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中信建投：二季度利率债供给或继续放量

人民财讯4月2日电，中信建投研报称，二季度利率债供给或维持高位。国债方面，4.0%赤字率叠加1.3万亿元超长期特别国债、0.5万亿元特别国债，总净融资增至6.66万亿元。地方债方面，新增一般债0.8万亿元，新增专项债4.4万亿元，叠加特殊再融资债，地方债总净融资规模来到7.2万亿元。政策性银行债方面，假设其延续逐年减少的趋势，年内净融资或在1.4万亿元左右。综合来看，假设上述额度剩余部分平滑供给，二季度利率债总供给量或来到3.8万亿元水平，明显高于2024年同期的2.8万亿元。测算数据发现，利率债供给放量同短端利率上行有一定的相关性，但对长端影响不明显。利率债供给放量的假设下，二季度短端利率或有少量承压，但仍应结合货币供给情况来综合判断。
债券中信建投利率债
人民财讯04-02 08:28
地方债券发行明显提速今年以来各地已发行超2.5万亿元

人民财讯3月26日电，今年以来，地方债发行明显提速。Wind数据显示，截至3月25日，年内各地发行地方债规模合计达25399.53亿元，同比增长89.07%。其中，新增专项债、用于置换存量隐性债务的再融资专项债券占比分别为31.56%、50.73%，其余为一般债券和用于借新还旧的再融资专项债券。（证券日报）
地方债券再融资专项债券发行提速
证券日报03-26 07:25
中信证券：关注地方债ETF的配置价值

人民财讯3月12日电，中信证券研报称，近年来，随着债券市场波动加大，抓个体的机会稍纵即逝，市场对指数产品需求增加。相应债券ETF产品规模也在不断增长，而且相较于传统债券配置，债券ETF的配置具有流动性好、分担风险、久期适配等优势，因此可以为投资者提供更为便捷、低成本且多样化的债券市场投资工具选择。对比其余类型的债券ETF，久期相近的条件下，地方债ETF收益有一定的增厚，且具有较好的控制回撤能力，因此可以关注地方债ETF的配置价值。
地方债ETF中信证券
人民财讯03-12 08:34
宽松信号持续释放，债市如何演绎？

针对政府工作报告释放的信号，今年债市将如何演绎？多位债券市场人士普遍认为，政府工作报告仍然透露出了足够的宽松信息，财政政策和货币政策都值得期待，不过货币政策的具体力度仍待观察，何时降息和降息的力度将成为债市关注重点。全年来看，债市仍然大概率震荡上行，但是由于市场当前对于货币宽松等定价已经相对充分，全年债市波动可能加大。货币政策节奏或将加快政府工作报告提出，实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。大多数机构对于降准降息的节奏和力度都有比较大的期待。银河证券就表示，短期来看会后或有降准落地。一方面，报告提到“出台实施政策要能早则早、宁早勿晚”，与各种不确定性抢时间，看准了就一次性给足，提高政策实效。加强上下联动、横向协作，促进政策从“最初一公里”到“最后一公里”衔接畅通。注重倾听市场声音，协同推进政策实施和预期引导，塑造积极的社会预期。近期政府债发行加快叠加“加强上下联动、横向协作”的要求央行配合流动性管理的必要性加强；另一方面，央行稳汇率目标和长端收益率预期管理目标均有阶段性达成，因此降准降息的宽货币条件已有累积。“结合往年在两会前后多有宽货币落地，3月全国两会这一市场关键预期落地后，宽货币落地释放流动性的可能性边际提升。”银河证券表示。中金公司研究部固收研究负责人陈健恒也表示：“货币政策放松或加快，报告仍强调实施适度宽松的货币政策，后续央行或将更多聚焦稳增长，3月以后货币放松有望加快，资金面也有望逐步转松。”对于降息降准的力度，东方金诚首席经济学家王青表示，在物价水平偏低的背景下，预计央行会继续实施有力度的降息降准。其中，政策性降息幅度有可能达到0.5个百分点，显著高于2024年0.3个百分点的降幅。另外，包括支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款、保障性住房再贷款等在内的各类结构性货币政策工具的利率也会适时下调，规模也会进一步增加，进而引导企业和居民融资成本全面下行。“后期有可能设立促消费定向政策工具。另外，不排除2025年通过较大幅度引导5年期以上LPR报价下行等方式，继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能。这是促进房地产市场止跌回稳的关键一招。”王青说。此外，王青预测，估计2025年会继续降准1个百分点。债市如何演绎？对债市影响上，今年财政发力整体处于市场预期下限，政府债券供给放量对于债市的扰动相对有限。同时，由于货币政策明确要适度宽松，择机降准降息，财政发力会伴随着货币政策的明显放松配合，预计后续流动性环境会出现较为显著的改善，以实现政府工作报告保持流动性充裕、支持实体经济的要求。“我国经济已经由高速增长阶段转向高质量发展阶段，社会综合融资成本下降的过程中各类广谱利率可能仍有回落的空间，金融机构‘资产荒’的格局可能将持续演绎，债券配置需求仍能有效承接政府债券供给的增加。”陈健恒表示，预计年内降准降息仍有不低的空间，资金面有望得到明显改善，在债券供需格局相对稳定，货币政策仍将进一步放松的情况下，债券类资产的配置价值正在凸显，年内10年国债收益率低点或降至1.5%或者更低水平。华福证券则指出，对债市而言，近期可以观察央行态度和流动性变化情况，在短期参与交易博弈，适度看陡曲线是合适的。但稍长时间的情况还未明朗，建议持有赔率更高的品种配置，比如地方债，短信用等。长时间可以观察经济转型升级情况，及实体经济信贷增长情况，另外也需要观察权益市场赚钱效应和情绪，根据以上维度来判断债券长期配置头寸。“报告提出2025年将‘根据形势变化动态调整政策’。”国联民生证券指出，长期来看，债市波动或有所加大，需谨慎对待的同时，或可参与波段。2025年“两会”政策与2023年、2024年的差异之一在于政策对于楼市、股市财富效应的持续重视，因此需时刻关注“股债跷跷板”效应的影响；但若部分投机资金离开债市，债市或仍有机会，货币宽松政策、财政政策、外部冲击或交替冲击市场，令债市波动持续加大。建议坚持基本面逻辑，关注信贷、通胀、内需、地产的企稳信号的同时，关注外部冲击事件与货币政策落地带来的债市机会。（券商中国）
债市证券非银金融
券商中国03-10 11:47
广发证券：2月高频数据显示复工复产在正常推进地产销售、入境游等领域是亮点

人民财讯3月5日电，广发证券研报表示，2月高频数据显示复工复产在正常推进，地产销售、集装箱吞吐量、电影票房、入境旅游等领域是亮点，奠定了年初经济的底色；汽车、家电等耐用消费品面临较高基数，同比增速中枢已低于去年，但政策红利继续之下相对活跃度仍在。目前尚低、有待于继续观测的是建筑工地开工率，这可能与一季度化债类地方债发行较为集中有关；今年“大力实施城市更新”的政策方向较为明确，建筑业后续修复节奏值得观察。此外，工业价格和消费价格尚缺少一致性的趋势，从推动物价合理回升这一确定目标来看，后续供给侧线索亦值得关注。
房地产建筑装饰汽车
人民财讯李在山03-05 07:44
聚焦价格信号，刘元春、毛振华、陆挺等联合建言！

2月22日，中国宏观经济论坛（CMF）举行的第98期宏观经济热点问题研讨会上，多位高校学者和市场机构首席经济学家围绕“读懂价格信号，稳住经济大盘”这一主题各抒己见。多位专家指出，稳定房地产市场价格对于价格指标企稳回升十分关键，而财政政策需要更加积极明确地着力需求端。宏观经济常用的价格指标包括CPI、PPI以及GDP平减指数等。国家统计局公布的最新数据显示，1月份全国居民消费价格指数（CPI）同比、环比均上涨，且涨幅比上月扩大；工业生产者出厂价格指数（PPI）同比环比均为下降。2024年的四个季度中，前三个季度GDP平减指数连续为负值，四季度转正，全年为负值。活动上，CMF发表的最新报告指出，当前CPI已有回升态势，但不能仅从CPI转正就过早放松在稳物价上的努力。报告建议，政府应该明确向外界传递“物价目标”，并且明确有坚定实现该目标的决心。考虑到货币政策扩需求对经济活动产生的扭曲效应可能超预期，建议积极的财政政策，尤其是强调民生直达性和结构性改革意图的财政政策应发挥更大作用。中国人民大学国家发展与战略研究院副教授、中国宏观经济论坛（CMF）主要成员代表团队邹静娴代表团队进行了发布。刘元春：建议构建广义价格指数体系上海财经大学校长刘元春指出，价格水平是宏观经济管理的核心，但其复杂性要求采用更综合的价格指标体系。他建议构建广义价格指数，结合CPI、PPI、GDP平减指数和金融价格指数（如房价），以全面衡量宏观经济运行状况。刘元春强调，传统的CPI和GDP平减指数存在偏差，无法准确反映复杂经济环境下的价格变化。例如，CPI在反映消费者物价水平时，因生产链条延长和社会复杂性增加，导致与宏观价格指数偏离；而GDP平减指数作为增量指标，忽略了财富存量的变化。因此，需将实体经济价格指数与金融价格指数结合，形成更综合的广义价格指数体系。刘元春指出，价格治理不仅需要短期政策，还需结构性改革和提升资源配置效率。短期刺激政策难以从根本上扭转物价低迷现象，因为低物价不仅是宏观问题，也源于微观层面的恶性竞争和产能过剩。他建议通过加速市场出清、恢复企业活力来解决这一问题。政府应适度介入，弥补市场缺陷，同时避免过度干预。通过提升劳动生产率和投资效率，打破反向的工资价格螺旋机制。刘元春强调，只有企业正常化生产并提升盈利能力，才能实现工资的市场化增长。“刺激要讲方法不是乱刺激，否则可能会重蹈一些错误案例的覆辙。”刘元春说。毛振华：房地产价格干预还要再发力中国人民大学经济研究所联席所长、CMF联合创始人毛振华指出，当前中国经济面临两大价格调整：消费品价格和资产价格（尤其是房地产）。CPI连续两年低位运行，PPI持续为负，资产价格下行速度虽有减缓，但仍处于筑底阶段。“现在我们处于一个缓冲期，这个缓冲期非常宝贵。”毛振华说，消费品价格下行导致企业利润下降，投资和用工能力受限，进一步抑制居民消费和购买力，形成内卷的恶性循环。需要政策进一步干预。在资产端，毛振华认为，稳住房地产价格才能稳住经济总盘，特别是，一定要正视房地产市场供给端的过剩问题。“从租金房价比、房价收入比等重要参照指标看，中国房价依然不低，但是我们很难再承受进一步下行。”毛振华说，房价继续下行会影响居民财富效应、购买力。毛振华表示，综观已建住宅、未销售住宅和未开发土地等数据，房地产市场供给存在严重过剩。这些房屋不仅是住宅，也包括商业写字楼、开发区总部基地等。建议控制拿地和项目新开工，消化存量资产，避免进一步加剧供给过剩。伍戈：“量价背离”或因售价仍高于可变成本长江证券首席经济学家伍戈表示，当前企业生产经营中出现的量价背离，一方面是某些行业确实出现了价格信号失灵，而从更大范围看，企业总体亏损却仍在生产可能是因为商品售价依然高于平均可变成本。“虽然售出商品总体亏损，但没有办法弥补固定成本，只要能够弥补可变成本，企业就依然会生产，甚至有时候产量还不低。”伍戈说，可以理解为企业追求的并非“利润最大化”，而是“亏损最小化”。此时，决策层究竟是看量还是看价非常关键，而要实现量、价和谐，可能需要超常规政策。在谈及近期炙手可热的以DeepSeek为代表的新技术对价格带来的影响时，伍戈认为，以DeepSeek为代表的人工智能领域的发展，意味着每单位劳动力更容易生产出更多产品，或者单位产品售价就会变得更加便宜。在需求不变的前提下，这将对价格产生往下压制的力量。因此，虽然从中长期看，新技术对社会带来积极正向的影响，但短期来看，这对总需求管理提出更高要求，需要有更加积极的财政和货币政策配合，才能真正意义上既提高整个社会劳动生产率，又能够让微观主体感受到价格的温和上升，利润的温和上升和老百姓收入的温和上升，从而形成一个更优化的经济均衡。陆挺：部分领域价格出现企稳迹象，但仍可能反复野村证券中国首席经济学家陆挺表示，价格信息作为经济分析的重要工具，具有真实、灵敏和高频的特点，能够及时反映供需变化和经济基本面。然而，价格信息也存在庞杂性和复杂性，需通过复杂处理（如时间序列调整、同比环比分析）才能提取有效信息。此外，虽然资产价格（如房地产、股市）对研究人员分析宏观经济至关重要，但在分析价格的时候是否将其纳入仍然存在争议。陆挺认为，当前中国物价总体看仍处于低位，部分领域出现企稳迹象，但稳物价任务尚未完成，仍可能反复。如CPI受春节错位因素影响短暂反弹，但节后农产品价格下跌可能使2月CPI重回零以下。资产价格方面，一线城市二手房价格略有回升，但二线及以下城市房价仍在下跌。房地产行业下行对物价、内需和财政的负面影响持续显现，直接拖累了建筑原材料需求和就业。陆挺建议，借鉴国际经验，财政货币政策仍需要将稳定房地产市场作为重点，让房价企稳、让建筑业企稳，让就业企稳，让原材料各方面的需求企稳。同时，要完善社会福利体系，补贴弱势群体，鼓励创新与打击盗版等。总体而言，也认为，稳物价需多措并举，既要应对短期挑战，也要通过结构性改革实现经济的长远稳定。郭磊：2025年价格好转面临三方面有利条件广发证券首席经济学家郭磊同样提到了，近期价格指标企稳但仍不牢固的情况。CPI、PPI已经出现企稳好转迹象。资产价格方面，70城新建商品住宅价格环比降幅收窄，部分城市转正，但同比仍较低。年后工业原材料价格（如BPI指数）有所回升。不过，高频数据显示，2月份，价格数据可能有所“回踩”。郭磊认为，2025年价格好转面临三方面有利条件：一是增长广谱性重新上升；二是信贷告别均衡投放，开始放量；三是地产也有企稳趋势。首先增长广谱性上升是推动价格回升的重要前提。过去两年，制造业（尤其是高端制造）景气度较高，但服务业和建筑业景气度下降，导致增长广谱性不足。制造业仅吸纳约1亿就业，而服务业和建筑业合计吸纳近5亿就业，单一制造业景气难以拉动整体就业。去年中央经济工作会议指出，“群众就业增收面临压力”，这反映出增长广谱性不足对工业投资、居民消费和价格的负面影响。自“9.24”政策以来，房地产、广义财政和消费政策的发力，带动了建筑业、服务业和制造业的协同发展，增长广谱性逐步改善。此外，城市更新和新型基础设施建设的推进，有望进一步带动投资和价格回升。其次，信贷恢复为价格回升提供了基础条件。2024年底央行也提出要引导金融机构，加大信贷货币投放力度，这是今年价格好转的基本条件。1月信贷实现“开门红”，实体贷款和社融均显著增长。信贷放量将推动经济复苏，为价格回升创造有利条件。最后，房地产企稳趋势为价格回升注入动力。过去两三年，房地产行业是经济收缩的主要源头，但最新数据显示，百城租金收益率已升至2.3%，高于五年期定存、三十年国债收益率，这是今年房地产量价企稳的基础。随着房价逐步企稳，房地产行业有望从拖累经济转为带动价格回升的重要力量。郭磊认为，政策角度，新一轮供给侧优化非常关键。如2月10日召开的国务院常务会议，强调要坚持从供需两侧发力，标本兼治化解重点产业结构性矛盾等问题。产业供求的深层次矛盾解决已经指向了供给端，未来这个线索会相对比较关键。杨瑞龙：要坚持市场经济的逻辑和原则来治理价格疲软问题中国人民大学国家一级教授，CMF联合创始人杨瑞龙从六个方面对稳定价格进行了分析，尤其谈到必须要坚持市场经济的逻辑和原则来治理价格疲软问题，而不能主要依靠行政手段来解决问题。杨瑞龙认为，价格疲软导致需求不足，背后的逻辑是微观主体硬预算约束。价格疲软说明市场机制在发挥作用，在传统体制下由于企业的软预算约束从而导致投资饥渴，这时候企业就会盲目投资，投资需求过度。在价格被行政力量控制以后会产生抑制性通胀，导致普遍性短缺。“经过四十年改革开放，特别是通过国有企业产权制度改革，民营经济的发展，企业的预算约束越来越硬，家庭完全是硬预算约束，这时候企业和家庭对价格就非常敏感。”杨瑞龙说，这时候价格就会比较好的反映了供求变化。当需求不足的时候，价格就会下行，这表明经济主体受到约束，从某种意义上也是市场化改革带来的一种现象，是一种市场现象。不过他也认为，稳定价格总水平可以采取更为积极的财政政策，和相对比较宽松的货币政策来刺激需求。“这是短期比较有效的办法，通过这样的办法来推动国民收入平减指数转正。”杨瑞龙说，财政政策需要关注当前税收收入在下降的同时非税收入同比快速上升的现象；进一步加强政策（对需求端的）刺激力度；采取更为有效的办法来有效化解地方债，激发地方政府活力。货币政策方面，当前不仅要关注名义利率，更要关注实际利率。
证券时报·e公司江聃02-22 20:12
华泰证券点评1月社融数据：信贷周期出现边际企稳迹象

人民财讯2月15日电，华泰证券点评1月社融数据，1月新增社融同比多增，主要由于政府债、企业贷款以及票据融资同比多增，主要反映政府债前置发行、地方债置换的影响消退以及银行年初贷款冲量的拉动。同时，考虑春节错位影响后，新增居民中长期贷款同比边际改善，显示地产去杠杆对信贷周期的拖累下降。分析结论：目前信贷周期出现边际企稳迹象，但可持续性仍待观察。往前看，将重点关注地产需求回升的可持续性，以及财政能否持续发力。
华泰证券证券信贷
人民财讯郑灶金02-15 09:22
央地打出“组合拳” 积极财政政策开年即发力

人民财讯2月13日电，今年以来，积极财政政策靠前发力，地方债发行提速、加大超长期特别国债支持力度、加强科技创新投入保障等多项政策“组合拳”快速落地，为经济向好提供有力支撑。（上海证券报）
财政政策
上海证券报02-13 07:36
刚刚！突然飙升，发生了什么？

春节临近，隔夜逆回购利率突然飙升。今日下午，沪深交易所隔夜逆回购利率突然飙升，GC001（上交所隔夜质押式回购利率）日内最高报7.77%，创下2024年3月末以来新高；R-001（深交所隔夜质押式回购利率）日内最高报7.2%。分析称，隔夜逆回购利率飙升一定程度上反映出近期资金持续偏紧的现状。在税期走款需要增加、春节前居民取现需求提升、地方债陆续发行等背景下，短期内流动性可能继续承压，市场对节前降准的预期仍在。不少机构认为，资金面仍将面临考验。而相比往年，鉴于当前内外形势，机构对流动性的预期也趋于谨慎乐观。中信证券首席经济学家明明表示，参考往年情形以及配合财政需要、助力银行资产负债管理和开门红需要，春节前仍不排除降准可能，也有可能通过买断式逆回购、国债买卖等多种工具熨平资金面波动。突然飙升今日下午，沪深交易所隔夜逆回购利率突然飙升，沪深交易所隔夜回购利率均升至6%以上，GC001日内最高报7.77%，创下2024年3月末以来新高，随后有所回落。截至收盘，GC001全天加权平均利率为3.955%；R-001则一度触及7.2%，收盘回落至3.84%。昨日，沪深交易所隔夜逆回购利率也一度冲高，GC001日内最高报5%；R-001最高触及5.03%。分析称，隔夜资金利率突然飙升一定程度上反映出近期资金持续偏紧的现状。在税期走款需要增加、春节前居民取现需求提升、地方债陆续发行等背景下，短期内流动性可能继续承压，市场对节前降准的预期仍在。谈到资金为何紧，国盛固收杨业伟团队指出，需求并非导致资金面趋紧的原因，资金趋紧可能更多的由于季节性资金需求冲击之下，央行资金投放的边际变化。展望后市，机构人士认为，资金面紧张的持续时间和后续影响均相对有限。值得一提的是，央行公开市场近日持续释放流动性。今日，央行公告称，为保持银行体系流动性充裕，1月17日，央行以固定利率、数量招标方式开展了1050亿元7天期逆回购操作。因今日有45亿元7天期逆回购到期，实现净投放1005亿元。1月16日，央行公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，保持银行体系流动性充裕，央行以固定利率、数量招标方式开展了3405亿元7天逆回购操作。当日公开市场有41亿元7天期逆回购到期，实现净投放3364亿元。1月15日，央行公告称，为对冲MLF到期、税期高峰、春节前现金投放等因素的影响，保持银行体系流动性充裕，以固定利率、数量招标方式开展了9595亿元逆回购操作。当天有9950亿元MLF到期。降准的可能性2025年1月，流动性面临税期和春节取现等多重需求增加的局面，加上新年地方债发行推进带来供给端冲击，不少机构认为，资金面仍将面临考验。而相比往年，鉴于当前内外形势，机构对流动性的预期也趋于谨慎乐观。中信证券首席经济学家明明认为，参考往年情况，1月作为季初月是典型的缴税大月，叠加春节前居民取现需求，两项因素对应的资金缺口可能在3万亿元，因此月中资金面面临考验。不过，考虑到央行流动性管理工具多样，资金面不存在大幅收紧的风险。他认为，参考往年情形以及配合财政需要、助力银行资产负债管理和开门红需要，春节前仍不排除降准可能，也有可能通过买断式逆回购、国债买卖等多种工具熨平资金面波动。但他同时强调，资金面的波动可能对近期债市行情造成一定扰动，使得利率波动加大。华福证券固收分析师徐亮也认为，考虑到目前债市收益率依旧偏低，预计央行会继续让资金面维持在紧平衡的状态。不过，考虑到1月13日央行行长潘功胜在亚洲金融论坛开幕式上重提“实施适度宽松的货币政策，综合运用利率、存款准备金率等多种货币政策工具，保持流动性充裕和宽松的社会融资环境”，徐亮认为，“预计不会出现钱荒的现象，不排除年前有降准落地，但是降息概率不高”。浙商证券报告则认为，关注接下来央行通过启动14天逆回购、7天逆回购加量、买断式逆回购、降准等补充银行流动性，但整体可能仍是“量稳价高”的格局。（券商中国）
中信证券银行浙商证券
券商中国01-17 17:32
稳投资稳经济地方债发行大幕开启

人民财讯1月17日电，近日，青岛、湖北等地率先启动2025年度地方债券发行工作，拉开了今年地方债发行大幕。据记者初步统计，截至目前，已发行和计划发行的地方债合计超过5000亿元，其中新增专项债和再融资专项债占比较大。专家表示，地方债一季度发行节奏将快于去年同期。新增专项债将有力支持重点项目建设，以稳投资稳经济；再融资专项债将主要用于置换隐性债务，支持地方化解债务风险。（中国证券报）
地方债青岛经济
中国证券报01-17 07:37

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