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微盘股遭遇“倒春寒”！该如何摒弃“投资偏见”？

年初至今的上涨行情里由科技概念股领涨，各个板块轮番异动你方唱罢我登场，按照市值划分，大市值的红利类个股反而较为逊色，集合了技术密集型产业的小微盘股则尤为亮眼。但在3月20日之后，微盘股上升势头戛然而止，还连带相关基金净值受挫。多名业内人士解读近期行情时认为，近期的微盘股回调有一定的日历效应，且今年是依据退市新规进行评估的第一年，4月末截止披露的年报将对评估结果产生重大影响。此外，微盘股的流动性也是市场关注的焦点，每遇下跌量化策略亦频繁“躺枪”。有基金经理透露，量化策略一般内含较多的反转交易逻辑，既提供了流动性也降低了波动，本身能起到市场稳定器的作用。微盘股遭遇“倒春寒”Wind分类下万得微盘股指数截至3月20日年内涨幅超过20%，并于当日创下历史新高。但在3月20日之后行情震荡的交易日里，微盘股遭遇“倒春寒”，部分个股大幅回撤，还“连累”了相关基金的净值走势。此前，中邮证券根据截至去年末的重仓股情况，梳理了50只与微盘股关联度较高的基金。据统计，这些基金在年初至3月20日的平均涨幅高达12.72%，但在随后的一周多时间内平均跌幅逼近3%。举例而言，持仓与微盘股高度相关的中信保诚多策略，截至去年末重仓股中，包括了中公高科、华业香料、德创环保、丰山集团等市值不足20亿元的个股，此外，益民品质升级、东方量化成长等均有类似风格的持仓，这部分基金在前期上涨以及近期回撤方面均表现出极强的净值弹性。博时基金指数与量化投资部基金经理刘玉强解读近期微盘股的剧烈调整时认为，这是以下多重因素共振的结果。一是退市新规影响，微盘股中的公司因为规模相对较小，业绩稳定性相对波动大一些，市场担忧会有一些公司被退市或者ST。二是年报业绩担忧，尽管稳经济各项政策陆续实施，但是反映到上市公司业绩上还需要一段时间，投资者担忧上市公司业绩下滑而提前卖出。三是前期涨幅较大，万得微盘股指数前期创出历史新高，但业绩可能还未跟上，估值随着投资者风险偏好下降而回落。西部利得基金投资总监盛丰衍则认为，近期的微盘股回调有一定的日历效应。“每年4月是年报发布的高峰期，也是上市公司被ST，被退市处理的高峰期。在微盘股中，这些负面事件的发生率相对高于其他板块。这个现象已被市场逐步认知，市场可能在4月之前提前反映这个利空。”盛丰衍表示，本轮微盘股调整未超预期，和2024年年初相比，这次微盘股调整幅度是相对温和的。华北某公募经理对券商中国记者表示，微盘股在创下新高后的连续震荡是市场正常波动的一部分，这一现象并未完全超出预期。但当前市场环境和技术发展的变化使得这次震荡与2024年初有所不同。2024年初，AI技术尚未像现在这样快速发展，重大技术突破对市场的影响较小。当前，AI技术的发布对市场产生了显著影响，同时微盘股受到政策影响较大，成分股容易受到监管工作函、问询函等舆情风险的影响。声讨量化不如警惕“拥挤风控”在微盘股回撤的众多因素中，还有投资者将矛头指向了高频交易的量化策略，有声音传出是“量化策略助跌并导致了微盘股的流动性风险。”民生加银量化投资部总监何江介绍称，所谓的量化策略其实是非常广谱的，本身就有广泛的多样性。不可否认，市场上有一些量化策略带有追涨杀跌的属性，有一些量化策略偏向于是吸纳流动性的，但据他观察，这部分策略的占比是很低的。“因此，我不认同量化策略助推微盘股下跌这一观点。以我们团队的量化策略来说，本质上是根据市场呈现的客观规律来进行设计的，并且充分考量了流动性风险。市场上大部分的量化策略是创造流动性的，应该说多元的量化策略对于市场生态的良性发展是非常有益的。”何江表示。诺安基金多资产投资部总经理孔宪政表示，市场对量化策略可能加剧市场下跌的担忧或许存在过度反应。“从国际经验来看，在多数成熟资本市场中，量化基金的市场占比远高于A股市场，金融衍生品体系也更为完善，但市场整体波动性却相对更低。这一现象背后的关键在于，量化基金通常保持相对稳定的仓位配置，其投资重点在于获取超额收益，而非频繁调整持仓。”孔宪政表示，至于微盘股的流动性问题，现有市场认知也与实际情况存在显著偏差，公开数据显示，A股市场微盘股的整体换手率水平实际上达到大盘股的2倍以上，显示出更为活跃的交易特征，即使在极端市场环境下，微盘股仍可能保持一定的成交能力。盛丰衍进一步指出，理论上，市场产生流动性风险的主要因素，一般是外部情况变化而使得投资者短期对微盘股产生了一致看跌的预期，但量化策略一般内含较多的反转交易逻辑，既提供了流动性也降低了波动，本身能起到市场稳定器的作用。一个逆向投资力量更强、策略百花齐放、不容易产生一致预期的资本市场，才是更健康稳定的资本市场。“相反，我们认为，放大微盘股跌幅的可能是基金产品的止损机制，这并非量化策略独有。当前，部分机构参与基金赎回操作、部分固收加产品的CPPI策略、部分杠杆产品都有类似止损机制。”盛丰衍进一步指出，这其实是一种“拥挤的风控”，当微盘股回调触发止损机制，机构投资者很容易发生集中砍仓，这种机构行为的一致性容易放大波动。前述华北基金经理认为，需要警惕微盘股流动性风险，但也没必要过度演绎。毕竟影响微盘股流动性的因素有很多，包括内外部环境、投资情绪、政策等，量化策略只是其中很小的一环，且量化策略助跌的效果并非绝对，而是取决于具体策略的设计和执行。通过策略创新降低波动因此，面对波动较大和争议较多的微盘股，基金经理们也在不断迭代策略，优化投资，尝试通过策略创新提高投资者体验。比如，何江回顾过去几轮行情的震荡时表示：“之前几次（包括2024年初）由于市场风格变化所带来的市场波动对于我们优化投资框架是有启示的，也就是我们要把风险敞口控制在一个较严格的水平，因为在有外生冲击的情况下，市场风格可能走得非常极致，而这又是我们的历史训练数据不能很好刻画和表达的。这一轮的波动应该说进一步强化了我们的这个判断和决策，追求风险敞口紧约束下的纯阿尔法是我们的核心目标。”此外，何江解释道，小市值效应具有普适性和长期性，这在多个市场和时间段内都能得到验证，并且从理论上也可以通过风险溢价、行为金融等角度进行解释。从公募基金投研角度来讲，总体上是一个综合性的判断，更多是看股价和基本面估值的关系上去做判断。小市值效应所带来的收益，通常需要风险敞口与投资目标期限协同，着眼于长期投资才是做好小盘股投资的关键。盛丰衍则另辟蹊径，尝试用“恒定股债比例+杠铃策略”降低产品波动。一方面，自去年以来，盛丰衍尝试通过维持股票仓位不变的方式进行部分产品的投资，如果股票仓位因为市场下跌而下降，则补仓至原本比例，以克服传统止损机制“追涨杀跌”的痼疾；另一方面，盛丰衍也在尝试用央企红利和央企微盘构建杠铃策略，均衡投资组合，降低基金波动。他认为，微盘股中的央国企相对有更优秀的风险收益比。央企经营相对稳健、抗风险能力强。历史数据显示，即使是小市值的央企股票，波动也小于其他小票，且回撤修复更快。“偏见”中往往孕育机会除了策略创新外，微盘股的长期投资价值也得到多位基金经理认可。他们认为，由于投资者抱有诸多偏见，机构对微盘股的研究覆盖往往不足，导致其中潜藏大量价值洼地，甚至可能有从“小而美”成长至“大而强”的潜力股。“当前市场存在诸多偏见，比如提起大盘股就是白马蓝筹、价值投资，提起小盘股就是主题投资、跟风炒作，但其实微盘股板块中也蕴含着大量细分行业的领军企业，这些企业在引领技术创新等方面扮演着关键角色。”前述华北公募基金经理指出。孔宪政进一步指出：“价值投资理论奠基人格雷厄姆很早就发现，小微盘股的市场定价效率显著弱于大盘股。这一现象的原因在于当前中小市值企业普遍面临研究覆盖不足的困境。这种长期存在的结构性失衡，使得中小上市公司的真实价值难以在资本市场得到合理体现。”“因此，我们认为微盘股仍具配置价值，我们希望通过对中小公司的持续研究和价值挖掘，优化资源配置，促进资本市场定价效率的提升，力争为投资者资产带来更好收益。” 孔宪政表示。盛丰衍也表示，投资者阶段性地可能会对某类资产产生“偏见”，但“偏见”常伴随着“傲慢”，同时也孕育着“机会”。从公募基金投研角度来讲，一方面，大多数微盘股也是优秀公司的代表，另一方面，公募基金适当地配置微盘股也能争取增厚基金收益，回报投资人。据何江观察，那些成长指标较高并且稳定的股票更有可能成长为更高市值的公司。从现在的“微盘股”来看，智能制造、半导体设备及材料、光伏储能等细分行业可能会成长出一些较大市值的股票。前述华北公募基金经理认为，在当前经济转型与科技革命的交汇期，具备成长潜力的微盘股往往藏身于产业升级关键节点、政策强力扶持赛道以及技术突破临界点领域。如AI垂直场景落地的具身智能、量子科技等，半导体设备国产替代是当前热点，国内企业可能受益于政策支持和市场需求增长；在工业机器人和自动化设备行业，随着制造业升级，细分领域的领先企业有机会扩大规模。此外，全球供应链重构带来的机会，如半导体、关键材料等领域，国内企业可能填补空缺，推动市值增长，“小而美”也能长成“大而强”。（券商中国）
微盘股科技概念股基金净值
券商中国04-02 20:17
微盘股遭遇“倒春寒” 日历效应下基金经理策略升级

人民财讯3月31日电，今年以来，A股上涨行情持续以科技股为主导，各个板块和概念轮番异动，你方唱罢我登场。如果按市值划分，大市值的红利类个股年内表现较为逊色，而集合了技术密集型产业的小微盘股则表现亮眼。但在3月20日之后，微盘股上升势头戛然而止，并出现短期大幅回调，相关基金净值明显下跌。对于微盘股出现的“倒春寒”，多名基金业内人士认为，近期的微盘股回调有一定的日历效应（指金融市场与日期相联系的非正常收益或非正常波动，呈现一定的规律性变化），且今年是依据退市新规进行评估的第一年，截至4月末披露的年报将对评估结果产生重大影响。此外，微盘股的流动性也是市场关注的焦点，每次遇到下跌，量化策略被指为微盘股大跌的“罪魁祸首”。有基金经理透露，量化策略一般内含较多的反转交易逻辑，既提供了流动性，也降低了波动，本身一定程度上能起到市场稳定器的作用。
人民财讯03-31 07:12
重回32万亿大关！资金却"逢高减持"？

3月27日，中基协披露数据：2月底，我国公募基金总规模为32.23万亿元，受益于A股行情的升温，在权益类产品的带动下，公募基金规模重回32万亿元之上。值得关注的数据是，在行情回温期间，不少资金趁势减持以求落袋为安。以ETF份额数据为例，2月内净值上涨幅度最为可观的产品，如多只恒生ETF、恒生科技ETF以及半导体芯片ETF成为了资金逢高净赎回的“重灾区”。重回32万亿关口中国基金业协会数据显示，截至2025年2月底，我国境内公募基金管理机构共163家，其中，基金管理公司148家，取得公募资格的资产管理机构15家，以上机构管理的公募基金资产净值合计32.23万亿元。此前，公募基金整体规模在1月份小幅下降，较去年末环比减少了约0.9万亿元，但在2月份行情的演绎下，规模重拾升势，整体回到32万亿关口之上。权益市场出现“落袋为安”2月份权益市场再度“爆发”，沪指涨2.16%，深证成指涨4.48%，创业板指更是上涨5.16%。体现在基金方面则是股票基金与混合基金净值均环比增长，其中股票基金净值达到4.48万亿，单月环比增长909.14亿元，增幅为2.07%，混合基金净值达到3.53万亿，环比增3.08%。但从份额来看，在行情回温期间，不少资金趁势减持以求落袋为安。如股票基金份额环比减少1.85%，混合基金份额环比减少0.69%。以ETF为例，2月相关ETF普遍出现份额减少，其中40只ETF份额减少超过10亿份，2只产品份额单月减少超过100亿份，且同期上涨幅度最为可观的产品，如多只恒生ETF、恒生科技ETF以及半导体芯片ETF则成为资金逢高净赎回的“重灾区”。相同逻辑下，港股的大涨也让QDII基金份额遭遇净赎回。2月全市场QDII基金份额约为5434.76亿份，环比下降6.15%，创出2017年7月以来最大单月跌幅。此外，美股表现不佳也是QDII份额下跌的重要因素—纳指单月下跌3.97%，道琼斯指数下跌1.58%。在“东升西落”的背景下，此前踊跃追逐美股QDII 的资金抱团行为迅速瓦解。二级市场表现来看，资金大量流出导致跨境ETF的价格迅速调整，此前高企的溢价率也随之大幅回落。Wind数据显示，截至2月末，此前高溢价的跨境ETF价格纷纷回落至净值附近，个别产品甚至出现了折价交易的情况。不过，在港股行情带动下，QDII基金规模环比增长2.41%，最新规模达到6318.8亿元，创出历史新高。债基亦整体回落在权益市场走高之际，维持多个季度牛市的债基却在“跷跷板”效应下势头戛然而止。截至2月末，债基整体份额降至5.5万亿份，环比下滑2.96%，净值为6.35万亿份，环比下滑3.16%。广发基金解释称，在近期科技行情带动权益市场整体上涨的背景下，一些投资者或调整大类资产配置比例，将部分债券持仓转换为权益类资产，这种资金迁徙也会造成债市的阶段性“失血”，出现一定的股债跷跷板效应。债市急跌背后的另一重因素是机构集中进行降久期操作。西南证券首席经济学家刘郁指出，基金类机构的久期操作成为关键推手，其久期的一升一降，往往成为市场超涨和超跌的重要驱动力量。根据该团队测算，业绩前二十的利率债基久期从去年12月初的4.5年升至今年2月高点6.2年，近期快速降至4.9年，久期策略逆转加剧市场超调。“追本溯源，基金降久期的背后是担忧，若1.8%的资金线一直持续，所有品种的定价中枢都会被推高，乃至演绎为超调。”刘郁指出。德邦证券固收首席吕品表示，债市调整压力逐步传导向长端，固收类资管产品表现承压，相较于存款和权益类基金的优势明显减弱，居民资产配置可能边际从固收类产品向存款和权益类基金转移，由此或放大债市调整压力。国联基金介绍道，债券基金面临一定的赎回压力，但整体风险可控。从市场调整周期角度来看，结合节前的市场表现，本轮债市调整的持续时间已达数周，理财等机构可能已通过小规模的方式进行赎回，短期内虽不会造成明显的市场反应，但长期来看，这种慢性调整可能会对市场情绪产生更大影响。若资金面持续不回暖，市场对政策等增量信息的敏感性会持续增大。民生加银基金认为，对于配置盘，债市经历调整后，性价比也在修复，已经进入合理区间。中短端走出负Carry，长端调整幅度不小，回到去年12月中央经济工作会议之前。从资产比价来看，30年国债收益率已显著高于房贷利率扣税后实际收益，如果算税前收益也基本能覆盖保险的新增负债成本。‍‍‍‍‍‍‍‍‍（券商中国）
公募基金权益市场ETF
券商中国03-28 11:58
跌了4年，这个长坡厚雪赛道终于熬出来了！

创新药板块逆势反弹。近期，人工智能、人形机器人、深海科技等热门板块集体回调，已经连跌4年的创新药板块再度爆发。A股创新药指数单日上涨3.06%、港股生物科技指数大涨5.28%，其中创新医药股扎堆的不少港股公司股价纷纷创出新高。值得注意的是，港股创新药指数年内涨幅超过恒生科技指数，成为港股市场表现最好板块之一。不少机构人士认为，在政策红利释放与技术创新共振下，港股创新药板块已经显现出转暖迹象，板块估值有望迎来扩张。创新药板块大幅反弹3月27日，医药生物板块强势拉升，创新药板块涨幅居前，其中荣昌生物、迈威生物-U、信达生物等涨超10%。截至收盘，中证港股通医药卫生综合指数上涨5%，中证创新药产业指数上涨3.6%，港股创新药指数上涨5.67%，恒生生物科技指数上涨5.28%。值得注意的是，港股创新药指数年内涨幅已经扩大至26.28%，超过恒生科技指数25.09%的表现。该指数成份股中的三生制药、昭衍新药、药明生物、荣昌生物等年内涨幅分别高达97.37%、71.12%、58.03%、54.51%，表现抢眼。在此轮医药反弹行情中，平安医疗健康基金经理周思聪分析，一方面得益于市场投资情绪的带动，另一方面也是宏观因素对医药行业的持续改善。2025年创新药凭借高景气度出圈。相较于AI制药的主题投资，众多A股、H股的创新药企业或将在2025年步入产品放量期，在历经多年的艰苦研发之后，中国创新药企业终于有机会迎来报表端收入的爆发式增长，这极大地有利于2025年创新药行业的行情演绎。消息面上，除诺和诺德和联邦制药的减肥药合作外，近期国产创新药频频放出对外授权交易公告，也对创新药板块股价反弹有催化作用。3月21日，和铂医药宣布与阿斯利康达成战略合作，双方将共同研发针对免疫性疾病、肿瘤及其他多种疾病的新一代多特异性抗体疗法。3月25日，默沙东以最高17.7亿美元的里程碑付款买下恒瑞医药的脂蛋白口服小分子项目，以获得HRS-5346在大中华地区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利。2025年以来国产创新药出海授权全球占比高达50%，体现我国创新药行业全球认可度。医药基金经理扬眉吐气3月27日，平安医药精选基金、长城医药产业精选基金、中银创新医疗、永赢医药创新智选、华宝大健康基金等数十只医药主题基金单日涨幅超过了5%，其中多数基金净值不仅创下年内新高，还抹平了2024年基金净值跌幅。实际上，医药生物板块近年来表现不佳，持续低迷，以申万医药生物指数为例，该指数在2021年至2024年间连续4年下跌，被认为是A股市场表现最差板块之一。随着今年医药主题基金净值反弹，被投资者质疑了四年的医药基金经理终于扬眉吐气。以ETF为例，港股创新药主题ETF年内涨幅均超过20%，仅次于港股科技主题ETF的表现。在主动权益基金方面，多数医药主题基金的年内净值涨幅普遍超过了20%，成为仅次于机器人主题、港股科技主题基金的又一热门赛道。伴随医药主题基金的反弹，部分医药主题基金近3年收益开始陆续转正。需要引起注意的是，同为医药主题行业，港股创新药、A股创新药、中药等细分领域表现差异较大。如港股创新药主题ETF、中证创新药主题ETF、中证中药主题ETF的平均涨跌幅分别为25%、7%和-3%。创新药行业有望步入收入放量周期创新药行业基本面的逆转是该板块股价反弹的重要支撑因素。近几日多家创新药企发布2024年财报，板块总体业绩呈现高增长趋势。多家公司营收实现了高速增长。2024年，信达生物实现营收94.2亿元，同比增长51.8%，再创新高，上市以来首次实现了Non-IFRS利润和EBITDA转正的突破。百利天恒实现了营收端936.3%高增速。从利润端看，包括神州细胞、百利天恒、科兴制药等创新药企实现了扭亏，荣昌生物、百济神州、诺诚健华、康宁杰瑞制药、再鼎医药、君实生物等均实现亏损收窄。中邮证券分析，叠加技术驱动行业繁荣发展，AI辅助药物研发有望使新药管线占比提升、成本降低，随着ADC、双抗、CAR-T等技术趋向成熟，相关产品销量表现亮眼。以及老龄化、慢性病负担加重，促使国内创新药市场规模持续扩大。“走过研发周期，迎来产品周期，创新药行业有望在2025年步入收入放量周期，预计2025年创新药行业的行情会显著好于2024年。”周思聪指出，商保推进带来的支付端的改善和去年底大批国产创新药纳入医保带来的创新药企国内医保市场的放量，将成为2025年创新药行业发展新的重要影响因素。整体来看，2025年三分之一的创新药公司有望开始盈利，在大品种纳入医保实现放量后，进入业绩释放大年。此后，周思聪预计2026年将有七成创新药企业盈亏平衡，2027年预计绝大部分创新药企业都将步入盈利期，可以投资创新药的资金范围大幅度拓展，边际增量资金逐步增加，将极大的改善创新的投资主体。“从短期看毛利率有望修复，长期营收将改善。”国金证券指出，驱动逻辑有三点：一是AI 赋能缩短研发周期、降低成本、提升效率，提振创新药企 IRR 水平；二是全球医药产业投融资活动回暖，2025 年美债利率中枢大概率下移，利于创新药企融资，改善现金流，如 2019 - 2021 年表现出色；三是财政发力，“丙类目录” 等政策发布、“社保注资” 减轻医保支付压力，推动创新药营收增速向上，毛利率修复。‍‍‍‍‍‍‍‍‍（券商中国）
创新药港股生物科技指数A股
券商中国03-28 07:51
转债行情，近十年“高位”徘徊！赚钱效应还在吗？

受权益市场行情提振，日前国证转债指数创下2015年以来的新高，且小盘转债净值表现高于中大盘转债，相关基金净值也同步受到提振。在近十年高位徘徊之际，转债的估值已然不便宜，但多只转债将在今年到期，或能够支撑此类资产估值。多空因素交集下，多名基金经理表示，当前短线情绪较高，因此转债宜边战边退，回调存在可能性，但持续下跌的可能性不大。可转债基金年内表现突出据统计，按照Wind“可转债基金”分类，截至3月26日，纳入统计的62只可转债基金（仅统计初始份额），年内平均单位净值增长率为3.51%，其中华宝可转债涨幅超过10.45%，位居相关产品之首，截至去年四季度末，该基金前五大重仓债基分别为24 国债 09、科数转债、拓普转债、神码转债和精锻转债等，上述四只可转债年内均随着正股取得了相当的涨幅。此外，博时转债增强、南方昌元可转债以及东方可转债等基金年内涨幅超过8%。有机构指出，2025年春节以来，转债上涨更多来自平价驱动，从近期结构上看，小盘股表现突出的股市也映射到转债，因此小盘转债的表现也比中大盘转债更好。而从3月20日开始，市场资金有从小盘切向大盘的倾向，背后原因或与业绩披露期小微盘股业绩不确定性更高、退市新规等因素有关。南方昌元可转债基金经理刘文良解读行情时表示：今年以来可转债基金表现优异主要有两方面原因：首先，2024年9月下旬可转债市场跟随权益市场触底回升，四季度积累了较强的赚钱效应，配合低利率的市场环境，资金流入可转债市场，推升了可转债的整体估值水平；其次，2025年一季度权益市场春季行情中科技类、中小盘标的表现强劲，正股驱动下中小盘转债涌现出大量结构性投资机会。“在当前的低利率环境下，可转债是机构增厚收益的重要选择之一，在中低估值的状态下可转债具备较好的涨跌不对称性，在权益市场情绪回升、市场波动率上行的过程中会有较好的表现。”刘文良表示。赚钱效应或减弱但徘徊在近十年高位的转债行情，接下来是否将继续突破？多名基金经理对后市已然较为谨慎。华北某掌管固收产品的基金经理回顾道：转债供需较好的情况贡献了今年转债较多收益，但也仅限于在前期转债估值较低状态下，一旦随着估值修复到位后，单纯靠转债供需较好的逻辑去支撑转债继续上涨肯定是不够的，目前看即使场外需求仍然较旺，转债受权益的调整影响下，估值压缩的幅度不会太大，但也意味着赚钱效应会有所减弱，当前转债的核心是正股未来表现，我们不能寄托于持续的场外转债配置资金进入来不断拉升转债估值，这个是不现实的，在高位状态下的转债，隐含风险较高，收益较低，会减弱转债自身投资价值。“前期转债不断上涨，我们严格执行了2月的操作策略，边涨边减，兑现收益，我们当前仓位水平不高，持仓品种位置也不高，为后续调整积蓄了较多力量，我们对权益市场结构性调整的谨慎态度不影响我们对整体权益市场中长期看多的观点，这也决定了我们对转债未来会突破新高的信心。”且从去年11月以来较多转债强赎，存续转债个券数量进一步减少，截至3月11日，全市场公募转债为496只，较2024年9月23日减少41只，债券余额为6945亿元。目前待上市转债有4只，拟发行规模为30亿元，流程在同意注册的转债有6只，规模70亿元。中泰证券指出，转债“老龄化”的到来也成了确定性事情，2025年到期的转债规模约696亿元因此整体来看，转债新增供给仍不足、市场缩量仍会持续下去，这也使得当前转债估值仍有进一步支撑，因此综合来看，转债估值和价格虽已经到阶段性高位，股市窄幅震荡局面下，转债回调存在可能性，但持续下跌的可能性不大（包括纯债波动导致的赎回对转债估值的扰动也是暂时性）。需关注正股行情那么，在估值集体到达高位之际，该如何在可转债选项中“淘金”？刘文良介绍称，长期以来选择可转债标的首先考虑的是可转债自身的估值水平，优先选择估值合理偏低的个券，发挥可转债涨跌不对称性的特点，其次考虑的是对应上市公司基本面和正股趋势，优先选择基本面景气向上、正股动量向上的个券。“我们积极看待2025年可转债市场的投资机会，在实际过程中要把握好配置节奏，尽量避免在市场过热的阶段追高，在权益市场情绪回落、可转债估值低位的阶段去配置，更有利于发挥可转债涨跌不对称的攻守特性，有利于获得更好的投资体验。具体基金选择上，可以同时考虑2025年以来的收益和近5年的累计收益，前者表征是否契合当年市场的风格特点，后者表征长期挖掘市场投资机会的能力。”刘文良表示。长城基金张棪表示，当前权益行情仍在进行中，转债估值依然有较强的韧性，大幅压缩的可能性较低，但转债市场与股市风格密切相关，也要积极关注市场风格的动态变化，警惕波动风险。“对转债的投资会优先考虑信用风险的控制，在此基础上根据估值、价格、转股溢价率等精选个券，并通过测算回撤空间来调整仓位，控制整个组合的回撤。”华东基金经理也谨慎地表示，当前科技主线的拥挤度提高，波动加大，同时融资余额大幅提升，短线情绪较高，因此转债宜边战边退，对不对称性较弱的转债做适当减持。展望未来，大幅下跌的可能性仍不大，若有可观的调整，则可以适当加仓，市场供需关系仍然偏紧。未来对泛科技领域需要保持高关注度，在赔率合适的基础上参与相关机会。‍‍‍‍‍‍‍‍‍（券商中国）
可转债转债基金估值
券商中国03-27 12:18
公募基金新发市场迎“暖春”，这类产品成新爆点

2025年3月最后一周，公募基金市场迎来新一轮的发行热。截至3月23日，年内新发基金规模突破2200亿元，权益类产品占比显著提升，发行节奏加快，市场呈现“量质齐升”的积极态势。与此同时，本周（3月24日—28日）基金新发市场延续火热，权益类基金占据主导地位，自由现金流主题ETF、红利策略指数基金等创新产品密集登场，主动管理型基金亦重获关注，折射出市场对结构性机会的期待与信心。自由现金流ETF“霸榜”Wind数据显示，3月24日—28日将有20只新基金发行，其中权益类基金占据14席，占比高达70%。从产品结构看，被动指数型基金仍是主力，10只产品中包括易方达、银华、华宝基金旗下多只自由现金流主题ETF，以及中证A500指数增强基金、科创板50ETF等工具型产品。值得一提的是，自由现金流主题基金成为本周最大亮点。继首批12只中证全指自由现金流ETF于3月18日上报后，本周易方达、银华、华宝等机构加速布局，其中，易方达、银华基金将发行国证自由现金流ETF，华宝基金将发行沪深300自由现金流ETF。此前，国泰、华夏旗下已成立的自由现金流ETF规模分别达25.15亿元和19.11亿元，上市后持续吸金。据悉，目前全市场已有27家机构布局此类主题基金，28只产品排队候批，一场发行“大战”蓄势待发。业内人士指出，自由现金流指标因其稳定的分红潜力和抗周期特性，正成为机构争夺的新赛道。此外，万家中证港股通央企红利联接A、华富新华中诚信红利价值指数A、招商资管中证A500指数增强A、华宝深证100指数A、鹏华上证科创板50成份ETF、嘉实上证科创板综合ETF等指数相关产品，也将于本周面市。与此同时，主动管理型基金也不甘示弱。本周，鑫元基金推出由“私返公”老将陈立执掌的混合偏股基金鑫元鑫领航，富国基金则推出量化老手方旻管理的富国致盛量化选股，显示出基金公司在主动权益领域的差异化竞争策略。业内人士指出，随着市场波动趋缓，主动基金的超额收益能力再度受到关注，近期近300只主动权益类基金净值创历史新高，进一步提振了资金入场意愿。债券型基金方面，本周有三只纯债基金发行，分别为合煦智远欣悦利率债A、长信稳瑞纯债A、摩根60天持有A。年内权益类基金新发占比超四成Wind数据显示，以基金成立日为口径统计，截至3月21日，年内新发基金规模达2195.82亿元，权益类产品（含股票型与混合型）发行规模达963.13亿元，同比增长超100%，占比从达43.86%。尤其在3月以来，权益类基金发行规模已超358亿份，占比突破50%，成为市场主流品类。这一变化既反映了A股市场回暖下投资者风险偏好的回升，也体现了基金公司对权益类产品的重点布局。此外，值得一提的是，年内公募基金发行节奏明显加快。Wind数据显示，截至3月23日，今年以来成立的新基金，最长的募集92天，最短的当日结束募集。记者统计发现，相较去年同期，今年新产品的认购天数中位数和平均认购天数均有所减少，中位数为14天，平均认购13.37天，分别同比缩短了1天和2.86天，显示出市场认购效率提升。还有多只基金提前结募。Wind数据显示，583只年内新成立的基金中，152只基金提前结束募集，占比达26%。“日光基”数量达到20只。业内人士表示，今年以来基金新发市场的回暖，与资本市场改革深化、投资者理念转变密切相关。一方面，注册制全面落地、科创板综合指数推出等政策红利，为权益类产品提供了丰富的底层资产；另一方面，投资者逐渐从短期博弈转向长期配置，对工具化、细分领域产品的需求显著增加；此外，产业升级催生的科技创新、绿色经济等领域投资机会，为主动管理型基金创造了阿尔法捕获空间。（券商中国）
公募基金新发市场自由现金流ETF
券商中国03-26 12:42
A股基金南下港股竟“踩雷”，发生了什么？

A股基金南下港股重仓股微盟集团迎来的年度财报，凸显出A股基金经理南下时，正面临“性感故事”与定价策略照搬港股的适应性问题。3月21日晚间，A股基金抱团的微盟集团披露其2024年度营收下降近40%，归母净利润亏损扩大幅度达127.96%，全年亏损高达17.28亿元人民币。这使得这只经常被基金用来对标美股万亿级股票shopify公司的公募重仓股，在最近五年内累计亏损超62亿元人民币。在港股强劲反弹的背景下，自带AI软件应用光环的微盟集团，开年股价累计下跌已达30%。值得一提的是，有A股基金经理重仓大牛股的背景下，因南下港股重仓微盟集团，且因持仓微盟集团的个股仓位高度接近持仓牛股的仓位，导致第一大股票在股票大幅度上涨中带来的收益贡献，被微盟集团开年后的下跌几乎完全抵消，拖累手握牛股的A股基金产品业绩大幅度跑输同业。有公募港股基金经理对此认为，A股基金经理若简单照搬A股的定价逻辑和赚取策略，南下港股市场寻找相关底部区域的“便宜公司”，尤其在参考A股较为流行的相关概念后，可能面临巨大的业绩回撤风险。A股基金重仓股亏损超17亿元多只A股基金和QDII基金抱团重仓的AI与电商SaaS软件公司微盟集团，于3月21日晚间披露了2024年度的财报业绩，这可能超出A股基金经理对港股上市公司选股策略的既定预期。该公司在2024年1月1日—2024年12月31日实现营业收入13.39亿元，同比下降39.88%，归属母公司净亏损17.28亿元人民币，亏损同比扩大127.96%。微盟集团的主营业务包括两块核心收入，即毛利率较高的电商SaaS软件的付费订阅业务，以及毛利率较低的、主要指向广告抽成的商家解决方案两大业务。在毛利率较高的SaaS软件付费订阅业务中，微盟集团在2024年度的付费商户数为62924名，同比下降34.7%，尽管每用户平均收入为14598元，上升4.2%，但电商SaaS软件的付费订阅收入在2024年内缩水至9.19亿元，出现高达31.9%的同比锐减。而微盟集团在毛利率较低的商家解决方案业务上，则面临强大平台巨头更大的挤压，微盟集团称，由于巨头平台的政策调整导致微盟集团从平台获得的广告收入返点比例进一步降低，对原本毛利率就比较低的商家解决方案收入造成更大的压力，这导致微盟集团的商家解决方案收入为4.21亿元，较上年同期的8.78亿元下降52%。显而易见的是，对重仓微盟集团的公募基金经理而言，原本投资逻辑中伴随腾讯生态快速成长的微盟集团，并不总是受益于巨大平台的生态利益，巨头平台的强势和微盟集团对后者的依赖，使得微盟集团原有的投资逻辑面临着可能被平台进一步压缩利润空间的潜在变化，这极大地削弱了公募基金经理此前对微盟集团的成长逻辑的预期。根据公募基金披露，截至2024年12月31日的定期报告，一批来自内地的A股公募基金经理携手QDII基金经理共同抱团重仓微盟集团，尤其是在2024年四季度期间人工智能赛道趋势性爆发之际。其中，国寿安保基金旗下的一只数字经济主题基金，截至去年12月末将微盟集团列为该只产品的第五大重仓股，微盟集团也成为基金经理在港股市场筛选的仅有的三只重仓股之一，考虑到该项重仓微盟集团的策略，与基金经理重仓腾讯控股、美团并列，凸显出A股基金经理南下港股市场时，对微盟集团原有投资逻辑的认可。此外，国寿安保基金旗下另一只国寿安保盛泽基金截至去年12月末，南下港股后将微盟集团列为这只A股基金的第四大重仓股，成为该基金前六大主要股票中唯一的港股上市公司，进一步凸显出基金经理强化预期微盟集团在2025年市场中的股价表现。南下港股拖累业绩作为A股基金重仓股的微盟集团，在2025开年后的市场表现，在相当程度上令喜好“底部品种”的A股基金经理大失所望，而正是这种认知上的差异强化了A股基金经理南下港股市场的逻辑“不适应”。值得关注的是，重仓微盟集团的A股基金经理，已因微盟集团导致其在A股的牛股收益，几乎被完全吞没和抵消，这显示出A股基金经理重仓港股公司，可能意味着，其并不总会对A股基金产品的业绩和净值表现构成提升优势，反而可能拖累基金产品的本已到手的高收益。券商中国记者注意到，永赢基金旗下的永赢消费龙头智选基金，截至去年12月末南下港股后将微盟集团买为该只A股消费赛道基金的第二大重仓股。而正是本次将微盟集团的仓位纳为第二大股票，导致该基金抓取的牛股收益，被微盟集团开年后的股价下跌所对冲。或因基金经理包恺对化妆品电商赛道的关注和看好，包恺管理的永赢消费龙头智选基金在其前十大重仓股中，涵盖了多只涉足化妆品电商赛道的上市公司，包恺将第一大重仓股席位安排为化妆品电商公司、A股大牛股若羽臣，第二大重仓股，则安排正在商家解决方案等B端拓展化妆品公司的微盟集团。在A股基金经理以及A股特殊的高流动性支持下，若羽臣在过去一年时间内股价涨幅高达2.53倍，其中，若羽臣在2025年开年后的股价表现依旧强悍，也为永赢消费龙头智选基金在今年头三个月带来40%的股价涨幅贡献。虽然若羽臣为永赢消费龙头智选基金的第一大股票，且开年三个月累计涨幅达40%，但由于微盟集团为该基金产品的第二大股票，且永赢消费龙头智选基金对若羽臣、微盟集团的仓位安排为8.08%、7.76%，仓位贡献高度接近使得微盟集团开年后股价暴跌30%，几乎完全抵消了若羽臣对永赢消费龙头智选基金的业绩贡献，这导致将牛股列为第一大重仓股的永赢消费龙头智选基金，今年以来的收益率尚不足1%，使得这只手握牛股的消费主题基金，跑输同业年内约6%的平均收益，在基金业绩排名上因误入港股而拖累明显。公募QDII提前减持淡出虽然A股基金经理因南下港股，导致手握A股大牛股的基金产品业绩被吞没，但也有QDII基金经理或在开年后不久顺势淡出微盟集团。券商中国记者注意到，中欧基金旗下的QDII产品中欧港股数字经济基金，截至去年12月末，同样将微盟集团列为这只公募QDII的第二大重仓股，且微盟集团在该只QDII基金中的仓位占比超过8%，显示出微盟集团的股价表现，将极大影响中欧港股数字经济基金的业绩表现。但稍显奇怪的是，中欧港股数字经济基金在2025年开年的前三个月内，基金产品的累计收益率已超过12%，在同类QDII基金产品中业绩排名市场前列，而微盟集团在该只QDII基金中的仓位占比超过8%，而其股票更是在2025年开年三个月内累计损失30%，这种个股仓位占比超8%的核心重仓股的大幅度杀跌，未能显著拖累基金业绩表现的现象，或暗含出基金经理在开年后的市场中，已经大幅度减持微盟集团，或将微盟集团的个股仓位压缩至对基金产品业绩影响微乎的情景。值得一提的是，中欧港股数字经济基金的基金经理张聪，也解释了重仓微盟集团的逻辑。这位曾具有华兴资本、高瓴资本新经济和消费赛道投资经验的基金经理，在2023年开始转行公募行业，并在2024年9月首次担任公募基金经理。张聪认为，在AI产业链上，过去2年产业链高增长的领域集中在基础层和技术层，目前随着模型技术取得阶段性突破，达到实际应用的要求，激发的应用层的大规模且高速发展。在基础层和技术层的高速增长阶段，主要核心公司以海外公司为主，但到应用层阶段，国内拥有众多优质上市公司标的，因此看好AI产业的应用层投资机会。同时，微盟集团还符合他在电商赛道的布局策略，张聪认为，阿里巴巴、京东、快手、拼多多、抖音之后，在2024年岁末，腾讯微信送礼功能再次宣告，电商格局将再次发生变化。每次电商格局的变化，都会产生千亿级别的公司。既到了国内电商将要发生变革的时间点，同时也是由腾讯微信最先发起变革，也是非常难得的产业机会。“因此在电商赛道采取相对集中持股部分产业节点公司，可能带来短期的回调和低于基准，我们将竭诚努力。”张聪强调。这暗含了张聪可能对微盟集团开年后股价低于预期的设想。但最终的股价表现可能还是远远超出张聪对相关品种落后的预期，而最新的基金净值与微盟集团的关联度较弱的现象，可能暗含张聪在这只电商SaaS软件公司上的认知策略变化。A股基金照搬定价策略问题多，南下投资逻辑或须修缮A股基金经理在微盟集团上的操作，凸显出两大市场逻辑不匹配和照搬定价策略的问题。“A股基金经理用A股的投资逻辑买入港股上市公司，可能会踩雷，比如看起来很便宜、跌了很多的小盘股，在A股流动性的强大支持下以及定价权掌握在内地投资者的背景下，这种超跌的小盘股的在相关概念下的主题投资可能有机会，但在港股市场中，超跌很多并不意味着是机会。”南方基金港股投资负责人恽雷接受券商中国记者专访时强调，虽然因为港股市场的强大弹性和流动性变化，使得越来越多的A股基金经理南下港股抢筹洼地品种，但总体而言，许多A股基金经理并不具有专业的港股投资经验，尤其是当这些A股基金经理以A股思维重仓港股股票后，可能面临在个股策略上超预期的失望以及业绩回撤风险。恽雷告诉券商中国记者，A股市场流动性和港股市场不同，两地市场的交易机制也有所差异，A股市场每天成交额1万亿、1.5万亿，港股市场每天成交额1000亿-1500亿，两个市场的流动性将近10倍差异，会使得两地市场资产定价的有效性有所差异。当然在流动性好的时候，港股市场也偶尔会产生一些主题性的投资机会，但由于港股市场是双边市场，阶段性的主题炒作，很快会被双边交易规则迅速纠偏。显然，本次A股基金在微盟集团上面临的不适应性和业绩回撤，可能导致A股基金在南下港股选票上，进一步修缮原有A股投资逻辑嫁接的认知，而本次微盟集团在2024年度亏损超过17亿元人民币，则导致微盟集团自2020年之后的五年内累计亏损达到惊人的62亿元。值得一提的是，吸引A股基金经理舍近求远，南下港股掘金微盟集团的隐形逻辑，还包括微盟集团IPO初期对标的美股电商SaaS软件公司shopify公司。后者的市值截至2025年3月23日高达1344亿美元（约合人民币9743亿元）。但在部分公募基金经理看来，虽然业务逻辑相似，但运营环境却有着巨大悬殊，国内的互联网巨头通常在任何赛道上都会亲自下场，尤其是含金量较高的电商赛道；而在美国市场的互联网巨头并不总是亲自下场从而为服务商提供宽松环境。这为shopify提供了巨大竞争优势和收入增长空间，从而崛起为接近万亿人民币的电商SaaS软件巨头，对A股基金经理而言，微盟集团显然已成为A股基金定价策略不能照搬港股的典型案例。（券商中国）
A股基金港股基金QDII基金
券商中国03-25 11:55
深度解析！亚洲首批个股杠反产品来了

今日，亚洲首批个股杠杆及反向产品（杠反）在港交所上市，投资者可以在白天2倍做多或做空五大热门美股，包括英伟达、特斯拉、Coinbase、MicroStrategy和伯克希尔。据了解，单一股票杠杆及反向产品自2018年在欧洲推出并流行，而美国自2022年推出至今共有349种产品，总管理规模约1219亿美元，前10种产品规模占比59%。香港是第一个允许做个股杠杆反向的亚洲市场，对中国香港和内地的投资者来说，这是一种前所未见的陌生产品。为此，券商中国记者专访了南方东英量化投资总监王毅，深度解析个股杠杆及反向产品的夜盘、做空、对冲等功能，以及实操层面的费用、标的、敞口等问题。提供美股夜盘和反向功能券商中国记者：个股杠杆及反向产品（杠反）的作用是什么？王毅：个股杠杆及反向产品，为投资者在亚洲交易时段（对应美股夜盘时间）提供便捷的美国热门股票交易或对冲工具，可以对美国盘后新闻（例如收益、宏观政策变动）做出灵活反应。简单举个例子，买入挂钩特斯拉的个股杠杆产品，就可以两倍放大收益或亏损；而买入特斯拉的个股杠反产品，若特斯拉跌2%，不考虑费用的情况下，那两倍反向就可以实现4%的涨幅。券商中国记者：香港是第一个允许做个股杠杆反向的亚洲市场，南方东英是基于什么考虑和机遇推出这类产品？王毅：2025年1月，香港证监会宣布，允许资产管理公司推出追踪海外单一股票的杠杆及反向产品，这为发行人引入产品提供了明确路径，也让该类产品在港交所上市提供了合适时机。当前，全球市场对科技与加密货币领域的关注度和兴趣不断增长，首批上市的9只个股杠杆及反向产品正好挂钩5只热门美股——科技股英伟达、特斯拉，加密货币股Coinbase、MicroStrategy，还有知名的伯克希尔。券商中国记者：美国市场类似的单一股票杠杆及反向产品的规模、运行情况如何？王毅：2018年欧洲推出了单一股票杠杆及反向产品之后逐渐流行，而美国是在2022年跟进推出相关创新产品。截至2025年2月28日，美国杠杆及反向产品（包括个股杠杆反向类产品）市场包含349种产品，总管理资产规模约为1219亿美元，占美国ETF市场约1%。美国杠反产品市场高度集中，前10种产品占总量约59%。美国单一股票杠反产品，自2022年以来在各方面实现了指数级增长，2024年与其他杠反产品资金流出趋势相反，出现了近120亿美元的资金流入。截至2025年2月28日，美国单一股票杠反产品市场包括84种产品，总管理资产规模为156亿美元，占整体杠反产品市场规模的约13%。其中有56种产品是在2024年和2025年发行的，表明单一股票杠反产品矩阵在过去两年逐渐丰富。券商中国记者：首批9只产品为什么选择两倍杠杆，且挂钩这几只标的？王毅：从美国的单一股票杆反产品来看，2倍杠杆是最受欢迎的产品，总市场规模为146亿美元，占单一股票杠反产品市场的93%。从单一股票来看，英伟达和特斯拉是最受欢迎的基础资产。截至2025年2月28日，与英伟达和特斯拉相关的杠反产品资产管理规模分别约为60亿美元和45亿美元。而MicroStrategy和Coinbase排名第三和第四受欢迎的产品。相比期权更适合个人投资者券商中国记者：海外成熟市场的经验表明，这类产品的主要投资者是机构还是个人？王毅：美国杠杆及反向产品的主要投资者是个人投资者。根据杠反产品提供商Direxion的估计，约75%的杠杆及反向产品持有者为零售交易者（个人投资者），其余25%由机构投资者（包括对冲基金和大型经纪公司）构成。券商中国记者：相比其他衍生品（比如期货），个股杠反产品除了满足夜盘和做空需求之外，是否可用于对冲？能否举例说明具体操作上，这类产品怎么应用？王毅：杠杆及反向产品设计为短期交易或对冲工具，尤其适用于在市场短期波动中进行交易或进行对冲保护。香港市场提供多种涡轮、权证工具，举个简单例子，如投资者持有英伟达看涨期权，股价大幅上涨但希望限制回撤，可以同时买入看空英伟达反向2倍产品对现有看涨期权的盈利进行保护。尤其是DeepSeek出现之后，中国AI和科技领域的新闻对美股相关标的的股价表现影响很大。除此之外，亚洲交易时段也可以对美国收盘后发生的事件进行对冲，比如盘后财报、美国社交媒体的新闻，甚至日本央行的货币政策变化等。券商中国记者：这类产品是否需要缴纳保证金？杠杆作用是否类似于期权，相比于期权优势在哪？王毅：个股杠反产品不需要缴纳保证金。与交易期权相比，有几个优势：一是，与期权相比，个股杠杆与反向产品具有操作简单、成本较低和风险可控的优势。这类产品像普通股票一样交易，无需复杂的合约选择或策略设计，也不涉及隐含波动率或到期日等因素，适合短期交易和对冲。二是，杠反产品没有保证金要求或强制回收机制，最大损失仅限于投资本金，所以入场门槛较低，非常适合希望快速参与市场且风险承受能力有限的投资者。而相比之下，期权尽管杠杆倍数更高，但操作复杂且风险较高，更适合专业投资者或机构使用。产品线有望扩展券商中国记者：个股杠反产品的风险在哪？什么情况下会被平仓或需补充保证金，以及是否有平仓线的设置？王毅：举例来说，对于2倍杠杆的产品理论上底层个股下跌超过50%的话，基金净值会为负。实际上，个股单日跌幅或涨幅超过50%的情况对于这些大市值的股票来说非常非常小。另外，产品会做每天的调仓操作，保证每日的敞口为200%。基金底层会以掉期合约为主要投资方式，所以补充抵押品是掉期合约交易的重要一环，基金产品和对手方会每日按照合约表现进行补充或赎回保证金的操作。最重要的是，基金经理也会针对产品运行情况进行风险管理，如果底层资产或市场有极端超跌的风险时，管理人会以保护投资者利益为前提对基金投资敞口进行调整。券商中国记者：投资者购买这类产品，费用和成本如何计算？费率多少？王毅：投资者购买我们发行的这类产品，年化管理费为1.6%。美国和欧洲此类创新型ETF产品的收费价格相对传统指数ETF比较高一些。另外，持有成本方面也会包括因杠杆因素产生的融资成本等。其他成本还有基本的交易费和券商佣金。值得注意的是，交易香港上市的ETF（包括杠杆与反向产品）在二级市场免除印花税。券商中国记者：后续是否会推出或扩大除挂钩英伟达、特斯拉等之外的单一股票杠杆及反向产品？王毅：我们会根据投资者的需求和市场反馈，持续优化和扩展产品线。目前，我们根据现行的监管规则，正在对美股和其他地区的头部股票作为标的进行可行性研究，希望能覆盖更多受投资者欢迎的行业和领域，旨在为投资者在香港市场提供更丰富的交易和对冲工具。‍‍‍‍‍‍‍‍‍（券商中国）
个股杠反产品港交所美股
券商中国03-25 07:37
北交所主题基金业绩亮眼短期震荡难改长期景气

人民财讯3月24日电，今年以来，北交所板块持续走强，相关主题基金净值也在3月创下历史新高。数据显示，今年以来，全市场33只北交所主题基金均实现正收益。上周，北证50指数表现疲软，北交所板块出现结构性分化行情。业内人士认为，需要注意大涨后的估值风险，但板块内机会仍存，建议聚焦政策与业绩双轮驱动的高景气赛道。（中国证券报）
北交所主题基金业绩
中国证券报03-24 07:14
慢就是快！3月底，或有大规模资金进场

变得更加珍惜自己羽毛的基金经理，在新基金“踊跃认购”募集的建仓期中，保持了足够的清醒。开年不足三个月之际，在老基金产品业绩站上50%甚至70%的背景下，叠加3月底的基金重仓股进入寻找确定性的年度业绩披露期。“以守为攻，慢就是快”成为许多次新基金产品入场等待的普遍策略，今年3月募集成立的许多次新基金的日均净值波动为0。针对这一现象，多位基金经理判断，今年股票市场行情向好趋势已定，但基于寻找确定性和规避年报业绩风险，大规模的机构资金进场会发生在3月底的基金重仓股披露完毕后，届时市场的确定性或不仅仅只是科技，而会扩散到那些财报业绩落地的其他赛道。净值0波动，次新基金“超募”后按兵不动在AI和科技赛道股票飞涨的市场喧嚣声中，次新基金入场策略保持了最大的克制与孤独。许多基金经理突然意识到，新基金的募集突然变得容易起来，许多新产品的首发规模超乎以往，但或正因为募集市场的情绪高潮，基金经理们反而对市场得复杂变化保持更多的敬畏，从而在建仓策略上拒绝冒进。3月23日，次新产品广发同远回报基金的净值仍保持在1元净值，广发同远回报基金今年3月6日正式成立，该产品由基金经理冯汉杰管理，募集资金规模达到18.9亿元，这已成为冯汉杰进入公募后，新基金产品募集规模最大的产品，显示出场外资金认购公募产品的热情急速上升，虽然资金入场极为踊跃，但基金经理冯汉杰在新基金的建仓策略上，却保持足够的清醒，这只偏股型新基金产品自3月6日成立后至今，其日均净值一直处于0波动状态。南方基金副总裁、首席投资官孙鲁闽的偏债混合型新基金产品，也在今年3月18日成立，募集资金规模高达23亿元，也创下他自2016年以来七年内的募集资金之最，根据该产品的募集说明书信息，这只规模23亿元的偏债混合型基金产品，可将最高20%的仓位投向股票市场，甚至该只偏债混合型基金产品的股票仓位，根据其合同的规定，甚至允许投资具有港股通名单资格的港股股票。不过，孙鲁闽对该只新基金产品也采取了同样的克制策略，无论是偏债型基金更为看重的A股市场，抑或是已进入这只偏债混合型基金投资名单的港股市场，基金经理当下依然采取按兵不动的策略，在其披露的3月18日和3月21日的净值数据上，该基金净值波动信息显示目前为空仓。此外，3月6日成立的凯石元鑫混合基金、3月7日成立的南华丰利量化选股基金、3月11日成立的安信均衡增长基金等公募次新产品，在已披露的基金单日净值数据上均显示出了空仓的操作策略，甚至是在3月6日成立的红利赛道基金，也未因红利赛道热度较低而迅速实施建仓。慢就是快！次新基金拒绝业绩盲点上车在老基金产品收益率最高收益率已超70%的背景下，叠加3月底公募基金重仓股揭晓年度业绩与基本面的因素，刚成立的次新基金们在入场策略上的克制，或在践行公募行业“以守为攻，慢就是快”的投资理念。Wind数据显示，在今年股票市场运行尚不足三个月之际，大量老基金产品们已在短时内的弹性行情中吃到盆满钵满，截至3月23日，鹏华基金旗下的鹏华碳中和主题基金今年以来的收益率已高达73%，排名今年全市场基金业绩第一名；前海开源基金旗下的前海开源嘉鑫混合基金、永赢基金旗下的永赢先进制造基金、平安基金旗下的平安先进制造基金也以短期内惊人的弹性冲入前四强，年内收益率也分别达到63.21%、60.56%、58.56%。显而易见的是，考虑到公募基金持仓股票10%的限制条件，当许多产品在短时间内获得超过50%的年内收益率，也就意味着这些基金产品所重仓的股票或行业，在同样的短周期时间内的估值修复、股价涨幅将远远超过50%乃至翻倍，而这一切大多发生在基金重仓股尚未披露完毕2024年度业绩之际。上述因素在相当程度上已成为次新基金产品在入场节奏上，不得不正视的重大因素，尤其是许多新基金产品因市场情绪迅速改善，吸引了大量此前对市场谨慎的资金，基于过去几年公募市场出现的业绩回撤、规模赎回、新基金难卖三者之间的互动经验，这也使得当下市场回暖后的新产品的募集资金规模越大，基金经理的业绩担子越重，从而使得基金经理对冒进策略导致次新基金的短期业绩回撤、资金赎回，都会异常敏感，某种程度上而言，过去几年惨淡市场和产品募集难的现象，使得市场回暖后的基金经理更加珍惜自己的羽毛。“还未上车的机构投资者在未来一段时间仍有充足的好机会进入市场，3月底的市场更加看重确定性，尤其是2024年报业绩落地。”创金合信基金公司首席经济学家、基金经理魏凤春认为，考虑到基本面落地是驱动行情的关键因素，科技股的财富效应演变中未来仍有重新上车、抓住变革机遇的时点和空间，市场的分化因素正在3月底显著加大。叠加市场要经受年报业绩的考验，市场为下一步的分化开始积蓄力量，业绩真空期的喧嚣已经无法成为资产定价的依据，确定性成为资产配置的基本原则。确定性迁移赛，基金经理解析大资金进场时点基于寻找更高的确定性、规避3月底的财报业绩风险，多位基金公司人士判断，3月底开始将有更多的资金正式进场扫货。重仓港股的前海开源基金经理杨德龙告诉证券时报·券商中国记者，接下来在港股方面可以重点关注科技互联网公司。这些公司受益于经济转型，与高点相比，估值已大幅下降，有的仅为三折至四折，有的甚至低至四折至五折，仍具有较大的上涨空间。虽然今年港股的走势比A股强劲，因为港股是一个完全开放的市场，外资从美股流出后，大量进入港股这一估值洼地。但我相信，随着港股的上涨，A股也会跟上。因为许多公司是A+H两地上市，港股价格的上涨会带动A股价格的上升。近期，A股的溢价指数出现回落，这表明A股与港股的溢价正在缩小，这也是一个长期趋势，即A股与港股股价长期有收敛的趋势。因此，一部分投资者选择南下购买港股，其逻辑是港股相同公司的股价比A股便宜30%左右，有的甚至便宜一半。从长期来看，A股与港股的价差有望进一步缩小，这也是一个重要的投资机会，即一些投资者会选择抄底估值更低的港股。“今年市场整体的赚钱效应较强，与过去三年相比，将有更多板块产生投资机会。”杨德龙认为，这一轮“科技牛”行情并非短期炒作，它将是未来两到三年甚至更长时间的投资主线，因此，权益类基金今年有望获得较好的发展机会。创金合信基金魏凤春则认为，当前正是业绩财报的十字路口阶段，寻找确定性可挖掘消费赛道的结构性机会，当前消费板块呈现“K型分化”趋势，平价消费与高端升级并存，两类消费都有机会，政策支持与消费分级驱动两类赛道差异化发展。相比而言，符合大众消费特征的平价消费品机会更大。这主要包括：宠物经济（主粮/用品）、潮玩/ IP消费（盲盒/谷子）、电动两轮车智能化、智能家居性价比产品、大众食品饮料（休闲零食/乳制品）、商超零售（生鲜连锁）等。高端升级赛道的高端白酒、免税消费、医美、新能源汽车、高端家电、智能穿戴、黄金珠宝、高端美妆及银发经济，其中能够满足高质量供给的产品和服务具备更好的机会。摩根士丹利基金相关人士则认为，3月底后的市场可能与今年前2个月的股票市场风格有所较大区别，即此前公募所挖掘的“确定性”主要指向了AI、人形机器人等高科技赛道，这些赛道的基金重仓股实现了短时间的快速估值上涨，而在年报业绩披露完毕后的股票市场风格或变得更为均衡，消费品、医药、新能源、有色、军工等具备较高的性价比的赛道，可能在财报披露后也将呈现一些机会。（券商中国）
基金经理基金建仓策略
券商中国03-23 20:21

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