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工银投资积极助力资本市场健康稳定运行

人民财讯4月10日电，工商银行消息，截至目前，工银投资市场化债转股及股权投资落地规模累计近4000亿元，私募基金管理规模累计超2000亿元，为资本市场发展注入长期、稳定的金融动能。近期，工银投资积极响应国家扩大AIC股权投资试点政策号召，强化逆周期投资布局，为企业提供精准、持续的耐心资本助力，实现AIC股权投资试点城市基金签约规模超1500亿元；协同集团成立了800亿元工商银行科技创新基金，定位耐心资本，持续加大对硬科技、民营经济的支持，为实体经济注入股权投资力量。
工银投资工商银行市场化债转股
人民财讯王焕城04-10 18:05
国资S基金高热情难促高交易！“成长的烦恼”如何破解？

近日，重庆首只S母基金——重庆渝创银河接力私募股权投资基金正式设立，目标规模36亿元。据记者观察，在此之前，多地都以国资作为出资主体设立S基金（私募股权二级市场基金），并逐渐成为S基金市场中重要的参与主体。数据显示，2024年以来，全国有超10只S基金注册成立，来自近10个省份。然而，在越来越多资金入局S基金市场的同时，市场交易的活跃度却不高。症结在哪？有何解？国资S基金背后诉求2024年，S基金市场暗潮涌动。记者观察到，2024年以来，S基金的出资主体主要以地方国资为主。比如，去年3月，福建发布首只S母基金，目标规模为20亿元；4月，上海100亿元科创接力基金启动；同月，安徽首只S基金也完成注册设立，规模为28亿元；5月，由6家国资企业联合出资的四川首只S基金在成都高新区成立，总规模15亿元。进入2025年，国资设立S基金势头依旧不减。工商信息显示，江西润信赣投接力股权投资合伙企业（有限合伙）和南京江北新区份额接续投资基金合伙企业（有限合伙）分别于今年前两个月设立，背后均以国资国企股东为主。执中ZERONE数据显示，2024年以来，共有11只S基金注册成立，涉及关联投资机构超10家，覆盖安徽、四川、河南、福建、天津、江苏、广东、江西等省份。从交易量来看，2023年中国私募股权二级市场全年累计交易规模740亿元，共发生交易事件306起，覆盖307只基金。各地S基金纷纷设立的背后，是规模庞大且亟待退出的创投基金。中国证券投资基金业协会数据显示，截至2025年2月末，存续私募股权投资基金和创业投资基金合计规模达14.33万亿元。而根据行业数据，当前约2.6万亿元的创投基金正处于退出周期，预计未来两年还将新增约4000亿元的退出需求。创投退出难题已受到监管层的重视。今年1月，国务院办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，明确提出“鼓励发展S基金”。今年全国两会期间，中国证监会主席吴清表示，支持S基金和并购基金发展等，进一步畅通多元化退出渠道。此外，深圳、浙江、江苏等地也相继出台相关政策，支持S基金设立和S基金份额转让。助力创投基金退出，平滑创新企业融资周期，是各地国资设立S基金的最本质诉求。“S基金以时间换空间，能规避单一基金不能长期持有项目的弊端。”榆煤基金总经理秦笙接受记者采访时表示，S基金能让企业获得更长的发展时间，在IPO不确定性大及基金流动性较弱时，避免企业因基金到期而被强制执行回购，导致资金断流。事实上，相较于投资盲池基金，S基金接二手份额能较快实现资金回流，较快产生DPI（投资资本分红率），无论是市场化投资人还是地方国资，都无一不被S基金的这一优势吸引。“我们认为中国当前一级市场的存量基金规模已经很大了，有很大的接续需求，而S基金的投资周期较盲池基金短，份额价格相对较低，风险也更可控，我们也想在其中寻找财务空间。”一家近期以QFLP资格进入中国的美元GP（普通合伙人）相关负责人对记者表示。除了赚取财务回报，S基金还被一些地方国资视为一种另类招商引资方式。“会有一些民营LP（有限合伙人）缴款出现问题，GP就会寻求国资支持，如果这个份额不是很抢手，国资接这个份额时就可以促使有关项目方将项目落到当地，从而实现招商引资。”杭州一国资VC（风险投资）负责人王昊（化名）告诉记者。交易量不活跃 S基金落地难点多地方国资在布局S基金上早有探索，但并非设立S基金，而是以买家身份接盘基金份额。“我们在2019年就买过别人手上持有的基金份额，但当时只买LP断供的份额，这在当时是相对顺手的做法。”王昊对记者表示。尽管国资早已试水，但这些年S基金的交易并不是很旺。执中ZERONE统计显示，2023年政府资金无论是作为S交易的买方还是卖方，其交易总额均有所下降。2023年政府资金在子基金份额出售数量上较2022年有所增加，但交易总金额下降超过50%。受访业内人士均表示，除了市场环境变化因素之外，国资S基金与市场化S基金一样，实际交易中同样面临诸多难点：一是信息透明度和标准化程度低。秦笙指出：“国资在接手基金份额时，通常需要尽调基金的底层资产，但每个项目的信息开放程度不一样，有的企业甚至可能涉及诉讼，导致尽调难度较大。”对此，王昊也表示，企业通常不愿为穿透两层的未来股东开放现场尽调，大部分买方都只能通过电话和侧面询问了解项目情况，获取的信息十分有限。这种信息上的不透明和非标准化，使得国资在投资决策时难以全面准确地评估项目风险与价值。因此，受访人士普遍认为，这对S基金买方的能力要求很高，不仅要有母基金资源，还得有直投判断项目的能力。二是买卖决策程序较为复杂。王昊表示：“卖方多是国企，怕审计出问题，不敢轻易降价卖份额，常要求管理人高价接盘。”这就导致市场上可交易的份额价格缺乏吸引力，难以达成交易。而对于国资买方来说，他还提到：“购买资产时很敏感，得跟领导解释这不是接盘，是接力投资。”他认为，复杂的决策流程会降低投资效率，也可能会错过一些优质项目的投资时机。三是资产质量与估值难题。受访人士均表示，交易价格的确定是整个S交易中的一大难题。王昊表示，一般来说，基金份额的出售价格都会在一手交易的价格基础上打折，市场上若折扣不到六折，买家购买的动力则不足。而且，买家会对项目退出可能性进行评估，如果无法退出，再低的估值也是虚的。此外，华南一券商资深投行人士解枫（化名）还提到，S基金的买家还需要考虑项目原本就签下的对赌、特殊权益等问题，因此也增加了交易难度。四是退出问题同样困扰S基金。无论是直接投资项目，还是通过买二手基金份额来间接投资项目，最终都要面临退出难题。王昊坦言，国资设立S基金呈现“既要又要”的多元诉求，“既想价格低、项目好，又要估值合理、退出顺畅，还得完成招商引资，聚焦科技项目且投资周期短，这些目标相互冲突，很难同时实现”。业内建言把管理权让渡给市场一方面，GP和LP出于流动性考量，对S基金交易的热情攀升；但另一方面，买卖双方的利益诉求仍在寻求最佳平衡点。如今国资下场做S基金，如何真正取得实效，跑好创业投资这场“接力赛”？记者综合受访人士的观点，梳理出以下建议：在国资S基金明确自身定位方面，王昊指出，当前有些国资在设立S基金时，顶层设计与执行层面存在错位，致使实操落地困难。“有些国资在设立S基金时，连自己是买方还是卖方都搞不清楚。”他认为，地方国资要深入思考设立S基金的目的，平衡财务回报、招商引资、扶持企业发展等多元目标，避免因目标冲突影响基金运作。与中国S基金市场不同，海外S基金历经30年的发展已经非常成熟，许多S基金规模体量与最大的PE基金相近。因此，有市场观点认为，我国S基金发展可借鉴海外S基金的一些成熟经验。“海外S基金拥有复杂的交易模型和方式，如拆项目交易等。”王昊告诉记者，在国内，由于好项目老LP不愿拆，差项目新LP不愿接，且国企参与可能还涉及本土项目搭配等问题，国资S基金可研究和借鉴市场化和外资S基金在这方面的具体做法。让渡基金管理权，也是一些外资S基金常见的做法。解枫认为，国资S基金也可以考虑由具有母基金资源和管理能力的民营机构担任基金管理人。“这种方式可以帮助国资规避敏感问题，推动S基金业务发展。”例如，在投资决策过程中，民营机构可以利用其灵活的市场机制和专业的投资能力，为国资S基金筛选优质项目，提高投资成功率。而在基金运作方面，解枫还提出了具体建议：“鉴于硬科技投资周期长，S基金募资期限应尽量延长。”此外，可以充分发挥国资优势，吸引保险、社保、国外主权财富基金等长期资金，实现期限匹配和平滑，提升企业成长的成功概率。在投资条款与投资方式上，国资S基金应考虑灵活处理。“重新谈判投资条款，与被投方妥善协商对赌回购、董事席位等事宜，做好风控。”解枫认为，投资方式也应多样化，可选择购买单个项目、一组项目、有限合伙份额甚至收购GP，更好地控制风险。此外，他还建议，S基金的GP可结合自身产业背景优势，与有招引需求的地方、有产业转型诉求的上市公司合作。以和上市公司合作为例，一方面，上市公司可借投资S基金助力自身产业转型或寻求新的增长曲线；另一方面，S基金也可通过上市公司这个产业方实现基金或者项目的退出。（创业资本汇）
S基金国资创投基金
创业资本汇04-10 17:31
见证历史！爆买超300亿！

今日港股市场迎来历史性时刻。Wind数据显示，4月9日，南向资金单日净买入额突破300亿港元，达355.86亿港元（合人民币超336亿元），创下港股通开通以来最高单日净流入纪录。截至目前，南向资金今年以来的净买入额超5700亿港元，流入速度明显加快。市场分析人士指出，港股市场以科技和金融主导的上市公司特征，使其企业盈利对关税敏感度相对较低。政策逆周期调节、南向资金持续流入有望为港股市场提供支撑。南向资金加速“扫货”进入4月以来，随着港股市场接连调整，南向资金加大买入力度。4月9日，港股市场低开后盘初持续调整，恒生指数一度跌超4%，恒生科技指数一度跌近6%，午后双双翻红上涨，恒指盘中最大涨幅超过1.5%，恒生科技指数盘中最高涨约4%。截至收盘，恒生指数收涨0.68%报20264.49点，恒生科技指数涨2.64%报4689.19点，恒生国企指数涨1.41%报7535.68点。值得一提的是，在今日港股市场震荡反弹的过程中，南向资金净买入金额超350亿港元，刷新历史单日净买入纪录。上次的净买入最高纪录为3月10日创下的296.26亿港元。在此背景下，4月以来南向资金的净买入额已超1300亿港元。截至目前，南向资金今年已连续4个月单月净买入金额在1000亿港元以上。自今年年初以来，南向资金累计净买入超5700亿港元，远超去年同期，同时也超过2021年、2022年、2023年的全年净买入额。南向资金为何连续大力买入港股？国金证券的研究观点称，港股领跑全球权益市场，背后本质驱动力缘于两点，一则港股“AI含量”高，且AI相关的科技类资产较A股更具“辨识度”；二则港股分母端流动性和风险溢价也出现了“实实在在”的改善，国内M1显著回升后的资金“外溢”推动南向资金大幅流入香港市场，叠加港股更强的“动量效应”本身，又形成了增量资金的正反馈。从资金流向的结构上看，科技类资产受到了内外资的一致青睐，尤其前者流入幅度更显著。此外，盈利预期回升也是南向资金买入港股的重要原因。华夏基金表示，港股主要指数净利润和收入增速预期普遍上修，兼具业绩弹性与估值性价比的港股有望重获长线外资的流入。华夏基金进一步指出，一方面，DeepSeek带来国产AI产业链的估值重塑，港股恒生科技指数汇聚国产AI核心资产，上游芯片、算力、模型和下游软件、硬件制造企业均有所覆盖，年初以来吸引了大量南向资金流入。另一方面，科技资产波动较大，红利板块企业多为经营稳定、业绩稳健、现金流充沛的银行、公用事业央国企，ROE（净资产收益率）和分红比例稳定，股东回报意愿和能力均较强，其防御属性能够有效平滑波动。持续带来增量资金近年来，南向资金持续净流入，成为港股市场中重要增量资金。2024年下半年以来，在港股市场强势上涨的行情中，外资曾出现阶段性回流，但整体趋势性流入态势不明显。而南向资金持续净流入港股市场，并且在近期市场调整的过程中再度加速流入，成为港股市场重要增量资金。从持股市值看，外资持有港股的比例仍然较高，但内资占比近年来不断提升。据方正证券研究，2017年港股通持股市值仅为1.6万亿港元，占港股总市值比重为4.6%；如今，截至4月3日，港股通持股市值4.5万亿港元，占港股总市值比重升至11.4%。南向资金在港股市场扮演的角色愈发重要。据中金公司研究，南向资金的持续流入可能来自个人与私募的活跃，以及公募与险资的持续配置。中金公司认为，近期内地可投港股ETF资金净流入快速抬升，这部分或主要来自个人投资者；近期港股通部分中小市值标的异常波动，与A股一些中小盘的表现特征类似，表明不排除有游资与私募资金参与，包括此前投资美股的资金在“东升西落”叙事下快速切换到港股；部分险资仍在持续配置港股高分红标的，也小幅增配科技板块；内地公募也明显增配港股科技。中金公司表示，南向资金每轮的流入方向更多与当下的市场环境有关，如有相比A股更具估值优势的核心资产或高分红个股，又或者有A股缺失的新经济与互联网。机构看好港股消费等方向在港股市场近期迎来反弹后，后市会如何演绎？华泰证券表示，坚定看好港股相对收益表现，原因主要有以下三个方面：产业上，市场中业绩与关税敏感性较高的出口链及中游制造企业市值占比较低；基本面上，国内地产出现积极信号，1—2月开发投资同比降幅收窄，且PMI等数据态势良好；科技企业盈利表现或将持续支持港股行情演绎。在配置方面，华泰证券建议，海外不确定性升高下具备政策逆周期调节预期的泛消费，尤其是同时受益于AI产业升级和内需上行逻辑的标的；盈利预期抬升明显、自主可控逻辑坚实、存政策预期支撑的港股硬科技方向；南向资金持仓占比高、受外资变动影响小、盈利预期稳定的红利方向，仍可作为底仓配置。中国银河证券的观点称，美国所谓的“对等关税”比预期更严厉，市场对主要经济体经济增速放缓的担忧加剧。短期内，投资者风险偏好下降，带动股市估值回调。中长期来看，股市表现取决于各国关税协商谈判结果以及关税落地情况。配置方面，短期内建议关注贸易依赖度较低以及股息率较高的板块，主要有能源业、电讯业、公用事业、必需性消费、房地产等行业。（证券时报）
港股南向资金净买入
证券时报04-09 18:20
【半导体新观察】九成半导体设备上市公司去年实现盈利资本运作提速

作为A股半导体设备龙头，北方华创披露最新业绩，显示近三年营业收入复合增长率超过四成。据证券时报·e公司记者统计，目前已披露业绩的上市公司中，超九成半导体设备上市公司实现盈利，并且多家上市公司开展资本运作，进行同行整合，或者参与产业投资。设备龙头业绩稳健4月8日北方华创发布的业绩快报显示，2024年，北方华创实现营业收入298.38亿元，同比增长35.14%，实现归属于上市公司股东的净利润56.21亿元，同比增长44.17%。得益于集成电路装备领域多款新产品取得突破，公司工艺覆盖度及市场占有率显著增长，产品销量同比大幅度增加。另外，公司持续推动降本增效工作，平台优势逐渐显现，经营效率显著提高，成本费用率有效降低。此前，北方华创介绍，公司去年多款新产品取得突破。电容耦合等离子体刻蚀设备、等离子体增强化学气相沉积设备、原子层沉积立式炉、堆叠式清洗机等多款新产品进入客户生产线并实现批量销售，丰富了公司的产品矩阵，增强了产品布局的完整性。最新披露的2025年一季度业绩预告显示，北方华创归属净利润实现14.2亿元至17.4亿元，比上年同期增长24.69%至52.79%。2022年至2024年，北方华创营业收入和归母净利润连续三年实现增长，营业收入年复合增长率42.53%，归母净利润年复合增长率54.57%。目前在已披露业绩的半导体设备上市公司中，北方华创盈利规模居首，其次为中微公司、盛美上海以及华海清科，归母净利润均实现10亿元以上。作为半导体刻蚀设备龙头，中微公司去年归母净利润16.26亿元，扣非后净利润13.88亿元，较上年同期增加16.52%；半导体清洗设备龙头盛美上海去年实现归母净利润11.53亿元，同比增长26.65%；另外，CMP设备龙头华海清科实现归属母净利润约10亿元，同比增长约四成，产品市场占有率和销售规模持续提高，同时新产品研发和销售进展顺利。研发投入增加从盈利增速来看，先锋精科归母净利润同比增长1.7倍，目前增速最快，华海清科、华峰测控分别同比增长约四成与三成。先锋精科指出，公司盈利大幅增长主要受益于国内半导体行业市场需求回暖及半导体设备关键零部件国产替代加速，公司营业收入增长，产能利用率提升，摊薄了固定成本，带动公司利润增长。据介绍，公司营业收入约60%—70%来源于北方华创、中微公司两大客户，公司向其提供腔体、内衬、匀气盘、加热器、工艺部件、结构部件等主要产品。根据订单情况、客户反馈信息，2025年中国半导体设备市场整体还处于上升周期。另外，部分半导体设备企业将业绩增速放缓或者亏损主要归因于外部形势变化公司加大研发投入。对于归母净利润同比下降，中微公司指出，除了2024年没有股权处置收益外，主要是由于市场及客户需求，以及外部形势的变化，公司需要大量的研发投入，以确保加速补短板和实现赶超。去年公司研发投入约24.52亿元，同比增长约九成，研发投入占公司营业收入比例约为27.05%。目前中微公司在研项目涵盖六类、超二十款新设备的开发。公司在新产品开发方面取得了显著成效，近两年新开发的LPCVD薄膜设备和ALD薄膜设备，目前已有多款新型设备产品进入市场并获得重复性订单。公司在Micro-LED和高端显示领域的MOCVD设备开发上取得了良好进展，并积极布局用于碳化硅和氮化镓基功率器件应用的市场。作为半导体量测设备龙头，中科飞测去年归母净利润亏损约1153万元，成为目前已披露业绩的半导体设备上市公司中唯一出现亏损的企业。中科飞测指出，为了加快打破国外企业在国内市场的垄断局面，公司加大新产品及现有产品向更前沿工艺的迭代升级等方面的研发投入，报告期内公司研发投入近5亿元，同比增长118.17%，占营业收入约36%，占比居前。另外，为进一步促进公司核心人才队伍的建设和稳定，公司制定并实施了《2024年限制性股票激励计划》，报告期内股份支付费用增加。资本运作提速相比往年，半导体设备上市公司资本运作提速，频频出手进行同行整合，或者参与产业投资。4月8日，拓荆科技公告拟与沈阳市国资委共同发起设立辽宁省集成电路装备及零部件创新中心，将围绕半导体产业发展趋势布局前沿技术，进一步推动整机装备和零部件企业集聚发展。北方华创去年12月同意向全资子公司华创创投增资5.1亿元，与北京电控产业投资有限公司、北京国有资本运营管理有限公司等共同设立北京集成电路装备产业投资并购二期基金。另外，北方华创3月入主芯源微，先后受让沈阳先进制造技术产业有限公司、沈阳中科天盛自动化技术有限公司所持芯源微9.49%与8.41%股份，合计斥资约31亿元，成为芯源微第一大股东。目前芯源微的主要产品包括涂胶显影设备等核心工艺装备，双方产品布局有所不同，具有互补性，有利于双方协同效应的发挥。在2025中关村论坛年会“硬科技投资与发展”平行论坛上，北方华创副总经理文东表示，半导体装备产业是一个技术、资金和人才高度密集的产业，只有当企业发展到一定规模或产品布局达到一定程度时，产业才会呈现聚集效应。北方华创与全球排名前五的企业相比仍有较大差距，但已进入新的发展阶段。在此阶段，需加快产品布局，而并购整合是一种有效的手段。另外，目前国内集成电路产业发展迅速，半导体装备作为硬科技，对设计和制造提供关键支持，需要不断向更先进的制程延展。1月25日，先锋精科上市1个月后就迅速出手，拟以自有资金1200万元收购无锡至辰科技有限公司全部股权。先锋精科介绍，无锡至辰的主营业务为应用于泛半导体领域的陶瓷涂层服务。本次收购为进一步增强公司在半导体关键工艺部件的竞争力，在半导体金属零部件的表面处理工艺方面取得突破，满足公司在未来主营业务领域的发展需求。另外，华海清科去年12月披露，拟使用自有资金不超过10.05亿元收购公司参股子公司芯嵛公司剩余82%的股权。资料显示，芯嵛公司主要从事集成电路离子注入机的研发、生产和销售，目前实现商业化的主要产品为低能大束流离子注入设备，相关产品已发往客户端验证。
北方华创中微公司盛美上海
证券时报·e公司阮润生04-08 17:13
【e公司观察】上市公司易主产业巨头：一场产业逻辑、资本周期与政策导向的共振

4月8日盘中，中旗新材股价迎来第五个连续涨停。公司控股股东将易主为星空科技，后者不仅是国内半导体高端装备企业，还拥有国投、腾讯等超豪华股东阵容。公司实际控制人也将由周军变更为中国光刻机领军人物贺荣明。这只是产业巨头入主上市公司潮流中的一朵浪花。今年以来，上市公司控制权交易非常活跃，至今有30余家上市公司披露控制权拟发生变更公告。而从上市公司收购方类别来看，与以往的多元主体不同，今年产业巨头斥资买上市公司的意愿空前活跃，这一现象非常值得关注。以近期A股公司易主案例为例，无论是万德斯收购方奇瑞，还是永安行收购方哈啰，抑或新时达收购方海尔，都是知名的产业巨头。它们以“控股”方式切入或加码资本市场布局，是产业逻辑、资本周期与政策导向共振的结果。诚然，这一趋势背后的牵引力量是多方面的，包括从“土地财政”到“股权财政”的转型，也包括国企改革深化政策的推动作用等。仅从产业逻辑来看，产业链整合或者切入新赛道，则是一众巨头的核心考量。在所属产业周期天花板逐渐走低的情况下，如何拓展增量市场、提高运营效率的话题，已经更为迫切地摆在不少产业巨头面前。比如通过25亿元入主新时达，海尔集团就在布局工业机器人赛道。这说明，在全球供应链重构背景下，产业资本不再满足于财务投资，而是通过控股获取“技术主权”，通过并购寄望于技术跃迁的实现。同时，产业巨头对A股的控股权收购，还可以理解为某种程度的“风险对冲”。表征之一是，部分产业巨头尝试用成熟产业的现金流支撑前沿技术投入。产业巨头成为上市公司易主重要核心力量，将给资本市场带来重要影响。例如，海尔集团旗下已经拥有海尔智家、海尔生物、盈康生命、上海莱士、雷神科技等多家上市公司。通过并购控股，其资本版图无疑会再度扩张，叠加内部孵化的多个新产业公司，其资本战略多路并进特征明显。更重要的衍生影响是上市公司资产质量的提升预期。以中旗新材为例，通过此次股权交易，未来公司拟择机收购相关资产控制权，使新注入资产能够与公司新材料业务共同构成公司集成电路高端芯片制造材料端、设备端的综合产品解决方案，形成良好的协同效应，以便为公司未来业务发展提供新动能。与前些年的多元入主主体相比，产业巨头涌入上市公司控股权变更，说明它们不是单纯的资本玩家，而是成为技术整合者、生态构建者。在这个过程中，一方面，产业资本需要统筹处理好整合协同、资本运作与实业经营的平衡、政策套利风险等诸多课题；另一方面，放在更宏观的视角考量，产业巨头争相下场收购A股公司控股股权，也是中国经济发展从要素驱动向创新驱动转型的缩影。可以预想的是，在这轮潮流中，相当比例的产业资本，会将政策红利转化为技术壁垒，将资本优势升级为生态优势；而从资本市场上市公司和资本运作视角来看，或许也会经历一个从多元主体“买壳”到核心硬科技赋能的历史拐点。
上市公司易主产业巨头资本周期
证券时报·e公司王小伟04-08 14:08
公募投资审美频遭质疑！“迪王”市值反超“宁王”，基金持仓却......

近期，比亚迪市值时隔多年超过宁德时代，重新夺回深市市值第一股宝座。比亚迪开年以来的强势表现，正吸引更多配置资金进场。不过，从公募基金配置情况来看，在刚刚披露完毕的公募基金年报中，宁德时代首次超过贵州茅台，登顶公募持仓第一股。反观比亚迪，持有基金数仅是宁德时代的一半，持股总市值甚至不足宁德时代的四分之一。近年来，公募投资审美频遭质疑，究其原因，公募基金长期依赖市盈率、市净率等财务指标，偏好盈利稳定、现金流可预测的企业。而一些在成长期的公司面临高研发投入、盈利波动甚至亏损，难以进入传统筛选模型。“宁王”登顶公募第一股，市值却遭反超继登顶公募重仓第一股后，在最新披露的2024年年末公募持仓中，宁德时代首次登顶公募持有市值第一股。不过，就在不久前，宁德时代市值却遭比亚迪反超。与宁德时代在公募中的高人气相比，比亚迪似乎并不那么受公募待见。开年以来，比亚迪市值一路高歌猛进。3月份，比亚迪市值时隔近7年首次超过宁德时代，重新夺回深市市值第一股宝座，同时也成为A股非金融石油石化公司中市值仅次于贵州茅台的公司。截至最新数据，比亚迪市值为1.07万亿元，以微弱优势领先于宁德时代，排名深市市值第一，远远大于深市市值排名第三、四位的美的集团和五粮液，两者市值分别为5580亿元、5124亿元。宁德时代2018年6月11日在创业板挂牌上市。2018年6月19日，宁德时代以1266亿元的市值，首次超过比亚迪1227亿元的市值。随着国内新能源汽车行业爆发，宁德时代市值一路攀升，在此后长达近7年的时间里保持市值领先。与此同时，公募基金对宁德时代的配置程度不断提升。近年来，宁德时代多次反超贵州茅台成为公募基金第一大重仓股。近期披露完毕的公募基金2024年全部持仓数据显示，宁德时代历史首次成为公募基金持仓市值最高的公司。共有2861只基金的仓位配置了宁德时代，持股市值合计高达1785.75亿元，占宁德时代流通股比例为17.2%。与之形成鲜明对比的是，尽管比亚迪市值常年位居深市公司市值前列，并大幅领先于美的集团、五粮液等公司，但是公募去年年末持有比亚迪的市值仅排名第17。截至去年年末，公募基金持有比亚迪市值为430.84亿元，不及持有宁德时代市值的四分之一。除了宁德时代之外，公募持有比亚迪的市值也不及深交所上市的美的集团、五粮液、立讯精密、东方财富、迈瑞医疗等。与配置宁德时代的基金数量高达2861只相比，配置比亚迪公司的基金数量仅有1413只，也不及同在深交所上市的立讯精密、美的集团、格力电器、北方华创和五粮液等公司。ETF配置威力凸显据券商中国记者采访了解，与比亚迪相比，公募基金经理偏好配置宁德时代的主要原因，一方面被认为是基于宁德时代在动力电池领域的龙头地位、技术领先优势，另一方面也有不少基金观察人士认为是ETF的蓬勃发展吸引了较多被动资金的投资。宁德时代是全球动力电池领域的绝对龙头，公募基金正是源于其在全球的行业地位以及未来发展前景给予了其较高的估值定价。韩国电池和能源研究公司SNE Research披露数据显示，宁德时代2024年全球市占率达到37.9%，连续8年稳居第一。这种龙头地位使得宁德时代在技术积累和规模优势上显著领先，能够更好地应对市场需求和技术创新。然而，比亚迪凭借全产业链布局、技术创新潜力和市场增长韧性，被认为在技术创新和政策适应性上更具潜力，其固态电池研发进度领先，且磷酸铁锂路线受到国内青睐。尤其在技术创新和全球新能源车渗透率提升的背景下，从长期来看，比亚迪的潜力被认为较为广阔。华南一位私募基金经理告诉记者，比亚迪业绩受整车市场竞争和政策波动影响较大，研发投入也较大，而宁德时代此前年度业绩增长更为稳定，其净利润也高于比亚迪。在基金经理的传统审美中，宁德时代的龙头地位以及高增长更受到公募基金经理青睐。除上述原因外，ETF的发展对宁德时代和比亚迪的定价权也产生了较大影响。当下，公募基金对A股的定价权正逐步转由以ETF为首的被动基金承接。宁德时代凭借在宽基指数的高权重比例，吸引了较多ETF的被动配置。宁德时代作为创业板龙头和沪深300成份股，受益于大量创业板ETF和沪深300ETF的被动配置。这种结构性优势使得宁德时代在市场资金配置中具有更高的权重，吸引了更多被动型基金的投资。近年来，跟踪沪深300指数的ETF规模急剧扩张，从2023年的约3800亿元增长至2024年的超万亿元。此外，跟踪创业板相关指数的ETF规模也有较大程度扩张。沪深300ETF和创业板相关ETF吸引了大批投资者申购，机构也趁机发行大量ETF，宁德时代作为重要成份股，天然享受了这份红利。具体来看，宁德时代是沪深300指数的第二大权重股，权重比例约为3.22%，比亚迪是沪深300指数的第七大权重股，权重比例约为1.62%。宁德时代是创业板指的第一大重仓股，权重比例高达19.95%。因为指数以及指数权重的差异，公募基金对宁德时代和比亚迪的配置存在较大不同。持有宁德时代市值前八的产品均为ETF，分别有4只沪深300ETF和3只创业板主题ETF，其中易方达创业板ETF持有宁德时代市值最大。而持有比亚迪市值居前的基金中，仅有4只沪深300ETF。公募投资传统审美频遭质疑公募基金长期依赖市盈率、市净率等财务指标，偏好盈利稳定、现金流可预测的企业。而一些在成长期的公司面临高研发投入、盈利波动甚至亏损，难以进入传统筛选模型。宁德时代属于新能源产业链上游的电池制造领域，业务集中于高增长、高确定性的动力电池市场，其行业地位使其在工业分类中占据更大权重。而比亚迪作为整车制造商，业务覆盖汽车、电池、电子等多领域，在行业分类中可能分散至可选消费，削弱单一领域的集中度优势。“宁德时代在沪深300、创业板系列指数中的权重高于比亚迪，是历史市值优势、行业代表性以及指数调整滞后性共同作用的结果。”沪上一位公募研究员对记者表示，沪深300系列指数每半年调整一次样本，分别为6月和12月，权重的变化滞后于实时市值变动。比亚迪市值在2025年3月超越宁德时代，需等待2025年6月的调整周期才能反映在指数权重中。随着比亚迪市值反超宁德时代以及比亚迪技术迅速突破，未来权重格局可能发生变化，不过需要等待指数定期调整的落地。不难发现，近年来不少A股行业龙头股价大幅上行，市值不断碾压公募传统偏好公司。公募基金频频错失牛股，投资者对公募基金选股能力和定价能力常常保持怀疑。有第三方基金观察人士告诉记者，AI芯片、动力电池等产业技术迭代快，公募投研团队对硬科技的理解深度不足，容易低估技术突破带来的非线性增长潜力。此外，新能源、半导体等新兴行业的崛起高度依赖政策驱动，部分机构对政策信号的解读和反应速度滞后于市场。“在新‘国九条’重新定位市场投融资功能的背景下，A股市场审美偏好由高增长转向高质量。”北京公募一位基金经理表示，公募投资传统审美标准正发生变化。资金审美重新转向行业龙头，不再局限于低估值、高增长等传统指标，后续市场对于行业龙头的共识有望进一步凝聚。以指数为例，中证A系列指数的陆续发布，有望不断纠正传统指数对A股公司定价的影响。比如，相比于沪深300，中证A500指数降低了非银金融、银行、食品饮料等行业的权重，均匀分配到其余新兴行业，能够进一步代表了中国经济结构转型的趋势。（券商中国）
比亚迪宁德时代公募基金
券商中国04-07 16:56
华泰证券：中期视角下港股相对收益空间仍存建议配置三类股

人民财讯4月7日电，华泰证券研报表示，特朗普超预期关税政策引发市场担忧，短期或影响港股市场表现。不过华泰证券认为，中期视角下港股相对收益空间仍存，原因是：1）基本面上，国内3月PMI连续两个月扩张、地产寻底迹象初现、政策逆周期调节存加码预期；2）港股结构上，科技+金融主导的上市公司特征使其企业盈利对关税敏感度相对较低；3）资金面上，南向资金持续流入为港股提供资金支撑。操作上，建议配置：1）存在政策逆周期调节预期的内需消费板块；2）盈利预期抬升明显、自主可控逻辑坚实的港股硬科技；3）南向持仓占比高、受外资变动影响小、盈利预期稳定的红利方向，仍可作为底仓配置。
华泰证券港股特朗普关税政策
人民财讯刘良文04-07 08:47
时报观察｜杭州土拍火在“产城融合”

因“六小龙”火出圈的杭州在今年迎来土拍市场的持续升温。一季度，杭州住宅用地成交金额高达595.1亿元，同比大涨149%，创近三年季度新高，排名全国第一；平均溢价率43.2%，最高溢价率高达115.4%。亮眼数据的背后，深刻反映了杭州产业驱动型城市发展的内在逻辑。产业潜力是城市长期竞争力的核心要素。近年来，杭州在持续做强数字经济核心产业的同时，推动数字经济与制造业深度融合，加速培育新兴产业和未来产业。如今，杭州从“数字经济第一城”向“硬科技高地”跃升，已构建起由阿里巴巴等头部企业提供基础支撑，深度求索、宇树科技等“六小龙”攻坚关键技术，数百家专精特新“小巨人”完善配套的创新生态。高端产业聚集效应带来高质量人口迁徙，全国各地的优秀人才持续涌入杭州。2024年，杭州新增常住人口中本科及以上学历占比达61%（全国平均仅23%）。大量的人才流入，不仅带来购房需求，更推动居住品质升级。特别是在限购、限价政策放开后，此前被抑制的购房需求集中释放。3月杭州新房市场“小阳春”表现亮眼，部分叠墅单价突破11万元仍受热捧；二手房成交量超过1.24万套，创近8年新高。正是看到了产业人口带来的真实住房需求，房企们纷纷加大在杭州的拿地力度，不仅本土房企争抢优质地块以持续深耕，外地的房企也首入杭州竞价拿地，再加上杭州今年加大优质地块供应且推地节奏大部分放在了上半年，土地市场优质地块之间竞争激烈。在此背景下，一些深耕杭州的房企开始理性拿地并转变策略，更加注重与产业发展的协同，具体表现为定向开发人才住房、精准匹配改善需求、按要求配建产业配套等。核心区优质地块备受追捧，“产城融合”的开发模式正在重塑杭州房地产市场的格局。杭州的这一实践为我国房地产转型发展提供了重要启示。健康的房地产市场应建立在产业根基上，由真实需求驱动，当房价上涨由居民收入增长支撑，土地价值与产业价值深度绑定，最终形成“产业造血—人才集聚—住房升级—城市增值”的良性循环，才能推动房地产市场行稳致远，为城市长期竞争力提供支撑。（证券时报）
杭州土拍市场产城融合
证券时报04-07 08:37
宁德时代登顶公募第一股 ETF资金成主要推手

吴琦/制表图虫创意/供图证券时报记者吴琦近期，比亚迪市值时隔多年超过宁德时代，重新夺回深市市值第一宝座。比亚迪开年以来的强势表现，正吸引更多配置资金进场。不过，从公募基金的配置情况来看，在刚刚披露完毕的2024年公募基金年报中，宁德时代首次超过贵州茅台，登顶公募持仓第一股。反观比亚迪，持有基金数量仅是宁德时代的一半，持股总市值甚至不足宁德时代的四分之一。近年来，公募投资审美频遭质疑，究其原因，公募基金长期依赖市盈率、市净率等财务指标，偏好盈利稳定、现金流可预测的企业。而一些在成长期的公司面临高研发投入、盈利波动甚至亏损，难以进入传统筛选模型。宁德时代首次成为公募第一股继登顶公募重仓第一股后，在最新披露的2024年年末公募持仓中，宁德时代首次登顶公募持有市值第一股。不过，就在不久前，宁德时代市值却遭比亚迪反超。与宁德时代在公募中的高人气相比，比亚迪似乎在公募中的人气偏低。截至最新数据，比亚迪市值为1.07万亿元，以微弱优势领先于宁德时代，排名深市市值第一，远远大于深市市值排名第三、四位的美的集团和五粮液，两者市值分别为5580亿元、5124亿元。同时，比亚迪也成为A股非金融石油石化公司中市值仅次于贵州茅台的公司。宁德时代2018年6月11日在创业板挂牌上市。2018年6月19日，宁德时代以1266亿元的市值，首次超过比亚迪1227亿元的市值。随着国内新能源汽车行业爆发，宁德时代市值一路攀升，在此后长达近7年的时间里保持市值领先。与此同时，公募基金对宁德时代的配置不断提升。近年来，宁德时代多次反超贵州茅台成为公募基金第一大重仓股。近期披露完毕的公募基金2024年全部持仓数据显示，宁德时代历史首次成为公募基金持仓市值最高的公司。共有2861只基金的仓位配置了宁德时代，持股市值合计高达1785.75亿元，占宁德时代流通股比例为17.2%。与之形成对比的是，尽管比亚迪市值常年位居深市公司市值前列，并大幅领先于美的集团、五粮液等公司，但公募去年年末持有比亚迪的市值仅排名第17。截至去年年末，公募基金持有比亚迪市值为430.84亿元，不及持有宁德时代市值的四分之一。甚至公募持有比亚迪的市值也不及深市的美的集团、五粮液、立讯精密、东方财富、迈瑞医疗等。此外，与配置宁德时代的基金数量高达2861只相比，配置比亚迪公司的基金数量仅有1413只，也不及同在深交所上市的立讯精密、美的集团、格力电器、北方华创和五粮液等公司。ETF配置威力凸显据证券时报记者采访了解，与比亚迪相比，公募基金经理偏好配置宁德时代的主要原因一方面被认为是基于宁德时代在动力电池领域的龙头地位、技术领先优势，另一方面也有不少基金观察人士认为是ETF的蓬勃发展吸引了较多被动资金的投资。宁德时代是全球动力电池领域的绝对龙头，公募基金正是源于其在全球的行业地位以及未来发展前景给予了其较高估值定价。韩国电池和能源研究公司SNE Research披露的数据显示，宁德时代2024年全球市占率达到37.9%，连续8年稳居第一。这种龙头地位使得宁德时代在技术积累和规模优势上显著领先，能够更好地应对市场需求和技术创新。比亚迪则凭借全产业链布局、技术创新潜力和市场增长韧性，被认为在技术创新和政策适应性上更具潜力，其固态电池研发进度领先，且磷酸铁锂路线受到国内青睐。尤其在技术创新和全球新能源车渗透率提升的背景下，从长期来看，比亚迪的潜力被认为较为广阔。华南一位私募基金经理告诉记者，比亚迪业绩受整车市场竞争和政策波动影响较大，研发投入也较大，而宁德时代此前年度业绩增长更为稳定，其净利润也高于比亚迪。在基金经理的传统审美中，宁德时代的龙头地位以及高增长更受到公募基金经理的青睐。除上述原因外，ETF的发展对宁德时代和比亚迪的定价权也产生了较大影响。当下，公募基金对A股的定价权正逐步转由以ETF为首的被动基金承接。宁德时代作为创业板龙头和沪深300成份股，受益于大量创业板ETF和沪深300ETF的被动配置。这种结构性优势使得宁德时代在市场资金配置中具有更高的权重，吸引了更多被动型基金的投资。近年来，跟踪沪深300指数的ETF规模急剧扩张，从2023年的约3800亿元增长至2024年的超万亿元。此外，跟踪创业板相关指数的ETF规模也有较大程度扩张。沪深300ETF和创业板相关ETF吸引了大批投资者申购，机构也趁机发行大量ETF，宁德时代作为重要成份股，天然享受了这份红利。具体来看，宁德时代是沪深300指数的第二大权重股，权重比例约为3.22%，比亚迪是沪深300指数的第七大权重股，权重比例约为1.62%。宁德时代还是创业板指的第一大重仓股，权重比例高达19.95%。因为指数以及指数权重的差异，公募基金对宁德时代和比亚迪的配置存在较大不同。持有宁德时代市值前八的产品均为ETF，分别有4只沪深300ETF和3只创业板主题ETF，其中易方达创业板ETF持有宁德时代市值最大。而持有比亚迪市值居前的基金中，仅有4只沪深300ETF。公募传统审美遇到挑战公募基金长期依赖市盈率、市净率等财务指标，偏好盈利稳定、现金流可预测的企业。而一些在成长期的公司面临高研发投入、盈利波动甚至亏损，难以进入传统筛选模型。宁德时代属于新能源产业链上游的电池制造领域，业务集中于高增长、高确定性的动力电池市场，其行业地位使其在工业分类中占据更大权重。而比亚迪作为整车制造商，业务覆盖汽车、电池、电子等多领域，在行业分类中可能分散至可选消费，削弱单一领域的集中度优势。“宁德时代在沪深300、创业板系列指数中的权重高于比亚迪，是历史市值优势、行业代表性以及指数调整滞后性共同作用的结果。”沪上一位公募研究员对记者表示，沪深300系列指数每半年调整一次样本，分别为6月和12月，权重的变化滞后于实时市值变动。比亚迪市值在2025年3月超越宁德时代，需等待2025年6月的调整周期才能反映在指数权重中。随着比亚迪市值反超宁德时代以及比亚迪技术迅速突破，未来权重格局可能发生变化，不过需要等待指数定期调整的落地。不难发现，近年来不少A股行业龙头股价大幅上行，市值不断碾压公募传统偏好公司。由于公募基金频频错失牛股，有投资者对公募基金选股能力和定价能力提出质疑。有第三方基金观察人士告诉记者，AI芯片、动力电池等产业技术迭代快，公募投研团队对硬科技的理解深度不足，容易低估技术突破带来的非线性增长潜力。此外，新能源、半导体等新兴行业的崛起高度依赖政策驱动，部分机构对政策信号的解读和反应速度滞后于市场。“在新‘国九条’重新定位市场投融资功能的背景下，A股市场审美偏好由高增长转向高质量。”北京公募一位基金经理表示，公募投资传统审美标准正发生变化。资金审美重新转向行业龙头，不再局限于低估值、高增长等传统指标，后续市场对于行业龙头的共识有望进一步凝聚。以指数为例，中证A系列指数的陆续发布，有望不断纠正传统指数对A股公司定价的影响。比如，相比于沪深300，中证A500指数降低了非银金融、银行、食品饮料等行业的权重，均匀分配到其余新兴行业，能够进一步代表中国经济结构转型的趋势。（证券时报）
宁德时代比亚迪公募基金
证券时报04-07 08:37
申报数量同比增长超两倍！这一基金产品彻底火了

2025年开年以来，公募基金行业掀起了一股指数增强基金的布局热潮。Wind数据显示，截至4月4日，年内共有52只增强指数型基金上报，涉及37家基金管理人，较去年同期的17只同比大增206%，创历史同期最高纪录。与此同时，年内已有32只指增基金成立，合计发行规模达170.88亿元，远超2024年同期的18亿元。这一现象的背后，既体现了市场对“被动投资+主动增强”策略的认可，也折射出量化技术发展与行业竞争格局演变的双重驱动。业内人士指出，随着新指数推出、策略创新及投资者需求多元化，指数增强基金或将成为公募行业未来扩容的重要方向。申报数量同比增长超两倍今年以来，指数增强基金的申报与发行呈现爆发式增长。从申报端看，开年至今已有52只产品上报，远超过去五年同期水平（2019—2023年同期分别为6只、8只、11只、12只、15只）。这一数据较2024年同期的17只同比增加逾两倍，且参与主体从13家管理人扩展至37家，中小公募占比显著提升。从发行端看，年内已有32只指数增强基金成立，另外还有9只正在发行、12只蓄势待发，显示出市场对这类产品的强烈需求。业内人士看来，这一热潮的驱动因素，既包括市场环境的变化，也与行业竞争策略调整密切相关。一方面，近年来A股市场波动加剧，投资者对兼具透明性与超额收益潜力的工具需求上升；另一方面，在ETF领域头部效应凸显的背景下，中小公募选择以场外指数增强产品为突破口，避开与头部机构的直接竞争，同时发挥自身在量化模型构建上的差异化优势。此外，政策与产品创新也为申报热潮添了一把火。3月以来，包括科创综指增强基金、中证A500指数增强策略ETF在内的多只产品集中获批，为市场注入新鲜血液。其中，科创综指是今年发布的重磅宽基指数，其覆盖科创板全部符合标准的上市公司证券，全面反映科创板整体表现，该指数自发布以来受到公募机构的积极布局，在业内人士看来，科创综指的推出，为投资者布局“硬科技”发展机遇提供了新的优质工具，有望助力资金向创新领域聚集，服务新质生产力发展，畅通“科技—产业—金融”良性循环。量化技术发展日益成熟赋能指数增强产品值得一提的是，指数增强基金的爆发背后，离不开量化投资技术的革新。近年来，AI与大数据的深度融合，使得多因子模型、机器学习算法逐渐成为行业标配。天弘基金基金经理林心龙表示，天弘基金的指数增强策略在过去几年经历了快速的迭代，目前在传统的基本面量化以及多因子策略框架基础上，在各个环节深度融合了机器学习的算法，并且引入了一系列高置信度的卫星策略，形成了目前AI+多的策略框架。同时为了追求更高的超额收益稳健性，还构建了跨时域集成模型，分别在长期、中期和短期捕捉和挖掘市场的超额收益。海富通基金基金经理林立禾认为，AI模型正极大地赋能量化投资。“我们使用的量化投资模型以树模型和神经网络为主。通常来说，传统线性模型只能捕捉线性信息且难以处理非结构化数据，而树模型和神经网络能捕捉非线性信息。”林立禾表示，基于5到10年的海量历史数据，借助机器学习与深度学习算法，可以通过大模型高效地处理和分析数据，挖掘其隐藏的规律和趋势，同时可以快速捕捉到新信息对市场的即时影响，预测未来股价走势。不过需要注意的是，指数增强基金在极端市场行情中有可能失效。沪上一位基金经理对记者表示，如果市场出现单边行情，很多指数增强基金跑输指数，会带来投资者的不信任。他表示，“未来的竞争不仅是收益率的比拼，更是风险调整后收益的较量。”在控制回撤方面，林立禾表示，一是事前风控，在开发阶段就对交易策略的多维度风险敞口作出一定的限制；二是事后风控，对交易策略的盈亏进行分析，同时关注是否出现了历史行情中未曾出现过的极端行情，通过自动化工具进行归纳并优化，并对模型做相应的调整。此外，严格遵守程序化交易，并且持续探索算法的优化。指数增强型基金有望不断扩容展望后市，多位业内人士认为，随着被动投资持续火热，指数增强型基金有望不断扩容。从需求端看，随着投资者教育深化与资产配置理念普及，指增基金“透明化+超额收益”的特性正吸引更多资金入场。目前，全市场指数增强基金规模占比仍很低，相较于成熟市场存在显著提升空间。从供给端看，基金公司正加速布局多元化标的指数，除传统宽基指数外，主题型、策略型指数（如自由现金流、ESG等）的增强产品陆续涌现，满足细分领域投资需求。从业绩表现来看，海通证券近期发布的金融工程专题报告显示，2024年全市场71%的指数增强基金跑赢了指数，整体平均超额收益为2.13%，其中，中证500指增平均实现超额2.36%。沪上一位业内人士表示，相比于ETF较为依靠先发优势，指数增强基金更多是靠长期业绩取胜，各家基金公司比拼的是谁更能做出相对基准的长期超额收益。在ETF竞争越来越白热化的当下，布局指数增强基金也是中小基金公司差异化发展的思路之一。国金基金量化基金经理姚加红表示，ETF等被动投资品种规模增长较快，说明市场对指数投资越来越认可；同时A股市场相较于成熟市场超额收益空间可期，相较于完全被动的指数和ETF投资，指数增强产品如果能提高超额收益的持续性，在未来几年内或是被动投资很好的补充。（券商中国）
指数增强基金公募基金量化投资
券商中国04-07 08:27

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