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三大公募穿越行业周期出海策略成重要引擎

证券时报记者许诺随着上市公司2024年年度报告相继披露，易方达基金、广发基金、南方基金三大头部公募的相关经营情况也浮出水面。在公募业务出海逻辑的支撑下，易方达基金、南方基金、广发基金过去一年净利润分别为39亿元、23.5亿元、19.9亿元。基金经理在挖掘牛股上对于出海逻辑的偏好，也通过上市公司的海外业务布局、客户业绩贡献等得到了映射。上述3家基金公司重仓的泡泡玛特、美图公司、名创优品、老铺黄金、蜜雪冰城等，其业绩和股价的崛起无一不受益于海外收入的显著抬升，而这种选股逻辑的成功，也为公募基金优化战略布局和提升投资水平提供了新的参考模式。三大公募穿越行业周期广发证券披露的2024年年度报告显示，参股公司易方达基金实现营收121.09亿元，较2023年减少3.13%；净利润为39亿元，同比增加15.33%。截至2024年末，易方达基金管理的公募基金规模合计2.05万亿元，较2023年末增长22.43%；剔除货币市场型基金后的规模合计1.43万亿元，行业排名第一。另一头部公募广发基金则是广发证券控股的子公司，广发证券持有广发基金54.53%的股权。广发证券披露的2024年年度报告显示，广发基金净利润约19.9亿元。截至2024年12月末，广发基金管理的公募基金规模合计14655.07亿元，较2023年末增长19.93%；剔除货币市场型基金后的规模合计8403.56亿元，行业排名第三。另外，华泰证券披露的年度报告也曝光了南方基金过去一年的经营业绩。华泰证券2024年年度报告显示，华泰证券持有南方基金41.16%的股份，南方基金实现营业收入75.23亿元，净利润为23.5亿元。报告期内，南方基金持续优化产品布局和业务体系，积极打造以数智化、平台化为支撑的价值创造能力。截至报告期末，南方基金管理资产规模合计24705.03亿元，其中公募业务管理资产规模为13193.81亿元。重仓股映射公募出海策略出海业务成为公募基金公司获得业绩增长第二曲线的一大法宝。证券时报记者注意到，年度净利润39亿元的易方达基金、年度净利润近24亿元的南方基金，都在强力推进旗下投资业务的出海对接，以寻获更多的海外资金和海外客户，这与中国制造业出海、中国消费品出海获得业绩高增长的模式如出一辙。这种战略变化，甚至还体现在头部基金公司挖掘大牛股的逻辑上。过去一年间，南方基金在股票市场上挖掘出美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等大牛股，给相关基金产品带来了翻倍的业绩贡献。显而易见，南方基金所重仓的此类公司具有一定的共同点，那就是积极开拓海外市场第二增长逻辑。比如，2024年度净利润增长超过50%的美图公司，在海外推出了美颜相机、Wink等应用，覆盖图片编辑、视频美化等多元场景。其中，视频产品Wink全球月活达3000万，成为第二大应用。在该公司的全部用户占比中，来自境外的用户占比已提升至33%。另一获重仓的公司——泡泡玛特，在东南亚市场营收24.0亿元，占比47.4%，同比增长619.1%；东亚及港澳台地区营收13.9亿元，收入占比27.4%，同比增长184.6%；北美市场营收7.2亿元，收入占比14.3%，同比增长556.9%；欧澳及其他市场营收5.5亿元，收入占比10.9%，同比增长310.7%。在股票投资侧重上市公司出海逻辑的同时，公募基金公司实现高质量增长的模式也对出海有所倾斜。比如，南方基金推出沙特ETF，通过互挂模式为境内投资者提供了便捷投资沙特资本市场的渠道，同时也将中东资产引进中国市场。易方达基金则与巴西伊塔乌资管进行深入交流并签署了合作备忘录，就进一步开展业务合作达成共识，将通过ETF产品吸引更多的巴西机构客户。公募出海实现二次增长毫无疑问，出海正成为公募基金公司增强实力和获取增长空间的重大考量。当前，基金公司青睐上市公司业务出海的主线，实际上也是其努力实现自身业务二次崛起的新策略。基金重仓股的出海逻辑与公募行业的出海逻辑大致相同，随着资本市场对外开放持续推进，公募基金的国际化和高质量增长明显提速。去年3月，中国证监会发布的《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》提出，要助力推进高水平开放，统筹开放与安全，坚持“引进来”和“走出去”并重，稳步扩大制度型开放，支持符合条件的外资机构在境内设立机构。有序推进“基金互认”“ETF互挂”“跨境理财通”等跨境互联互通业务试点。易方达基金相关人士表示，中国资本市场的高水平对外开放为基金公司的国际化发展提供了机遇。易方达基金一直坚持稳步推进国际化发展战略，借助与利雅得资本的合作，将进一步扩展在沙特及更广泛地区的投资能力，持续丰富产品和服务，同时也为沙特投资者搭建了解和投资中国市场的桥梁。对于出海逻辑，诺安基金的一位高管人士表示，在全球供应链重构的过程中，每家企业都需要思考如何避免过度竞争的问题，出海只是答案之一。即便是出海，如果不能避免过度竞争也不是好的答案。因此，选股会倾向于投资对象处于产业瓶颈的位置。身处产业瓶颈是竞争壁垒的重要内容，也是成长型企业的重要特征。首先，这类企业处于产业链的关键环节，需要长期投入、日积月累才能站稳脚跟。一旦需求恢复，容易在相关环节上出现供不应求的局面。其次，内地一些行业的产能出清、集中度逐步提升，相关上市公司发挥各方面优势进行产能扩张，竞争格局已经变得更加有利。（证券时报）
易方达基金广发基金南方基金
证券时报03-31 11:16
中信证券：关税“风暴”后的市场演绎

文｜裘翔刘春彤杨家骥高玉森连一席杨帆遥远玛西高娃4月初关税“风暴”即将落地，中国可能受影响最大，但准备也最充分；控供给、保需求，二季度国内政策发力方向越发清晰。关税“风暴”落地后，预计A股回暖、港股休整、美股修复。从业绩层面来看，核心资产已体现出极强的经营韧性，左侧布局的契机已经成熟；从流动性层面来看，活跃资金明显退潮，产业主题需要催化及时间来蓄势。配置上，延续科技点火、供给侧发力和消费补短板的思路。4月关税“风暴”即将到来中国可能受影响最大，但准备也最充分4月初，市场将面对《美国优先贸易政策》备忘录的调查结论，“对等关税”征收方式和范围落地，我们预计中国可能会面临最高的税率、最广的范围，受到的影响也最大。不过，从微观层面来看，中国企业在过去几年已经积极地进行了多元化的全球布局，相较2018年4月初301调查落地后的震动，这次中国的准备更加充分。例如，根据Marketplace Pulse的数据，截至2023年底Amazon畅销卖家中49%为中国卖家，Temu、Shein平台上绝大多数卖家也都来自中国；美国零售行业多元化程度远高于2018年，类似沃尔玛这样的零售商垄断性大幅下滑，线上平台的产品从创新性、质量、丰富性和价格等多维度都远超传统线下零售渠道，美国零售商和贸易商试图简单地让海外供应商完全承担关税成本已不现实。从宏观层面来看，中国也在不断拓宽非美市场，对美出口占比在2024年也已经降至14.6%，我们认为只要美国经济不发生严重的衰退并牵连全球，加征关税对中国生产商的冲击与以往相比整体有限。控供给、保需求二季度国内政策发力方向越发清晰1）今年前两个月财政支出重新向民生保障方向倾斜的趋势非常明显。从支出结构上看，民生相关项目同比+5.6%，而基建相关项目同比-5.6%，基建支出增速是2021年以来首次转负。2023年下半年开始到2024年四季度，基建支出占比从22.2%上升至23.3%，民生支出占比从43.7%下降至42.1%。今年1~2月，民生支出占比重回上升趋势，达到46.7%的历史高位，而基建相关支出占比回落至20.2%。去年底以来政策上不断强调提振消费和反内卷，控供给和提振需求的思路非常清晰，前两个月的财政支出结构也验证了这一点。我们相信随着时间推移，这种政策组合有利于企业资本回报率的逐步触底回升。2）货币政策上的“择机”主要是在等“中美同频”。在货币政策方面，中国一直在等合适的窗口与美国“同频”，避免政策周期严重错位引发汇率上的波动和金融风险，近期央行有关领导也频繁向市场释放“择机”降准降息的指引以安抚市场。我们在《A股策略聚焦20250323—两个关键时点》详细分析了这种反应式的政策逻辑，并认为今年中外部风险的积聚会加速中美政策周期“同频”，中国可能会迎来2013年以来第四轮总量型内需刺激政策，我们建议投资者对此保持耐心和信心。关税“风暴”落地后A股回暖、港股休整、美股修复1）近期海外市场的动荡还停留在关税担忧和衰退预期交易层面，预计关税“风暴”落地后会有修复。截至3月，美国的“硬数据”（如工业生产指数，非农新增就业、CPI、零售商销售额等）没有恶化迹象，走弱的基本都是基于问卷调查的“软数据”（如服务业PMI、消费者信心指数、地产景气度等）。海外股票市场反映的更多的是关税冲击交易及衰退预期交易，而并非真实的衰退交易。企业层面同样也是主要经营指标尚未走弱但预期在走弱的状况。我们跟踪了美股样本核心公司的核心经营指标，2024年四季度这些核心指标同比增速有环比改善的公司占比为56.4%，但根据S&P的一致预测，预计样本公司的核心指标可以继续改善的占比在2025年三季度起将出现明显下行，2026年三季度将回落至2013年以来低点。我们认为这种完全由预期引导的避险交易会在风险事件落地后将告一段落，海外权益市场有望在关税“风暴”落地后出现修复。2）港股明显跑赢A股的阶段告一段落，A股有望回暖。海外市场纯粹由预期推动的估值下修，一定程度上也在减弱港股的估值洼地优势，近期美股的核心公司相较港股核心标的估值溢价已不再明显，全球资金增配港股的进程可能会随之减缓。境内机构资金对港股的增配可能也遭遇了阶段性瓶颈，具备港股通权限的公募产品的收益率中位数与我们构造的基准组合（50%权重的中证800+50%权重的恒生科技）收益率的20日滚动相关系数在2月下旬以来持续增大，从2月20日的0.819持续上行至3月20日的0.966，侧面表明这些产品的A股和港股配置比例已经接近我们认为合适的水平（详见《中国股票配置中，港股应占几成？》（2025/03/25））。对中信证券渠道调研的情况显示，样本活跃私募3月中上旬85%的股票持仓中，约50%的持仓是港股，35%是A股，而在2023年底其对港股的持仓仅有约10%。我们预计后续部分追逐港股的趋势资金可能会回流A股，港股“抽血”A股的状况也有望缓解。与此同时，我们观察到两市股票型ETF重新开始获得净流入，3月28日当周累计净流入22.1亿元，结束了连续8周净赎回的态势（此前8周累计净流出1630亿元）。核心资产已体现出极强的经营韧性左侧布局的契机已经成熟我们全面分析了此前构建的A股“新核心资产30”、港股“核心资产15”、茅指数、宁组合以及万得金仓50的财务数据。截至2024年三季度，5大核心资产组合中，仅医药+电新占比过半的宁组合净利润率还在下行，但其营收拐点也已初显雏形，而A股其他核心资产自2024年二季度后均已开始好转。此外，组合中当前已公布年报的A股公司，业绩表现也在进一步好转。截至2025年3月28日，新核心资产30中有12家公司已披露年报，按可比口径计算，2024年四季度单季度营收增速为13.9%，较2024年三季度的8.4%提升5.5个百分点，而全A非金融单季度营收增速仅录得2.7%。活跃资金明显退潮产业主题需要催化来启动新一轮行情市场情绪虽然还未达到类似2024年初或是9月份的冰点，指数位置也明显更高，但是在交易层面也已经完成了快速降温过程。A股融资买入额占总成交额的比重从2月21日高点的10.8%下降至当前的9.0%，接近1月8.9%的平均水平，离1月初的低点（7.5%）也已不远。样本活跃私募仓位也开始快速下滑，根据对中信证券渠道调研的数据，截至2025年3月21日当周，样本活跃私募仓位录得82.5%，连续两周回落，周环比下降2个百分点。产业主题还需要新的一些催化来吸引活跃资金回流，深海经济、可控核聚变等小主题，或者创新药这样相对独立和高研究门槛的大板块，无法显著撬动整体市场的风险偏好。二季度最有潜力出催化的还是在端侧AI、国产算力和AI应用领域。配置上延续科技点火、供给侧发力和消费补短板的思路我们认为，本轮中国资产行情的主要逻辑就是以AI和创新药为代表的自主创新驱动，这一点不会因为活跃资金退潮而发生变化。我们很难通过预测技术进步催化或活跃资金什么时候回归来进行择时，唯一能做的就是坚持“科技点火”的大方向，保持相当的头寸来避免踏空脉冲式行情。同时为了一定程度上控制回撤，可以在组合中增加一些持续受益于险资增配的港股红利底仓。如果年中有宏观层面超预期的波动出现（参见《A股策略聚焦20250323—两个关键时点》），我们还可以阶段性地捕捉消费和顺周期的板块性弹性，我们认为上述超预期的波动大概率来自美国衰退的冲击而不是中国经济内生走弱或是关税影响，目前我们还尚未观察到足够强的衰退信号，美国衰退更多地停留在预期层面。因此，在今年的年中“中美同频”发生前，宏观叙事产生的配置机会相对有限，我们建议延续科技领域中端侧AI+国产算力+军工+锂电+港股创新药的主线配置；此外，在供给端出清方面建议关注铝、钢铁及面板，在消费补短板方面建议关注线下新零售和酒店。如果从一季报潜在超预期的视角来看，建议关注风电零部件、工程机械、汽车电子、眼科药店、服务性消费等细分环节。风险因素中美科技、贸易、金融领域摩擦加剧；国内政策力度、实施效果及经济复苏不及预期；海内外宏观流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不及预期。（券商中国）
中信证券关税A股
券商中国03-30 19:16
这项业务最赚钱！三大头部公募利润曝光……

根据上市公司发布的2024年度报告显示，易方达基金、广发基金、南方基金三大头部公募的经营情况浮出水面。在公募业务出海逻辑的支撑下，易方达基金、南方基金、广发基金过去一年经营的净利润分别为39亿元、24亿元、20亿元。公募基金经理在股票市场挖掘牛股上偏好出海逻辑的现象，正映射到公募基金管理层在业务模式、客户拓展、海外资金拓展等战略业务上，以实现公募自身的第二增长逻辑。券商中国记者注意到，易方达基金、南方基金、广发基金重仓的泡泡玛特、美图公司、名创优品、老铺黄金、蜜雪冰城等，在业绩和股价崛起的背后是海外业务布局、海外客户业绩贡献的显著抬升，而公募基金在股票投资上对出海品种的选股成功，也对公募基金通过出海提升自身经营和战略布局提供了参考模式。三大公募经营穿越行业周期广发证券披露的2024年度报告显示，参股公司易方达基金2024年实现营收121.09亿元，较2023年减少3.13%；净利润为39亿元，同比增加15.33%。截至2024年末，易方达基金管理的公募基金规模合计2.05万亿元，较2023年末增长22.43%；剔除货币市场型基金后的规模合计1.43万亿元，行业排名第一。另一头部公募广发基金同样也是广发证券在基金行业的参股公司。公告显示，广发证券持有广发基金 54.53%的股权。报告期内，广发基金实现营业收入7259936801.76，营业利润2636202801.24元，净利润约19.9亿元。截至报告期末，广发基金总资产18450493798.91元，净资产12022998209.91元。广发基金是全国社保基金、基本养老保险基金的投资管理人之一，亦向保险公司、财务公司、其他机构投资者及广大投资者提供资产管理服务。此外，广发基金可在中国境内募集资金通过 QDII 及 QDLP投资于境外资本市场，并通过其全资子公司广发国际资产以 QFII 及 RQFII 方式将在境外募集资金投资于中国境内资本市场。报告期内，广发基金坚持高质量发展主线，持续强化投研核心能力建设，提高资产供给的丰富度和质量，进一步增强专业化的客户服务水平。截至2024年12月末，广发基金管理的公募基金规模合计 14655.07 亿元，较 2023 年末增长 19.93%；剔除货币市场型基金后的规模合计 8403.56 亿元，行业排名第 3。南方基金也通过上市公司的年度报告曝光其过去一年的经营业绩。华泰证券发布的2024年度报告显示，华泰证券持有南方基金41.16%的股份，报告期内，南方基金实现营业收入752260.46万元，利润总额312388.31万元，净利润高达23.5亿元。报告期内，南方基金持续优化产品布局和业务体系，积极打造以数智化、平台化为支撑的价值创造能力，截至报告期末管理资产规模合计人民币24705.03亿元，其中，公募业务管理资产规模人民币13193.81亿元。基金重仓股映射公募自身经营策略出海业务成为公募基金公司获得第二业绩增长曲线的一大重心。券商中国记者注意到，年度净利润39亿元的易方达基金、年度净利润近24亿元的南方基金，都在强力推进旗下投资业务的出海对接，以寻获更多的海外资金和海外客户，这与中国制造业出海、中国消费品出海展现高增长业绩模式如出一辙。这种战略变化甚至还体现在头部基金公司在股票市场挖掘超级大牛股的投资逻辑上，显示出基金公司正把股票投资的业绩高增长逻辑现象，逐步体现在公募基金自身高质量成长业务模式上。券商中国记者注意到，南方基金过去一年间在股票市场上挖掘出美图公司、泡泡玛特、老铺黄金等超级大牛股，给相关基金产品带来翻倍的业绩贡献，而南方基金所重仓的此类公司具有的共同点就是积极开拓海外市场第二增长逻辑。南方基金挖掘的美图公司2024年度净利润增长超过50%的背后是，美图公司在海外推出美颜相机、Wink等应用，覆盖图片编辑、视频美化等多元场景。其中，视频产品Wink全球月活达3000万，成为第二大应用，该公司全部用户占比中，来自境外的用户占比已提升至33%。南方基金重仓的泡泡玛特在东南亚市场营收24.0亿元，占比47.4%，同比增长619.1%，是四大区域中收入占比最高以及业务增速最快的区域；东亚及港澳台地区营收13.9亿元，收入占比27.4%，同比增长184.6%；北美市场营收7.2亿元，收入占比14.3%，同比增长556.9%；欧澳及其他市场营收5.5亿元，收入占比10.9%，同比增长310.7%。正是由于股票投资逻辑映射到公募基金自身高质量增长模式上，南方基金、易方达基金积极发展海外机构客户，南方基金已经推出沙特的互挂ETF，将中东资产引进中国市场，并开始在新加坡市场进行相关产品的布局。与此同时，易方达基金则与巴西伊塔乌资管进行了深入交流并签署了合作备忘录，就进一步开展业务合作达成共识，意图通过ETF产品吸引更多的巴西机构客户。公募出海实现高质量二次增长显而易见的是，出海正成为考察公募基金公司实力和增长空间的重大依据。公募基金出海挖掘更大的潜力市场凸显出，当前基金公司热衷在股票市场的出海主线，实际上也是其自身业务二次崛起的新策略，基金重仓股的出海逻辑与公募行业的出海逻辑大致相同，随着资本市场对外开放持续推进，公募国际化和高质量增长明显提速。去年3月份，中国证监会发布的《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》提出，要助力推进高水平开放，统筹开放与安全，坚持“引进来”和“走出去”并重，稳步扩大制度型开放，支持符合条件的外资机构在境内设立机构。有序推进“基金互认”“ETF互挂”“跨境理财通”等跨境互联互通业务试点。易方达爱剪辑的一位人士此前表示，在全球化发展愿景下，易方达基金与沙特利雅得资本将充分发挥各自的本土优势和专业能力，探索在不同市场、不同资产类别中的合作，为进一步推动中沙资本市场的联通融合贡献力量。易方达基金相关人士表示，中国资本市场的高水平对外开放为基金公司的国际化发展提供了机遇。易方达基金一直坚持稳步推进国际化发展战略，借助此次与利雅得资本的合作，将进一步扩展在沙特及更广泛地区的投资能力，持续丰富产品和服务，同时也为沙特投资者搭建了解和投资中国市场的桥梁。关于出海的逻辑，诺安基金的一位高管人士分析认为，在全球供应链重构的过程中，每个企业都需要思考如何避免过度竞争的问题，出海只是答案之一，即便是出海，如果不能避免过度竞争也不是好的答案。因此选股倾向于投资对象处于产业瓶颈的位置。身处产业瓶颈是竞争壁垒的重要内容，也是成长型企业的重要特征。大部分瓶颈效应，在眼下需求尚未恢复的情况下，暂时没有体现出来。首先，这类企业处于产业链的关键环节，需要长期投入、日积月累才能站稳脚跟。一旦需求恢复，容易在相关环节上出现供不应求的局面。其次，内地一些行业的产能出清、集中度逐步提升，相关上市公司发挥各方面优势，进行产能扩张，竞争格局已经变得更加有利。（券商中国）
易方达基金广发基金南方基金
券商中国03-30 16:27
这些“平凡”的股票，4年竟大涨1倍！为何择时是场昂贵的游戏？

过面尘土、伤痕累累，但我们依然且必须相信时过去四年，A股持续震荡，部分个股出现了较大回撤。但从另一个角度来看，过去四年却是一场低估值、高现金流和高分红个股的牛市。比如，迄今为止，国企红利成份股在过去四年的时间中，三成个股上涨超过1倍，九成个股已经创出了2021年2月份以来的新高。人们心中的成见是一座大山。投资者喜欢牛市而厌恶熊市，当熊市初露狰狞的面容，投资者往往望风而逃。但在一场熊市中，投资者更有可能因为重仓了低估值、高质量的个股而收获丰厚。投资者应该把时间都花在了解自己的企业上，只要有合理估值的优质企业，就不应该莫名地恐惧而推迟购买。与此同时，投资者应保持对政治与经济的预测置之不理的态度，因为对于很多投资者和企业家而言，是非常昂贵的游戏。试想，如果投资者因为对熊市的恐惧而卖出或者推迟购买自己本能把握的个股，代价多大？等到布谷鸟叫时，春天已经过去了。三成国企红利成份股翻倍过去四年，A股是一场结构性的行情，估值偏高的高知名度白马股以时间来消化估值，但部分知名度虽然不高，却拥有低估值、充沛现金流、强劲资产负债表等优点的公司被市场充分挖掘，走出了大牛市行情。以国企红利成份股为例，三成个股走出了翻倍行情，除了能源股以外，港口、高速、出版、建筑装饰等行业均有个股在过去4年中涨幅超过1倍。在港口股中，唐山港过去4年涨幅145%。在2022年股价低迷时期，唐山港的股息率曾经超10%而资产负债率低于10%，迄今为止，唐山港的股息仍有4.77%。唐山港3月1日发布公告，持股5%以上的股东河北建设交通投资有限责任公司拟增持不低于2.5亿元且不超过5亿元的公司股份。在高速公路行业中，皖通高速、粤高速A、山东高速过去4年均涨幅超过1倍。高速公路是拥有稳定利基、现金流良好、业绩平稳上升和高分红个股集中的地方。皖通高速、粤高速每股收益在2020年至2023年期间上升了80%，山东高速每股收益上升了40%。经过一波涨幅后，这些个股的股息率仍在4%左右。在出版行业中，凤凰传媒、长江传媒、山东出版等个股4年涨幅在1倍以上。凤凰传媒在2020年至2023年期间每股收益上升了84%，目前股息率为4.71%；山东出版每股收益上升了70%，目前股息率为5.77%。统计数据还显示，在100只国企红利成份股中，91只个股的股价已经超越了2021年2月水平，这些个股的股息率至今仍在3%以上。“自下而上”研究个股择时是一场昂贵的游戏，投资者往往会因此错失牛股，或者低卖高买。投资者总想择时，但格雷厄姆提醒：我们经常会看到，投入更多的精力、进行大量研究同时具备很好天赋的人，在股市不仅没有赚到钱，反而亏损了。如果用力的方向是错误的，这种力量就好比是一种障碍。格雷厄姆认为，普通公众根据某个信号赶紧出售股票以获取收益时，谁会去购买？如果作为投资者的你，想要通过追随一些市场预测系统或者领导者而在几年内发财，那么你就必须像无数其他人那样去做，而且能够比市场上众多竞争者做得更好。我们既无法根据逻辑，也无法根据实际经历来认为，任何一个普通的或一般的投资者，能够比公众（他本身就是其中的一员）更成功地预测市场。经济学家凯恩斯在投资生涯的后半段从“自上而下”转向“自下而上”的投资风格。“凯恩斯主义”是现代政府进行宏观调控的理论依据之一，经济学家凯恩斯本人也是一位成功的对冲基金经理，在他管理的18年间，切斯特基金取得了平均年回报率13.2%的成绩，而同期英国股市持续低迷，年平均回报率为负的0.5%。“我们未能证明，有人利用经济周期循环，大规模系统性地买进卖出股票。经验证明，很清楚，大规模的买进卖出是不可行的，也是不可取的。试图这么做的人，不是卖得太迟，就是买得太迟，或者二者均沾。这导致交易成本的大规模上升，并引发情绪波动。”凯恩斯说。凯恩斯说，如果我们逃离了股市，一般不会立刻回头，等到回去的时候总是已经太晚了。如果复苏真的到来，我们肯定会被甩在后面，而如果复苏永远不来，那就怎么做也没有用。“从机构信誉的角度看，最糟的事情就是错过了复苏。”凯恩斯说。凯恩斯还说，“随着时间的推移，我越来越确信正确的投资方法应当是将大量资金投入到你了解的，完全信任其管理模式的公司。选择过多知之甚少也没有特别理由值得信任的公司，以此控制风险的做法是错的。”投资者应该将时间花在了解具体公司上，而不是宏观经济预测或者股市牛熊预测上。我们买卖股票的依据，并不是看其他人认为的股票市场走向会怎么样，而是看这家公司未来会怎么样，股票市场的发展过程很大程度上决定我们什么时候正确，而我们对一家公司的分析准确程度则决定了我们是否正确。换句话说，我们更应该关注将会发生什么，而不是什么时候发生。（券商中国）
A股国企红利成份股低估值
券商中国03-30 09:14
公募争相布局！自由现金流ETF为何火了？

自由现金流ETF近期成为基金行业的一大焦点。在挖掘基金重仓股上只看净利润不看现金流的策略，使得许多基金经理在过去三年间积累了大量有关忽视自由现金流的“苦难记忆”。业内人士强调，表面的净利润指标往往具有迷惑性，而自由现金流指标却是评估股票经营底色的核心依据。券商中国记者注意到，有港股新消费龙头以高达14亿元年度净利润，吸引多位年轻的A股基金经理重仓买入，但因这些基金经理大多忽视该股是否符合自由现金流指标，该基金重仓股14亿元的年度净利润背后，是其完全不符合自由现金流定义，该股现金流长期为负，且有高达18亿元的净流出，从而使得该股在18个月时间内股价暴跌95%后爆雷，并停牌一年至今，其中有上海一位公募基金经理因此下岗。多位基金经理对此认为，股票市场长期牛股的形成基本都与自由现金流指标相关，这样的公司往往在商业模式和竞争壁垒上的可持续性较强，而且资本配置效率较高，不会盲目地进行资本扩张，在逆境中的竞争壁垒与护城河往往更加深厚，也意味着符合自由现金流定义的优秀公司，在概念喧嚣的氛围中将不再成为估值上的寂寞之物，引导更多资金覆盖和重新定价。公募反思后重视选股新指标一个与选股策略“稳重”有关的新ETF品种的爆火，并非偶然事件。证监会官网日前披露信息显示，招商基金、博时基金、华泰柏瑞基金等12家公募机构集体上报中证全指自由现金流ETF，这也是全市场首批跟踪该指数的现金管理工具。今年以来，在监管层引导上市公司强化分红回报的背景下，自由现金流策略产品持续升温，除了上述品类的自由现金流ETF外，易方达基金、嘉实、银华、永赢基金等四家公募集体上报了国证自由现金流ETF，自由现金流ETF正成为机构争相布局的“新蓝海”。公募首批自由现金流ETF基金在2025年的出现和爆火背后，是过去三年间基金经理们在“新”事物和“新”赛道上吃过闷亏的集体记忆。一只让公募基金经理在18个月单票股价损失90%的新消费股票，正是基金经理忽视自由现金流指标的典型案例。在中国最大榴莲供应商以及年度利润14亿的背景下，多只A股基金经理南下港股市场，重仓买入的新消费赛道股洪九果品，虽然表面公司年度净利润超10亿元，但自由现金流却被忽视了，导致重仓该股的多只头部公募基金经理在单只股票上损失超过50%甚至80%。上海一位年轻的公募基金经理重仓洪九果品导致基金产品业绩亏损严重，最终不得不黯然离职。券商中国记者注意到，以洪九果品最为吸引A股基金经理的2022年为例，当年这只基金重仓股全年净利润超过14亿元，但其经营活动现金流量净额的流出资金却多达18.23亿元。显而易见，这只基金重仓股所谓的14亿元净利润，并不能体现在业务活动的现金流指标，它不仅不是自由现金流企业，反因多达18.23亿元的现金流出，导致其14亿元的净利润形同虚设，该股也因此最终爆雷股价暴跌超95%，并停牌至今。易方达基金指数研究部总经理庞亚平表示，在研究公司投资价值时，自由现金流是投资者最关注的财务指标之一。从历史数据来看，过去十年，A股自由现金流比率高的公司股价走势不断创新高，高自由现金流比率组合具有较为显著的超额收益。掘金策略关注“底牌”随着公募基金经理对过去三年“苦难记忆”的加深，投资上变得成熟稳重的基金经理们越来越多的关注自由现金流企业，尤其是表面业绩之外的企业底牌。券商中国记者注意到，随着A股基金经理在港股市场淘金上，更加深入研究企业的财务报表，包括药师帮、医脉通、巨子生物、心动公司等一批自由现金流企业，正成为公募QDII、港股通主题基金、A股基金三大公募产品的覆盖对象。以公募QDII基金经理和外资机构开始覆盖的港股医药B2B电商龙头药师帮为例，它就符合基金经理对自由现金流、盈利以及现金储备三大指标的关注。在企业竞争、业务投入、分红等所仰赖的现金储备上，药师帮当前市值为45亿港元，但其持有的总现金却高达36亿港元；在盈利拐点和现金流情况药师帮最近披露的2024年度业绩报告显示，该公司在2024年度迎来业绩拐点，成为公司最近五年业绩上的首次扭亏为盈，一扫2023年度高达32亿元的净亏损阴霾，实现归母净利润3000万元，并公告将实施最近五年来的首次分红。券商中国记者注意到，对基金经理而言，虽然3000万元的净利润在体量上并不大，但在财务报表最关键的自由现金流指标上，药师帮自2022年度到2024年度的经营现金流流入数据分别为9820万元、4.51亿元、6.55亿元，在表面业绩之外，自由现金流呈现三年的连续高速增长，2024年度高达6.55亿元的现金流入已经超过大部分互联网医疗赛道股的现金流数据，显示出上市公司业务经营的可持续性。显然，上述情形与让基金经理割肉爆雷的洪九果品完全相反，后者年度净利润曾高达14亿元，但却未有规模化的现金流入，反而在高增长、高盈利的掩盖下存在超18亿元的现金流出。对此，顶流基金经理、南方港股创新视野基金经理史博接受券商中国记者采访时强调，真正能够超越红利的投资策略是基于自由现金流的投资策略，底层逻辑也很好理解，无论是股息增长的持续性还是当期分红给股东的现金回报的可持续性，都源于公司创造的自由现金流。红利策略本质来说是自由现金流策略的子策略。中国的投资者认为美国的指数具备很好的财富效应，其实底层原因也是这些指数含有的现金奶牛较多，所以基金经理一直认为中国市场可以借鉴成熟市场的经验，编制出现金牛指数，同样也有希望在中长期获得较好的回报。当然，这对所有的主动管理的基金经理是一个极大的挑战，就像在美股市场一样，能够长期跑赢标普500以及纳斯达克指数的主动管理基金寥寥无几。基金经理强化定价自由现金流显而易见，一部分基金的“苦难”记忆与一部分基金的“致胜”原因，正使得自由现金流成为公募行业高质量增长的核心策略，这也意味着符合自由现金流定义的上市公司，在概念股的喧嚣声中将不再“沉寂”。前海开源沪港深基金经理杨德龙认为，自由现金流ETF特别重视企业所具备的可自由支配的现金流，倾向于将那些拥有充裕自由现金流的公司纳入其投资组合。自由现金流体现了企业的创造价值，是评估企业的一个关键指标。他指出，这类ETF可能会更受到投资者的关注。“港股投资者为什么对自由现金流、现金储备、分红等特别在意，其实隐藏着一家上市公司披露的好看净利润，是真的还是假的问题，尤其是在宏观经济环境或者上市公司所在赛道处于逆境的时候，自由现金流意味着企业在艰难环境中最终的生存能力和跨越周期的能力，你敢分红，不仅是回馈投资者的能力，更说明公司不缺钱，这是一个很重要的投资指标。”华南地区一家公募基金经理认为，随着资本市场正逐步走向成熟，机构投资者的投资策略和选股偏好也更加贴近稳重的策略，而非单纯的通过概念和表面业绩去选股，最终以企业的自由现金流作为挖掘优秀股票的核心指标。以南方基金史博管理的多只基金产品为例，他在A股和港股市场所挖掘的重仓股大多指向了符合自由现金流定义的优秀公司，包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特等一批自由现金流牛股，正是得益于对自由现金流指标、现金储备、分红意愿的关注度，史博在成长股赛道挖掘出许多具有价值股特征的优秀品种，这使得史博管理的南方港股创新视野基金年内收益率接近20%，再次排名全市场港股基金排名的前列。“选股的核心依据上，净利润具有很强的迷惑性，这就是我们为什么要关注自由现金流指标，这才是一只股票是否值得重仓的真正底色。”深圳一位基金经理强调，许多上市公司虽然展示出的净利润很性感很强大，但如果挖掘它财务报表的背后，则是发现大量的应收账款，甚至出现应收账款的规模堪比营收规模的惊人现象，比如一只基金重仓股的暴跌背后就是利润很好看，但它的应收款却不一定能收到，这就意味着坏账的大量出现，但自由现金流却能更加真实的反映出上市公司的经营是否真的能赚钱，这使得自由现金流指标成为选股中最为核心的投资依据，也使得那些覆盖概念股、垃圾股的资金越来越多的回归到符合自由现金流定义的优秀公司，并使得这些好公司的估值不会在资金炒概念的氛围中被忽视被遗弃，并得到极好的估值提升和资产定价。‍‍‍‍‍‍‍‍‍（券商中国）
自由现金流ETF基金
券商中国03-30 09:07
牛！五大上市险企去年净赚近3500亿，创历史新高！

A股五大上市险企年报发布完毕。受益于“资负”两端发力尤其是去年三季度以来的资本市场行情，叠加新会计准则实施，上市险企纷纷交出亮眼的年度答卷。据券商中国记者统计，中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险去年合计实现归母净利润3476亿元，同比大增77.7%。净利创历史新高统计显示，五家上市险企2024年净利润同比均大幅增长。其中，中国平安和中国人寿去年归母净利润均超千亿元。其中，中国平安2024年归母净利润为1266.07亿元，同比增长达到47.8%，净利润额为历史第三高。2023年同期，中国平安归母净利润为856.65亿元。中国人寿去年净利润首破千亿元，实现归母净利润1069.35亿元，同比增长达108.9%。其他三家公司中，中国太保实现归母净利润449.60亿元，同比增长64.9%；中国人保实现归母净利润428.69亿元，同比增长88.2%；新华保险实现归母净利润262.29亿元，同比增长201.1%。这四家险企归母净利润均创下历史新高。投资收益大增是主因2024年，受国家一系列重大政策利好影响，资本市场回暖，加上新会计准则实施，多家上市险企投资收益同比大幅增长，这是险企去年整体业绩大幅增长的重要驱动力。在解释净利大增原因时，各家上市险企共同提到，受资本市场上涨影响，投资收益大增，使得去年盈利大增。例如，中国人寿提到，公司坚持资产负债匹配原则和长期投资、价值投资、稳健投资理念，把握市场机会开展跨周期配置，持续推进权益投资结构优化。2024年股票市场低位震荡后快速反弹，公司总投资收益同比大幅提升。数据显示，2024年，中国人寿实现总投资收益3082.51亿元，较前一年同期增加了1786亿元，增幅达137.8%，总投资收益率为5.5%；中国太保总投资收益1203.94亿元，增长130.5%，总投资收益率为5.6%，同比上升3个百分点。总体来看，投资收益主要受益于资本市场回暖以及险企早期对权益资产的布局，相关资产在去年迎来了较大幅度上涨。同时，在新金融工具会计准则之下，更多金融资产分类为FVTPL（以公允价值计量且其变动直接计入当期损益），市值变动直接影响投资收益，并计入利润表，在一定程度上放大了权益市场波动对利润表的影响。以中国太保为例，2024年公司投资收益269.07亿元，同比增长281%，公允价值变动收益377.13亿元，而2023年同期为-117.12亿元。2023年、2024年投资收益在太保利润总额中的占比分别为48.43%和22.04%，表明投资收益波动对上市险企净利润的影响明显增大。负债端表现稳健除了资产端拉动，负债端也相当重要。2024年，随着居民保障性需求上升、产品结构优化，叠加预定利率下调、银保渠道实施“报行合一”等影响，保险业务关键指标向好，寿险转型渐显成效，但部分指标待进一步改善。其中，中国平安寿险及健康险业务的新业务价值在2023年假设下同比增长28.8%，在2024年假设下同比增长25.6%。不过，寿险及健康险业务营运利润960.22亿元，同比下滑3.8%。中国太保寿险去年新业务价值132.58亿元，同比增长20.9%，新业务价值率16.8%，同比上升3.5个百分点。经济假设调整前，新业务价值同比增长57.7%，新业务价值率同比上升8.6个百分点。全年实现营运利润275.91亿元，同比增长6.1%。不过寿险银保渠道和团政渠道新单同比有所下滑。产险方面，上市险企均实现了保费稳健增长和承保盈利。中国人保财险去年实现原保险保费收入5380.55亿元，同比增长4.3%；承保综合成本率98.5%，同比上升0.9个百分点。中国太保产险原保险保费突破2000亿元大关，同比增长6.8%；承保综合成本率98.6%，同比上升0.9个百分点。赔付率上升均主要受大灾等因素带来的赔付率上升影响。中国平安产险去年实现原保险保费收入3218.21亿元，同比增长6.5%；整体综合成本率98.3%，同比优化2.3个百分点。合计分红超900亿元在2024年净利润大增的情况，上市险企分红情况受到市场关注。统计显示，五大上市险企合计分红907.89亿元，同比增长20.2%。五大上市险企中，中国平安分红总额最高。中国平安拟派发2024年末期股息每股现金1.62元，全年股息为每股现金2.55元，同比增长近5%，年度现金分红总额461.74亿元。按归母净利润计算的现金分红比例为36.5%，分红总额连续13年增长。新华保险拟在2024年中期分红基础上，再向全体股东派发2024年末期现金股利每股1.99元（含税），全年合计拟派发现金股利78.93亿元，占归母净利润的比例为30.1%，总额同比增加近200%。中国人寿拟派发2024年末期股息每股0.45元（含税），连同已派发的中期股息，2024年全年股息为每股0.65元，共计183.72亿元，占归母净利润的比例为17.2%,分红金额同比增长51.1%。中国人保拟派发末期股息每股0.117元（含税），加上中期分配的27.86亿元，共计79.6亿元，同比增长15.4%，占归母净利润的比例为18.6%。中国太保拟按每股1.08元（含税）进行2024年度现金股利分配，共计约103.90亿元，同比增长5.9%,占归母净利润的比例为23.1%，这也是公司自2007年上市以来第三次分红超百亿元。总体来看，去年上市险企取得了亮丽业绩，但由于新会计准则对投资收益波动的放大效应，业绩的稳定性、持续性仍有待观察。（券商中国）
中国平安中国人寿中国太保
券商中国03-29 16:39
净利创新高！中国太保业绩会回应热点，启动大康养、“AI+”和国际化“三大战略”

这个火热的年报季，保险公司纷纷交出了2024年答卷。作为上海金融“名片”，中国太保也交出了2024年初董事会换届以来首个完整经营年度报告。来看核心数据——营业收入4040.89亿元，同比增长24.7%。归母净利润449.6亿元，同比增长64.9%。内含价值5620.66亿元，较上年末增长6.2%。管理资产规模3.5万亿元，较上年末增长21.2%。客户数达到1.83亿，较上年末增加330.7万。拟分配现金股利约103.9亿元……在百年变局加速演进、长期利率下行和行业转型背景下，营业收入、归母净利润及管理资产等系列核心指标均呈两位数增长，彰显这家以稳健著称的大型综合性保险集团正稳中有进地穿越周期。在3月27日下午举行的业绩说明会上，中国太保管理层围绕多个热点问题回应市场关切。中国太保董事长傅帆谈及公司发展战略时表示，当前保险业面临从规模扩张转向价值创造，新的发展阶段下，公司正式启动了大康养、“AI+”和国际化三大战略，这既是对太保多年来可持续发展的延续，更是面向未来走稳、走深、走实高质量发展的重要支撑。中国太保总裁赵永刚表示，2024年以来，公司聚焦金融“五篇大文章”持续推动产品服务创新，在服务实体经济、服务社会民生方面取得了新的成效，总的来看，公司围绕“五篇大文章”建立了配套机制，打造了创新模式，也落地了一批标杆项目，在服务经济社会发展的同时，也对于公司自身业务发展形成了有效的支撑。净利创历史新高，正式启动“三大战略”2024年，中国太保实现营业收入4040.89亿元，同比增长24.7%；归母净利润449.6亿元，同比大增64.9%，首破400亿元大关，创下历史新高。从长期核心价值指标来看，剔除了短期投资波动和一次性重大项目调整后的归母营运利润344.25亿元，同比增长2.5%；2024年末集团内含价值5620.66亿元，较上年末增长6.2%，均保持稳健增长。业绩说明会上，傅帆谈及公司发展战略时表示，当前保险业面临从规模扩张转向价值创造，新的发展阶段下，公司正式启动了大康养、“AI+”和国际化三大战略，这既是对太保多年来可持续发展的延续，更是面向未来走稳、走深、走实高质量发展的重要支撑。具体而言，大康养战略是公司应对人口老龄化，响应健康中国国家战略的核心布局；“AI+”战略是创新发展的重要引擎，通过科技赋能为传统业务注入新的发展动能，实现经营模式和业务形态的创新突破；国际化战略旨在提升公司在境内外市场联动发展能力，是打造公司核心竞争力的关键路径，更是公司服务国家战略，助力中国企业走出去的重要使命担当。傅帆表示，公司将聚焦主责主业，坚定围绕大康养、“AI+”和国际化等战略重点，坚守价值、坚信长期，开启新一轮高质量发展。另据年报，在2024年业绩基础上，中国太保拟根据总股本96.2亿股，按每股1.08元（含税）进行年度现金股利分配，较上年度增长5.9%，共计分配约103.9亿元（含税）。这也是公司自2007年上市以来第三次分红超百亿元。寿险新业务价值增20.9%，新能源车险占比超17%保险主业筑牢基本盘，是中国太保营收和利润双增的一大原因。其中，纵深推进“长航行动”的中国太保寿险交出了一份颇为亮眼的答卷，转型成效逐步显现。数据显示，2024年，中国太保寿险内含价值4218.37亿元，较上年末增长4.9%；新业务价值132.58亿元，同比增长20.9%，新业务价值率16.8%，同比上升3.5个百分点。经济假设调整前，新业务价值同比增长57.7%，新业务价值率同比上升8.6个百分点。公司全年实现净利润358.21亿元，同比大幅增长83.4%。继续率指标是检验寿险业务品质的趋势性指标之一。2024 年，中国太保寿险个人寿险客户13个月保单继续率97.4%，同比提升1.7个百分点；个人寿险客户25个月保单继续率92.5%，同比提升8.5个百分点。2024年，中国太保寿险还持续深挖客户需求，围绕“健康保障、养老教育、财富传承”，为客户提供覆盖全生命周期的“产品+服务”综合解决方案。产服融合的效果明显。据年报披露，高品质养老社区“太保家园”已布局13城15园，交付床位数超8800张；居家养老服务“百岁居”已落地127个城市。2024年末，中国太保的集团个人客户数达1.81亿人，较上年末增长1.7%；持有两张及以上保单的个人客户数达4193万，较上年末增长6.0%。中国太保寿险总经理李劲松表示，2025年，公司将以推动高质量发展为主题，围绕经济价值、客户价值、社会价值三个方面，以客户价值为核心，带动经济价值和社会价值共同增长，做好客户策略、区域策略、产品策略、渠道策略、营运策略、和数字化策略“六大策略”，做实客户经营闭环和价值管理闭环，持续增强转型发展动能。从产险板块看，2024年，中国太保产险保费收入突破2000亿元大关，同比增长6.8%，增速保持市场领先水平。承保综合成本率98.6%，同比上升0.9个百分点，主要受赔付率上升影响。公司全年实现净利润73.76亿元，同比增长12.2%。在大热的新能源车险赛道，中国太保产险不断创新商业模式，探索效能升级，构建差异化专属服务，2024年新能源车险保费占车险保费比例达17.0%，累计为超460万车主提供风险保障。中国太保产险总经理陈辉表示，2025年公司将围绕集团要求，不断夯实工作基础：一是要践行“大保险”观念，积极融入到经济社会发展的大局；二是积极服务民生保障；三是提升专业经营能力，夯实公司进一步高质量发展的基础。陈辉同时表示，新能源车险的经营情况较前几年有明显的改变，2024年综合成本率下降了4个百分点。太保产险在新能源车险业务方面主要有两方面体会，第一是建立了垂直化的运营管理模式，降低运营成本；第二是集中化的理赔模式，同时通过科技手段，以此来不断降低理赔成本。对于智能驾驶这一未来发展方向，陈辉表示，公司已经多家车企建立了相关应用实验室，将进一步充实人才和研发力量，为新能源车行业发展贡献太保力量。管理资产破3.5万亿，积极有效增加权益资产配置增长迅猛的投资收益是中国太保净利润大幅提升的另一大驱动力。从集团投资资产来看，2024年，公司总投资收益1203.94亿元，同比增长130.5%；总投资收益率5.6%，同比上升3.0个百分点，位居上市同业前列。2024年，中国太保管理资产规模保持稳定增长。年报显示，截至2024年12月末，中国太保管理资产约3.5万亿元，较上年末增长 21.2%，其中集团投资资产2.73万亿元，较上年末增长21.5%；第三方管理资产规模8082.03亿元，较上年末增长20.1%。亮眼的投资业绩，得益于中国太保对宏观环境长期趋势的准确研判，以及严格落实精细化的哑铃型资产配置策略。中国太保副总裁、首席投资官、财务负责人苏罡谈及2025年市场前景和投资策略时表示，2025年股票市场机遇与风险并存，风格轮动受到各种因素影响，但盈利仍是最终的核心因素，今年股市总体上将表现为结构性行情。从配置策略来看，中国太保将持续落实精细化的哑铃型资产配置策略，一方面会继续加强长期利率债的配置，另一方面仍将积极有效增加权益资产配置以及未上市股权等另类投资配置，以提高长期投资的风险回报，同时持续管控信用类资产的配置比例，积极防范信用风险。苏罡表示，总之，中国太保的资产配置策略将坚持管控短期波动与力争长期增长相平衡，兼顾相对收益与绝对收益，并最终达成公司战略资产配置的长期业绩基准。年报显示，公司股权类金融资产占投资资产的14.5%，其中股票和权益型基金占投资资产的11.2%，较上年末上升 0.5 个百分点。中国太保表示，公司对权益类资产进行积极主动管理，强化“股息价值”核心策略，构建具有成长潜力的卫星策略集群，“股息价值”核心策略长期投资回报大幅超越市场基准。太保资产总经理余荣权表示，“股息价值”策略其实在太保已经运作十多年，该策略业绩相当优秀，“作为管理人我们也很惊讶，充分说明了在中国市场坚持股息价值的长期战略，可以取得比较好的跨越周期的长期超额业绩。”谈及2025年投资方向，余荣权表示，2025年除了坚持传统的股息价值策略之外，同时会增加成长性的方向。总体来看，在科技、消费、资源这些传统领域之外，也会增加人工智能相关方面的投入。此外，今年也会增加公募基金的主动权益类产品，相信随着未来整个科技成长方向发力，这方面也可能有机会。2024年以来，险资掀起新一轮举牌热潮，中国太保也数次举牌，例如举牌中远海能H股股票、华电国际H股股票等。余荣权表示，保险业“举牌”现象越来越多，主要是基于港股市场的高股息，这对于净投资收益率是有明显提升的。“太保资产也做了一些举牌，但公司行业覆盖更广，还是希望通过适度的多元化降低整个组合的长期波动性，不会在单一行业过多举牌。”他说。他同时表示，港股高股息品种很有吸引力，不管是港股还是A股，都会基于公司的内在价值和长期竞争力来做全面选择。“AI+”战略启航，加速“数智化”转型2024 年，代理人小陈参加了中国太保“数字人—AI太主播代理人赋能”项目，通过20分钟的形象采集和48小时的建模，她拥有了自己的数字人分身。这是中国太保的“数字人—AI太主播代理人赋能”项目。基于自主研发的数字人视频生成及合规管理平台，在业务及合规专家的指导和审核支持下，依托专业运营人员设计的模板，营销员仅需5分钟即可生成一条满足合规性审核的视频。本次年报中，中国太保用了大量篇幅来总结公司的数智化成果，数智化赋能已经深入到客户服务、客群经营、运营增效、风险防控等多个环节。系列数字化产品落地背后，体现的是中国太保数智化能力的长期积累。“AI+”也是中国太保新规划的三大战略之一。“人工智能对包括保险行业在内的整个经济社会发展都将产生颠覆性影响。”傅帆认为，人工智能不仅是一次简单的技术进步，可能是与第一次工业革命具有同等重要性的生产力革命。中国太保副总裁俞斌表示，近年来公司努力推动业务与科技的双向奔赴，赋能公司的高质量发展，在三个方面取得一定成效：一是以科技成就业务为目标的数字太保规划全面启动；二是在强化基础能力和自主掌控能力方面取得一定进展；三是守住了金融数字安全底线。他表示，面向未来的“AI+”战略主要聚焦三个方面：一是新商业模式的探索，特别是运营形态及组织模式可能带来的改变；二是伴生风险的研究；三是企业本身的数字金融层面，主要是提升整体经营管理的效率。“从当前来看，一是提高AI的普惠性，二是加快全员AI素养的培养，三是形成AI的创新组织和治理体系，未来还是要继续加深业务与科技的深度融合，构筑AI供给端和需求端之间的新型生产关系，同时对照监管要求，严格做好AI的合规风险管理。”俞斌说。‍‍‍‍‍‍‍‍‍（券商中国）
中国太保净利润营业收入
券商中国03-28 07:33
中国人寿刘晖：对2025年权益市场保持乐观

人民财讯3月27日电，在27日举行的2024年度业绩发布会上，中国人寿副总裁刘晖表示，展望2025年，中国经济回升向好的态势有望进一步巩固和增强，预计债券市场利率将从去年的单边下行转为今年的双向波动，股票市场运行中枢有所上行，但受益于政策支持和流动性充裕，估值仍有回升修复空间，对于2025年的权益市场保持乐观。今年，中国人寿将围绕“基础配置做稳、风险资产做优”的整体思路，来开展投资管理工作，力争实现稳定合理的长期投资收益水平。
中国人寿刘晖权益市场
人民财讯刘敬元03-27 11:44
利好来了！再次上调！

外资，继续看涨中国资产！外资机构再次发出明确的看涨信号。在3月26日发布的一份报告中，高盛的策略师称，中国重新回到投资者视野，市场仍有进一步上涨空间。高盛称，国际投资者对中资股的兴趣和参与程度达到4年来最高。日前，摩根士丹利再次上调中国股市的目标价，认为在盈利前景改善背景下，中国股市的估值仍有上行空间。这也是摩根士丹利在不到一个半月的时间内，第二次上调对中国股市的预测。高盛：中国股市仍有进一步上涨空间高盛的策略师表达了对中国资产的乐观情绪。高盛的策略师在周三的报告中写道：“中国重新回到投资者视野，市场仍有进一步上涨空间。”他们在过去一个月与亚洲、美国和欧洲的投资者会晤后，发现投资者对中国股票的兴趣和参与程度是自2021年初市场达到历史高位以来的最高。高盛认为，至少从投资者兴趣而言，中国回到他们的视线中，主要原因包括：中资股年初至今的强劲升势令许多投资者意外，目前MSCI中国及恒生科技指数已累升16%及23%，大幅跑赢发达市场及新兴市场；DeepSeek的出现改变了投资者对中国科技和中国股市前景的看法，而这是由自下而上、创新驱动的投资观点带来的乐观增长；全球股票基金正积极寻找美国股票市场以外的其他投资选择，而中国因流动性、估值和多元化的优势，为潜在的选择之一。高盛表示，过去几个月，以亚洲为重心的投资者提高了中国股票的配置比例，但来自全球基金的参与仍然疲弱。然而，全球基金有更大的动力回到中国，只是美国政策风险仍是掣肘。高盛指出，基于宏观、政策及微观原因，股票投资者似乎对美国关税忧虑较为放松。部分投资者认为，与“贸易战1.0” 相比，中国现在似乎更有能力应对外部需求的不利因素，因为中国对美国的直接出口减少及产品竞争力提高。而且，中国之前是美国关税的主要目标，但在特朗普的第二任期内，大多数美国贸易伙伴可能会承受更高的关税。同时，尽管面临关税风波，人民币汇率仍大致稳定，以及中美双方有可能在未来几个月的谈判达成全面协议，导致关税缩减。另外，高盛提到，大部分投资者同意中国的AI技术是“游戏变革者”，尽管有关AI潜在效益的问题已浮上台面。而中国部分经济领域出现复苏的迹象，未来政策出台是关键，并会专注于放宽周期的持续性。今年2月份，高盛已将MSCI中国指数的12个月目标位从75点提高到85点，将沪深300指数12个月目标位从4600点提高到4700点。高盛当时表示，未来十年，人工智能的广泛采用可能会使中国股票每股收益每年提高2.5%。增长前景的改善、信心的提振，或将使中国股票的公允价值提高15%—20%，并可能带来超过2000亿美元的投资组合流入。大摩再度上调中国股市目标价近日，摩根士丹利（大摩）以盈利为由，再次上调中国股市的目标价。大摩策略师Laura Wang和Jonathan Garner在报告中指出：“MSCI中国指数终于迎来转机，有望实现盈利超预期，同时盈利预期下调已接近拐点。”他们进一步表示：“中国股市估值理应与MSCI新兴市场指数看齐，摆脱长期折价。”上述策略师将恒生指数、恒生中国企业指数、 MSCI中国指数和沪深300指数的2025年底目标，分别上调至25800点、9500点、83点和4220点，意味着比当前价格水平有9%、9%、9%和8%的上涨空间。大摩此前对上述指数的目标分别是24000点、8600点、77点和4200点。大摩表示，驱使该行调高目标价的最大动力是盈利增长预测温和调高，MSCI中国指数于2025年及2026年盈利预测为7%及9%，基于中资股有进一步估值重估的空间，预期年底前估值有望升至与MSCI新兴市场指数看齐，即未来12个月预测市盈率为12.5倍。大摩称，MSCI中国指数去年第四季度的收益“在公司数量和加权收益方面均显示出8%的强劲净增长”，这是三年半以来的首次。摩根士丹利建议投资者在投资组合中增持A股，并“逢低买入优质股票”。MSCI中国指数年初至今已上涨超16%，而全球股指仅微涨1%。中资科技股表现尤为突出，这得益于DeepSeek所展现的人工智能潜力，以及政府对科技行业的积极支持。这是大摩今年第二次上调中国股指目标。此前2月份，大摩分析师Laura Wang领衔的中国策略团队发文表示，不再看跌中国股市，改持更乐观的观点，预计在技术突破的推动下，中国股市的涨势将更可持续。当时的报告称，中国股市（尤其是离岸市场）终于发生了结构性的质变，这让人比去年9月的反弹更加确信，MSCI中国指数近期表现的改善能够持续。报告称，DeepSeek的异军突起证明中国在AI竞争中仍具备领先实力，成为“改变游戏规则的人”，引发全球投资者重新审视对中国科技股的估值。展望后市，A股市场在科技股方面具有更广泛的选择，且外资持股比例处于历史低位，这为市场提供了潜在的上升空间。而离岸市场在短期内有望表现更强，这主要是得益于其在科技和股东回报方面的优势。富达国际基金经理George Efstathopoulos表示，A股及港股此轮升势与此前不同，主要是由基本面主导。去年第四季度的数据显示，中国经济正稳步改善，但各行业改善的速度存在差异，而且财政政策的立场出现转向，推出措施支持消费市场，而在政策补贴下，家电销售相当强劲。George Efstathopoulos指出，DeepSeek的出现，打破市场对中国在科技领域落后于美国的观点，投资者发现中国有能力进行创新，重建市场对中国市场的信心及气氛，相信人工智能可以推动企业盈利、生产力，甚至协助就业市场改善。瑞银证券中国股票策略分析师孟磊认为，海外投资者在过去几年因为多种原因选择低配中国股票，如今DeepSeek的发展提振了科技投资的风险偏好，叠加近期海外市场波动加剧，相关资金需要寻找新的出路，预计外资会不断减少低配的幅度，慢慢提到标配甚至超配的比例。投资机会方面，平安证券认为，对于A股市场，考虑到风险偏好提升是年内行情的重要支撑，除了科技主线行情外，也可以关注估值位置相对较低且预期可能边际改善的部分消费行业的结构性博弈机会。其中，政策线索可关注本轮补贴力度相对较大的家电行业；产业变革线索可关注受益于AI+消费催化的消费电子行业、AI+端侧利好的电动智能汽车；相比之下，白酒行业未来两年盈利预期目前仍在下修，但其经历了近4年调整后PE估值已处于历史20%以下分位，在市场情绪面较好时也可能会有阶段性博弈机会。‍‍‍‍‍‍‍‍‍（券商中国）
高盛摩根士丹利中国股市
券商中国03-27 07:51
资本市场扩大对外开放！后续改革举措可期

证监会主席吴清连日会见外资机构负责人、法巴证券正式展业、公募基金加速ETF海外布局……近期，资本市场对外开放动作不少，持续助推中国资产在全球市场频频亮相。当“重估中国资产”成为当前全球资本的主流叙事时，我国资本市场的开放大门也正越开越大。德意志银行近期报告表示，中国在高附加值领域不断实现突破，并以前所未有的速度构筑全产业链竞争优势。中国企业的全球化进程有望使估值折价逐渐消失，并在未来扭转为溢价，2025年将成为全球投资界重新认识中国国际竞争力的关键一年。稳步扩大制度型开放在金融高水平开放的背景下，资本市场积极讲好中国故事，加强与海外机构合作，引入全球市场的中长期资金。法巴证券董事长郭志毅在开业仪式上表示，在中国金融市场开展证券业服务是一个长期的打算，法巴集团在银行、保险、基金管理、理财、消费金融等不同板块都有展业，中国是世界第二大经济体，外资机构都应该关注中国。截至目前，包括法巴证券在内，我国共有4家外资独资券商，还包括高盛（中国）证券、摩根大通证券、渣打证券。另外还有8家外资控股的合资券商在华展业，其中，摩根士丹利证券、星展证券、汇丰前海证券三家的外资股东持股比例已达到或超过90%。更多的外资券商希望在华展业，包括花旗证券、瑞穗证券、城堡证券等，它们正按程序在排队审核通道中。中外资机构正双向奔赴。易方达基金与巴西第二大资管公司伊塔乌资产管理公司将开展ETF互挂等合作。这是近年来公募加速ETF海外布局的一个缩影。去年12月，汇添富基金与安中集团在阿布扎比签署了ETF互联互通合作协议谅解备忘录，探索中国和海外市场的ETF互联互通；利安-招商新兴亚洲精选指数ETF在新加坡交易所上市。这与监管部门的推动密不可分。2024年3月，证监会发布《关于加强证券公司和公募基金监管加快推进建设一流投资银行和投资机构的意见（试行）》强调，坚持“引进来”和“走出去”并重，稳步扩大制度型开放，支持符合条件的外资机构在境内设立机构。有序推进“基金互认”“ETF互挂”“跨境理财通”等跨境互联互通业务试点，研究探索推进跨境经纪业务试点。中国资产吸引力增强资本市场对外开放步伐越走越自信，和中国资产向上重估不无关系。年内A股和港股市场整体呈现稳中向好态势，科技成长板块表现尤为突出，TMT板块的成交持续占A股成交的40%～50%。外资机构看好中国资产的音量不断放大，今年以来，高盛、富达国际、摩根士丹利、汇丰等密集发声，对中国股市保持乐观。高盛在最新报告中指出，今年中国股票市场经历了有史以来最强的开年表现，同时，美国股市近期出现疲软和动荡，这令越来越多海外投资机构开始考虑增持中国股票。在中国政策支持强劲、科技不断突破的背景下，相信中国股票市场的涨势将比去年9月更为持久。贝莱德基金量化及多资产投资总监王晓京在接受采访时表示，从全球市场看，中国股票仍处在估值洼地，如果今年有持续的增量政策出台，进一步增强海外投资者对于中国经济转型的信心，外资有望加快回流中国市场。除了看好，外资机构也在通过调研用真金白银投资科技股。今年以来，高盛、富达管理投资、施罗德投资等外资机构，多次出现在A股上市公司调研名单中，调研范围涵盖了人工智能、医疗、消费等行业。对外开放制度更趋完善制度的开放让外资机构愿意来、留得住。近年来，证监会不断完善资本市场外资政策，深入推进市场、产品、机构双向开放。持续放宽合格境外投资者准入条件，扩大投资范围。优化境外上市备案制度，完善境内外上市联动机制，有序拓展资本市场跨境互联互通，推动A股纳入明晟、富时罗素、标普道琼斯等著名国际主要指数。支持更多外资金融机构在中国开展业务。总体看来，外资参与A股市场投资的便利性、稳定性持续提升，外资参与中国资本市场的良好生态正在形成。在最近的党委扩大会议上，证监会研究部署了资本市场贯彻落实具体举措，其中包括研究制定资本市场对外开放总体规划，稳步拓展跨境互联互通，切实提升境外上市备案质效，进一步提高跨境投融资便利性，更好实现以开放促改革、促发展。一位外资机构负责人指出，希望能进一步优化合格境外投资者制度，完善资本市场互联互通机制，丰富跨境投资和风险管理产品供给，加快外资机构在华展业的审核速度，加强资本市场开放条件下的监管能力建设，全力维护市场稳定运行。（证券时报）
证监会外资机构资本市场开放
证券时报03-26 08:31

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