，形成了明显的供需矛盾，产品价格已经开启上涨的序幕。钢铁行业大部分企业已经承受了持续两年的亏损，尾部公司已经到了停产的边缘，行业也许在不久的未来能够迎来产能出清。根据鹏华弘鑫基金披露的2024第一季度报告显示，基金经理萧嘉倩在今年第一季度期间加仓股票高达87个百分点。该基金从前期的偏债型产品向股票型产品的蜕变得益于对A股市场长期增长的高度判断，该基金在一季度报告中认为，今年2月初的A股已经非常具备配置价值，受雪球为代表的微观流动性影响，2月初附近市场迎来估值底部，市盈率、股债溢价率、股息率等客观指标均显示市场处在历史大级别底部区域，而2月初，交易结构和衍生产品带来的一些恐慌性下跌，更为基金提供了建仓和提高仓位的绝佳机会；而经济环境是具备韧性的，整个经济大盘的韧性提供了足够的产业发展土壤，相信机会更多来源于“结构性的产业趋势挖掘”而非“大而全的一揽子配置”，所以选择在行业和公司研究上下更多功夫，去挖掘真正具有阿尔法的板块和公司。在具体配置上，上述基金强调华为产业链、AI赛道将具备长期投资机会，经过过去几年的积累，华为产业链未来两年会是从量变到质变的集中体现阶段。首先，华为产业链中的主角之一华为手机，Mate60系列手机回归，推动华为成为2023年出货量增速最快的手机厂商，随着华为手机的回归上游供应商或将最为受益。AI芯片国产替代大趋势下，华为相关的算力产业链迎来快速发展，随着近年来美国对高端芯片的限制进一步升级，半导体国产化迎来快速发展，而随着 AI 芯片需求的进一步爆发，以华为为代表的国产芯片将直接受益。目前华为的算力芯片，是国内为数不多可对标英伟达A100的AI 芯片，稳居国内算力芯片领先地位，华为相关算力产业链有望迎来高速发展期，如PCB供应商有望分享红利。（券商中国）
基金业绩非银金融
券商中国2024-05-03 18:35
什么信号？债基开买股票，仓位最高从0加至38%……

在仓位达到历史低位后，部分债券基金产品正在悄悄买进股票。股票大幅调整后的投资吸引力，已经引起偏债型公募产品的广泛兴趣，此前对股票投资颇为谨慎的债基产品股票仓位创下新低，而今仓位大幅回升的态势凸显出基金经理对权益资产反弹空间的看好，也因此部分偏债基金的股票仓位，出现从0到14%到38%的量变提升。值得一提的是，部分债基在2013年、2019年加仓股票皆因前面连跌三年，也使得配置较高股票仓位的债基当时获得极为耀眼的年度业绩。公募债基配股兴趣浓厚股票调整后的投资吸引力，甚至连债券基金也都觉得有点“香”。平安瑞兴一年定开基金披露的定期报告显示，截至去年末的股票仓位已提升至5.41%，已连续三个季度增加股票仓位。而在一年前的2022年第四季度末，平安瑞兴一年定开基金的股票仓位创下其成立以来的新低，当时股票仓位占比已不足2%。考虑到上述偏债型基金产品的历史股票仓位，在两年多前有近10%的比例，这也意味着当前5.41%的股票仓位尚非仓位天花板，仍有仓位“翻倍”的可能。工银聚丰基金披露的持仓信息显示，该只偏债产品在去年四季度亦加仓股票，尤其是在契合国企改革与中字头的股票领域，前十大重仓股的集中度较前期有显著的提升，增加了产品的净值进攻性，股票仓位已经达到了34%。此外，亦有不少偏债型产品也通过结构性的仓位优化在某些超跌赛道进行个股仓位的提升，显示出偏债产品的基金经理们对权益资产反弹预期的看好。部分强烈看好股票行情的公募基金也体现出操作上的言行合一，在其债券基金产品上的股票增持力度更大。券商中国记者注意到，前海开源裕瑞在2023年二季度末一度采取股票0仓位，其主要资产持有债券和现金。对此，基金经理章俊解释说，“由于信息传播速度飞快，市场预期变化巨大，除相对分散的策略外，还会通过较为积极的仓位策略进行资产配置，希望在享受新型发展机遇的同时控制好产品波动率。”该产品的空仓时间并不太长，几个月后的2023年第三季度末，前海开源裕瑞基金的股票仓位就从此前的0增加至14%。更大的股票仓位提升则出现在2023年12月末，根据上述产品的四季报显示，其截至2023年末的股票仓位已由9月末的13.91%大幅提升至12月末的38.38%，该债券基金产品这一惊人的股票仓位，甚至已十分接近许多偏股型产品的持仓。“股票风险也得到部分释放，市场吸引力进一步增加，我们大幅增加了股票配置，主要在估值较低、股价调整较充分的较低风险标的上增加了配置。”前海开源裕瑞基金经理章俊表示，虽然此次大幅加仓股票也要承受一定的市场波动性，但是跟预期收益比还是有较好的价值，希望通过一定时间的长期持有来获得合理回报。两次历史经验成就债基惊人收益值得一提的是，每一轮三年调整行情后，债基产品都有增加股票仓位的冲动，在2013年和2019年的市场债基策略皆因前面三年股票调整，排名市场前列的产品大多是在股票仓位上具有优势的债券型基金产品。券商中国记者注意到，在经历2010年到2012年连续三年的调整后，不少偏债型基金产品在2013年提升了股票仓位，最终在2013年的债券型基金业绩排名中，股票成为债基产品业绩排名的关键因素，当时获得债券基金产品业绩冠军的产品有约14%的股票仓位。与此相反的是，从债基配置的大类资产看，股票类仓位逐步递减的偏债型、准债型、纯债型基金业绩依次递减。2019年债基业绩大放异彩，也与2016年到2018年连续三年的股票调整行情有关，使得不少偏债型基金产品能够大胆配置股票仓位，以在风险可控的前提下增强产品净值的弹性。Wind数据显示，2019年债券型基金冠军南方希元年度收益率最高接近40%，该产品当时提升了股票仓位。当时的基金经理是如何分析这只债券基金高达40%的收益率呢？南方希元可转债基金在其定期报告中说，获得较好业绩是因为“该产品保持了中性偏高的股票仓位，降低了可转债仓位，结构上科技成长龙头和低估值蓝筹更加均衡，增加了优质汽车零部件和新能源汽车龙头的配置比例，根据基本面和估值变化动态调整可转债个券比例，收益因此显著跑赢可转债指数。”股债比数据凸显A股投资价值从股债比的角度看，基金经理们对股票的配置也更有兴趣。摩根士丹利基金表示，基于2024年经济增速及行业结构的情况，预计2024年A股公司净利润增速为5%，较2023年明显改善。从股债性价比角度看，过去5年股债比达到2倍后市场见底概率极高，目前沪深300指数估值再次回到历史低位。上述基金公司认为，投资者过度悲观的预期已得到部分缓解，投资者风险偏好回升，赚钱效应开始改善，在政策催化之下，短期市场资金集中于国企和红利板块，但对成长板块造成虹吸效应，因此市场分化较大，未来自下而上的行业选择和个股选择更为重要，一方面对于未来经营稳健、经营现金流充裕、资本开支下降的公司值得重视，这类公司具备较强的回购能力，另一方面，前期市场系统性的下行带来的一些细分行业龙头公司被错杀，这类公司已经具备很高的性价比。国泰基金的一位基金经理也指出，“已注意到股债性价比处于高位，市场环境也发生了一些积极的变化，随着地产放松等一系列政策的密集出台和落实，国内经济修复的拐点不断得到数据验证，在后续整体策略上，我们会基于中长期维度，在市场的短期调整中把握投资机会，进行逆势布局，重点关注的方向包括：当前库存低位、弹性较大的上游资源类板块；具备防御属性的中小盘价值方向；以及估值调整更加充分的港股等。”不过，对偏债型基金产品而言，控制仓位和优化持仓细节是核心策略，这意味着偏债产品的股票仓位可能将更加强调对市场信号的把握。“我做这类产品，主要是股票不能犯大的错误，最重要的是债券方面要做好。”平安基金债基投资负责人周恩源接受记者采访时表示，此类产品的股票投资，做到中等水平就已足够。他强调，偏债产品的股票投资不需要特别出彩，不犯大的错误是这类产品股票层面的核心，债券是产品的核心。（券商中国）
债基基金非银金融
券商中国2024-02-05 07:46
基金可转债仓位创历史新高后市配置价值值得关注

人民财讯7月26日电，可转债的投资机会备受机构关注。据券商最新统计数据，二季度一二级债基大幅加仓可转债，截至二季度末，基金整体持有可转债的仓位以及可转债主题基金的仓位均创历史新高。与此同时，今年上半年，可转债基金平均收益超3%。可转债后续是否具备较高配置价值？多家机构认为，作为可攻可守的投资品种，可转债配置价值凸显，而且伴随着资金信心逐步修复，正股有弹性的可转债或有所表现。（上海证券报）
可转债基金仓位
上海证券报2023-07-26 07:19
“股性”强于“债性” 可转债基金表现不俗

人民财讯6月15日电，今年以来，可转债主题基金表现不俗。Wind数据显示，截至6月13日，万得可转债主题基金分类下的117只基金（不同份额分开计算）中，今年以来收益率为正的产品约占总数的95%。业内人士表示，近期股票市场的调整对于可转债的估值起到一定的消化作用，价格中位数也有所回落，这一定程度上提高了可转债配置的性价比。随着政策的不断推进和经济形势的逐步改善，可转债市场仍然具备较好的投资机会。（中国证券报）
可转债基金债基
中国证券报2023-06-15 07:09

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