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资金精准“灌溉”仍存掣肘业内建言建立风险补偿机制

图虫创意/供图近一年来，国内创投行业迎来了一批亲密的“新搭档”。在政策鼓励和转型升级双重驱动下，商业银行开始携手创投行业加速迈向一级市场，发挥信贷资金优势，与股权投资互相补位，共同助力科创企业全生命周期融资。然而，尽管银行入局为科创企业融资带来新机遇，但在资金投向科创企业的过程中仍面临诸多掣肘。对此，业内人士建言，建立风险补偿机制，以破解相关痛点难点，促进银行与科创企业的深度合作。银行加速入局一级市场在政策支持与自身转型需求的驱动下，商业银行开始加入到科创企业的融资服务中。近期，宁波银行深圳分行发行了全国首张“创投人才卡”，为深圳创投人才打造“投、融、管、退”全链条解决方案。宁波银行深圳分行在接受证券时报记者采访时介绍，针对创投机构，“创投人才卡”提供“4+3+1”投资生态服务体系，提供包括GP（管理合伙人）库、LP（有限合伙人）库以及项目库的三库资源，提供产业基金和项目管理系统的赋能。而针对被投的科创企业，该产品围绕其技术链、供应链、产业链设计方案，通过“人才贷、伙伴贷、订单贷、专保融、薪资贷”五大投贷联动产品为企业提供资金赋能；还通过链接上市公司、龙头企业和国家重点实验室为企业提供产业赋能。记者梳理发现，去年以来，银行与创投行业合作的创新产品不断涌现。去年8月，浦东创投发布“创新贷”产品，搭建“创投+银行+企业”联动平台，而浦发银行也重点推介了“浦创孵化贷”，面向种子期、初创期、孵化期或已获得专精特新相关称号、高新技术企业的科技中小微企业发放信用贷款。今年3月，中国银行北京分行与北京国有资本运营管理有限公司（简称“北京国管”）共同发布 “中银科创产投贷”，该产品为北京国管管理的8只政府引导基金拟投或被投企业提供配套融资支持，贷款金额与企业实际股权融资规模相适配，贷款期限最长可达5年，还设置了绿色通道优先审批，授信过程中的评估费等费用由银行承担，以此降低企业负担。政策也为银行参与科创企业融资提供支持。地方层面，安徽省五部门联合印发通知，鼓励商业银行、科创企业、创投机构探索长期合作金融服务模式，适用“先投后贷”“先贷后投”“边贷边投”等不同联动模式，进一步激发市场活力。国家层面，4月1日，三部门发布《银行业保险业科技金融高质量发展实施方案》，鼓励银行机构与各类投资基金加强信息共享和项目推介，探索全流程合作，开展“贷款+外部直投”等业务。银行入局一级市场，既是支持科创发展，也是不断挖掘优质资产，探索新的业务路径。中国银行深圳分行大湾区金融研究院高级研究员曾圣钧在接受记者采访时表示，创业投资基金、政府引导基金、产业投资基金等在筛选项目时通常有严谨的评估标准和专业的团队，能够挖掘出一批具有较高发展潜力和创新能力的科创企业及项目，对于银行来说是潜在的优质资产。除此以外，在业务进行中，各类基金的参与还可以分担银行的风险，当企业出现风险时，一般股权投资者会先承担损失，从而降低银行信贷资金的风险。“债权+股权”合力护航科创企业全生命周期融资对科创企业而言，不同发展阶段有不同的融资需求。宁波银行方面表示，初创期科技企业资金需求量与企业营收不匹配，没有固定资产可以抵押的情况下，按传统银行贷款以现金流核定授信额度的逻辑难以匹配，更多则需要依靠股权融资；在企业进入成长期或者成熟期，商业模式逐步稳定后，可逐步加强银行资金的补充，减少股权稀释，降低融资成本，维持更好的股权结构。以宁波银行深圳分行此前服务的一家早期医疗器械企业为例，该行相关负责人介绍：“我们初期了解到这家企业有大概1200万元的资金需求，但当时企业刚刚注册，仅靠银行贷款难以解决其资金需求，考虑到企业团队优质，技术壁垒也比较高，我们优先帮助企业推进天使轮股权融资来解决大部分资金，同时再通过小金额授信进行补足。”该负责人表示，该行最终帮助企业找到了一家合适的VC（风险投资）机构，完成了1000万元的融资，同时配上该行350万元的授信审批，债权、股权一起合力解决了企业的资金难题。据介绍，截至目前，宁波银行深圳分行累计服务科创企业3517户，授信金额560亿元，贷款余额91亿元。曾圣钧认为，银行资金规模大、稳定性强、成本低，能为中小科创企业提供稳定的债权融资渠道，支持企业固定资产投资和日常运营。创投机构则更关注企业长期发展潜力和技术创新能力，愿意投资早期或成长期的中小科创企业，他们不仅提供资金，还利用自身资源为企业提供战略指导、市场拓展等增值服务。曾圣钧进一步解释道：“银行可以为创投机构投后提供配套贷款，当企业获得创投机构认可并获得股权融资后，银行对其发展前景更有信心，更易提供贷款支持。创投机构在银行对企业进行信贷评估时，凭借专业技术和经验，能为银行提供参考意见，降低银行信息不对称风险。”业内建言建立风险补偿机制记者从多家创投机构了解到，如今商业银行都会与创投机构合作，以此获得相对优质的资产。而通过VC机构的股权投资，不少被投企业都获得来自银行不同额度的授信。但是，这些已经获得股权融资的企业，在接受银行贷款方面的意愿却不尽相同。记者了解到，由于初创的科创企业风险较大，因此，银行给予的授信额度通常在1000万元以内，贷款期限普遍不超过1年，虽然利率不算高，但由于贷款需要担保人，许多已经获得一笔风投资金的初创企业再接受贷款的意愿不强。“获得风投投资的这类企业虽然相对优质，但恰恰也是因为账上资金充裕，贷款的积极性不高，甚至有时候银行会求着企业贷款。”某股份制银行有关负责人对记者表示。深圳一VC机构合伙人也对记者表示，旗下被投企业多数未接受银行贷款，“我们有一家企业借了款，但到还款的时候遇到了短期流动性问题，老板最终抵押了房产才把款还上”。该合伙人认为，初创企业处于资金持续投入期，还款能力不稳定，与银行的还款周期也不匹配，这也是很多初创企业对债权融资比较顾虑的原因。事实上，银行在对企业的放贷过程中有严格的标准。“即便企业有知名投资人进入，我们也依然以企业的还款能力作为核心判断标准，包括确定授信额度和还款周期。”上述某股份制银行有关负责人表示。而对于参与外部直投来支持科创企业股权融资，该负责人表示，银行旗下投资公司会倾向于与头部GP合作来跟投项目。无论是信贷还是直投，早期科创企业对银行而言，既存在机遇，同时也有不小挑战。曾圣钧指出，尽管政策鼓励银行“贷款+外部直投”，但在直投业务上，银行一方面缺少专业人才，传统信贷业务人才难以满足专业投资分析、风险管理等需求，另一方面，科创企业发展不确定性高，技术迭代快，市场竞争激烈，银行在评估和控制股权投资风险方面面临较大挑战。此外，监管对银行资金运用有相应要求，限制了投资规模和范围。如何破解银行在支持科创企业融资上的痛点难点？据记者了解，银行对科创企业进行授信中，部分贷款获得了一定的利率补贴，还有一些可纳入中国人民银行再贷款，可享受国家补贴。除贴息之外，曾圣钧还提出几点建议：一是建立风险补偿机制，地方政府可以设立专门的风险补偿基金，当金融机构对科创企业的投资出现损失时，可按照一定比例给予补偿。二是提供政策优惠，对金融机构投资科创企业的收益减免一定比例的所得税，提高金融机构的实际收益水平。三是加强科创企业的信用信息平台建设，整合企业的税务、社保、知识产权等信息，为金融机构提供全面准确的企业信用数据，降低金融机构的信息获取成本和信用评估风险。同时，建立失信惩戒机制，对科创企业的违约行为进行严厉惩罚，营造良好的信用环境。四是加强科技金融人才培养，鼓励高校开设相关专业等方式，培养和储备科技金融人才，为金融机构开展业务提供人才支持。（证券时报）
商业银行创投行业金融机构
证券时报04-18 07:29
行业趋暖创投支持政策正逐步兑现

在日前举办的第19届中国投资年会上，围绕“分化浪潮中的投资新局”，毅达资本董事长应文禄发表《驭变图强——创投行业在全球格局变革中的进阶之路》主题演讲时指出，随着创投行业政策端的支持力度不断加大，许多政策在今年逐步落地，关于当前创投行业的发展态势，可以用“趋暖”来形容，整个行业正在迎来春天的气息。对于今年行业的判断，应文禄曾表示，可以用“外紧内松”和“表冷内热”来概括：国际形势趋紧倒逼国内深化改革开放；表面经济数据承压，但内部产业结构调整和科技创新持续推进。应文禄指出，行业的回暖体现在三个关键环节：第一，从资金端来看，资金来源变得更加丰富，资金属性越来越长期化和耐心化；第二，从投资端来看，热点频现、机会涌动。“今年开年以后，主流私募机构开始积极招兵买马，出手频率加快，一扫去年上半年的迷茫。科技投资向纵深发展，人工智能（AI）领域、机器人领域、智能驾驶领域等创新创业项目层出不穷，这些都为创投行业提供了丰富的投资标的。”应文禄说。第三，从退出端来看，监管环境正在逐步改善，监管层在退出机制方面展现出更加友好的态度，整个行业的生态正在发生积极变化。A股估值的重构也将为创投行业的退出奠定更好的基础。在全球资产配置的可比视角下，A股、港股的低估值优势叠加中国经济的长期增长前景正是获得外资机构重点看多的核心要素，中长期来看，中国资本市场依然有较大的增长空间。应文禄指出，在看到机遇的同时，也要清晰地认识到，行业仍面临着一些问题。例如，在国有LP（有限合伙人）主导的情况下，如何吸引社会资本参与，防止挤出效应，平衡各方利益；退出通道方面，虽然有所改善，但退出通道仍需进一步拓宽，募投管退正向循环仍需进一步完善。在这样的背景下，如何更好地发挥创投行业支持科技创新、产业升级、新质生产力培育的“血液”作用，也是需要深入思考和解决的问题。如何在这种不确定性中做好确定投资，实现确定性发展，应文禄认为，可以从以下四个方面着手：第一，定赛道，聚焦核心赛道。必须建立长期投资视角，千万不要被眼前的变化、眼前的黑遮住双眼。投资就是一场长跑马拉松，历史经验表明，多数突发事件的影响可能只是暂时的。从当前资本市场导向来看，无论是科创板、主板还是深交所、北交所，都对企业的科技含量提出了明确要求，缺乏技术支撑的企业已难有发展空间。因此，聚焦科技主赛道，特别是“AI+”等前沿领域，将是未来的主流投资方向。第二，建生态，提升赋能能力。从过往单个项目投资转向生态系统布局，深入研究各行业的生态格局，将生态研究清楚后，再去识别里面的投资机会。产业链生态是创投机构的核心竞争力。第三，把风控，强化风险管理。在现有的错综复杂的环境下，风控是一门学问，风控能力直接决定投资成败。第四，穿周期，适应变化可持续。市场上没有成功的捷径，如果有，这种路径反而可能会成为一种风险。投资人需要根据形势变化动态调整策略，在进退之间保持平衡。只有经历了很长时间的产业周期和经济周期的变化，踩过很多坑，避过很多雷，投资人才知道这个行业有多么难做、多么惊险。变化是新常态，没有一成不变的成功法则，唯有不断调整打法，积累穿越周期的能力，才能在变化中实现可持续的发展。应文禄强调，中国的发展历程反复证明，外部压迫不仅无法阻挡我们前进的步伐，反而会成为推动我们不断强大的动力。如今，新一轮的关税压力再度袭来，但基于过往积累的宝贵经验，我们有充分的理由坚信，依然能够挺过这一艰难时期，也以坚定的决心支持国家发展战略，在国家应对外部挑战、实现自身强大的进程中，留下属于创投行业的深刻印记。（证券时报）
创投行业政策支持资金来源
证券时报04-18 07:25
创投圈，大变化！

【导读】多家创投机构表示，贸易冲突重塑市场格局，促使资本流向具备长期价值创造能力的企业见习记者杨晨在关税冲突背景下，中国私募股权投资行业迎来变局，硬科技投资逻辑愈发清晰，供应链自主可控成为核心考量，价值投资回归。创投人士认为，一级市场的竞争格局正被重塑。从短期冲击到价值重构“美国加征关税从2018年就开始了，本轮关税冲突只是过去事件的延续，是在预期之内。”华澳资本合伙人欧光耀表示，对中国创投行业而言，短期冲击不可避免，募资难度增大，退出渠道可能受限，但长期来看，创投行业将迎来“固强补弱”的机遇。他表示，短期来看，几乎所有行业都受到了冲击，中长期看，高附加值行业迎来机遇。科技投资的目的就是逐步摆脱中国在局部领域“受制于人”的处境，不停地投向“卡脖子”领域。中美创投创始合伙人胡浪涛表示，为了应对潜在的风险，投资机构和众多被投企业早在2018年就着手准备，2020年新冠疫情的暴发又加剧了全球对供应链的重视。晟荣资本管理合伙人林耀宏则从宏观经济韧性角度分析认为，关税冲突凸显了中国产业链的活力。他表示：“出口一定程度上受到影响，但中长期来看，它促使我们逐步摆脱对美国科技的依赖。这虽然充满挑战，但也带来了新的机遇。”清科发布的数据显示，尽管2024年中国股权投资市场在多重外部环境因素的影响下，整体处于调整周期，但是硬科技相关投资仍逆势增加。例如，半导体及电子设备行业以1923起案例数和1332.92亿元投资金额持续居于投资赛道榜首。再如，IT行业在人工智能赛道的推动下，投资金额同比增加30.5%。此外，机械制造、化工原料及加工和汽车行业等硬科技领域投资案例数或金额也逆势增加。胡浪涛指出，其机构的投资策略已从“模仿创新”全面转向“自主原创”，聚焦人工智能、数字经济、航空航天等前沿领域，“我们更倾向于结合本土化优势、供应链优势和产业政策优势进行投资，提倡精品投资、深度赋能、耐心陪伴”。受访创投机构表示，关税冲突下，其投资逻辑从“模式驱动”加速转向“技术驱动”。例如，欧光耀指出，过去依赖进口替代和市场规模的投资逻辑，正升级为对上游材料研发和关键技术突破的关注，“创投的估值重心虽然是‘增长潜力’，但现在‘更高的品质’胜过‘更低的价格’，‘挺进高端市场’胜过‘占领下沉市场’”。行业如何破局？欧光耀分析，电子消费品、跨境电商和新能源车行业对欧美市场依赖度高，消费类电子行业等面临出口压力。拥有技术壁垒行业例如医疗器械因技术壁垒高、国产替代空间大，可能在关税冲突中获得发展机遇。“加快抗风险能力弱的低附加值行业的市场出清，长期来看有利于推动我国高端制造业的发展。”欧光耀说。林耀宏观察到，短期来看，以美国为主要市场的轻工业品企业因政策不确定性陷入迷茫，不过企业家们已寻求转型。“这些企业不仅在欧美建立了自主品牌，还在东盟地区进行了制造业的转移。”林耀宏提到，在细分行业领域，中国取得了诸多突破。例如，我国在军工、航空航天、海洋领域，实现了显著的技术进步。此外，在芯片、创新药和医疗器械等领域，中国也走出了自主研发的新路。受访机构表示，贸易冲突一定程度上重塑市场竞争格局，促使资本流向具备长期价值创造能力的企业。当下，主要依靠低价策略的企业或缺乏核心竞争力的企业市场竞争力正被削弱。“我更加坚定了投早、投新、投科技、投‘卡脖子’的信心和决心，全行业如此，有利于价值投资回归。”一位投资人士对记者表示。供应链安全成关键指标胡浪涛直言，供应链的完备和高效是产品成功的关键。“对于主要聚焦国内市场的企业，希望相关企业在产业链上下游比较发达的区域去设置他们的运营总部，或围绕少数产业链巨头的上下游去挖掘机会。如果是出海的行业，那么供应链则比较复杂，需要一事一议，一般看项目是否能与当地主流资源做结合。”“若企业上游供应链受制于欧美，将面临巨大贸易风险。”欧光耀认为，全球化分工不可逆转，关税战促使我们在开放中提升自主能力，未来的供应链布局应是国内自主可控+海外区域协同，投资机构需助力企业构建双循环生态。他进一步指出，当前更应将抗风险能力作为项目评估的首要指标，而应对全球市场的风云变幻能力就是抗风险能力中的一项重要指标。“自2018年起，我们所投项目已在医疗器械上游材料和技术领域布局，降低对外依赖。”欧光耀表示，会帮助被投企业开拓东南亚、非洲市场，降低对欧美依赖。在投资初期，会提醒并要求企业在规划市场时纳入贸易冲突风险考量，优先布局国内和新兴市场。林耀宏强调，投资时会优先评估企业供应链的区域布局，关注企业是否在国内核心产区设总部，或在海外新兴市场建立本地化供应链等因素。供应链的稳定性是其投资的重要评估依据。（中国基金报）
创投机构贸易冲突供应链自主可控
中国基金报04-16 19:36
关税冲击！创投机构怎么看？被投企业如何应对？

近期，美国宣布对包括中国在内的主要贸易伙伴实施所谓“对等关税”，加剧了全球贸易争端，并在资本市场引发震荡。接受证券时报记者采访的多位一级市场投资机构人士分析，短期来看，对于美国加征关税市场还处于观望状态，从投资角度而言，会更关注具备平台化或单点技术突破能力的企业、能够将中国供应链优势实现各国本地化运营的优秀团队。也有投资人坦言，有出海业务的被投企业，因为还有库存周期，关税的陡然变化带来的影响尚未即刻体现，企业一般采取先观察再做出应对的措施。针对美国实施所谓“对等关税”，国务院新闻办公室4月9日发布了《关于中美经贸关系若干问题的中方立场》白皮书，指出中美经贸关系是中美关系的重要组成部分，作为世界上最大的发展中国家和最大的发达国家，中美两国在自然禀赋、人力资源、市场、资金、技术等领域具有很强的互补性。中美贸易额从1979年的不足25亿美元跃升至2024年的近6883亿美元，双向投资存量超过2600亿美元。中美经贸关系既对两国意义重大，也对全球经济稳定和发展有着重要影响。上海某产业资本投资负责人表示，美国加征关税的预期一直都有，逆全球化的趋势进入实质的出招接招阶段，目前对于实质的影响可能还要看各个区域市场的反应，“让子弹飞一段时间”。“美国所谓‘对等关税’出来后，市场大多处于观望状态，尤其是有海外业务和做跨境生意的企业，因为有短期库存，政策出台后需要一段时间来体现，才知道后续的供应链是否会受到冲击。”琢石资本合伙人彭松告诉证券时报记者。就消费领域投资的短期影响，他总结了三点：第一，市场观望情绪浓厚。跨境贸易、库存业务首当其冲，供应链不确定性导致企业短期策略趋于保守；第二，产业链连锁反应。关税骤增将冲击电商、渠道商、供应商及消费者，需要一定的时间消化成本传导压力，值得进一步观察；第三，竞争格局分化，高水平团队可通过快速调整在新的变局中抢占优势，而依赖单一市场的企业将面临更大挑战。千乘资本相关负责人表示，被投企业尚未做出直接的应对措施，需要先观望一段时间关税变化是被美国需求端消化，还是由需求端和供应商来分摊，以及在整个博弈过程中所带来的需求量的变化情况。戈壁创投常务董事及执行董事潘俐文表示，公司所投一些非跨境电商类的项目，由于之前海外布局在东南亚和中东较多，也有一些在欧洲，但美国整体来说比较少，因此短期对他们的影响不大。从整个一级市场来看，投资的氛围、频次和去年同期相比有所改善。而随着美国所谓“对等关税”逐步落地，并且可能持续升级，有从业人士指出，和前几年的“贸易战”相比，心里的预期其实都有了，未来持续的影响将更复杂和多样化，在做投资决策的时候需要考量更多因素。上述千乘资本相关负责人表示，内需驱动型行业和具有技术突破能力的领域将成为新的关注点。中长期来看，半导体、新能源等领域的国产替代逻辑将会部分抵消关税带来的冲击。当前投资应重点关注具备平台化或单点技术突破能力的企业，以及深度参与国产化生态建设的科技型企业，这些标的将有机会在全球产业链重构中获得超额收益。时代伯乐的观点认为，资本市场将重新估值和定价，整个全球利益格局的变化以及这次“中美贸易战”的深刻影响，对上市公司的影响是极其巨大的。随着中国在科技领域的全面崛起，加上中国的大学培养了全世界最多的工程师，几乎是美国的5倍，工程师背后将是大量中产阶层的产生，人口规模和中产阶层规模决定中国经济规模效应将越来越明显，中国制造业的优势也会更为明显。彭松指出，从中长期来看，建议中国企业强化海外布局，对于有核心供应链优势的企业需加速开拓北美以外市场（如东南亚、中东），降低区域市场风险。不管是头部还是中小企业均应提升全球化能力，通过品牌本地化、自有渠道建设获取增量空间，深入打造本地化运营，在目标市场扎根，构建本土供应链与服务体系，倒逼中国的企业练就“多面手”的功力。“琢石资本也仍然看好未来十年中国本土消费企业的发展前景，并积极通过投资控股东南亚的线下渠道商、网络服务商企业，找到更多的本地化资源，深耕海外‘黑土地’，帮助中国出海的企业更好地实现本土化，在海外获得更多的边际增长。”彭松补充道。（创业资本汇）
关税中美经贸关系投资机构
创业资本汇04-10 17:31
20%→30%！险资对创投基金投资比例再提高

险资投资创投基金再迎扩容！4月8日，国家金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（以下简称《通知》），优化险资配置结构，调整股权投资比例上限。具体来看，允许保险公司对单只创业投资基金的最高投资占比从20%提升至30%。这是今年以来，政策层面第二次支持保险资金加大力度进入股权投资市场。据执中ZERONE统计，2025年第一季度，险资作为有限合伙人（LP）共计出资143.22亿元，涉及7家创投机构，其中阳光人寿保险股份有限公司出资45亿元至中信资本，为2025年第一季度出资较多的险资出资。险资对单只创投基金的投资占比提升至30%《通知》从两个方面加大保险资金投资权益类资产的力度：一是上调权益资产配置比例上限。简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%，进一步拓宽权益投资空间，为实体经济提供更多股权性资本。二是提高投资创业投资基金的集中度比例。允许保险公司对单只创业投资基金的最高投资占比从20%提升至30%，引导保险资金加大对国家战略性新兴产业股权投资力度，精准高效服务新质生产力。LP投顾方面指出，《通知》的调整事项显著优化了险资参与权益投资的政策环境，为保险公司提供了更大的配置空间和灵活性，鼓励其更好发挥长期资本和耐心资本作用。这一举措亦有助于提升创投基金募资灵活度，引导更多险资参与创投领域，支持实体经济和科技创新，发挥耐心资本、长期资本逆周期调节作用。去年以来，国家在政策层面层层加码，鼓励保险资金进入股权投资市场。就在今年3月5日，国家金融监督管理总局发布《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》，支持保险资金参与金融资产投资公司（AIC）股权投资试点。具体来看，险资可依法合规投资AIC通过附属机构发行的私募股权投资基金、AIC发行的债券，或者参股AIC。这不仅拓宽了AIC的资金来源，也为险资资产配置与股权投资提供了新模式，有助于丰富科技企业多元化融资体系。今年一季度险资LP出资超140亿元在监管部门的引导下，保险资金正持续加大对创业投资的支持力度。近些年，相关政策也正持续放宽。从投资模式来看，险资参与创业投资有直接投资未上市公司股权、作为LP参与创业基金设立、通过保险资管公司发起设立母基金（FOF）、认购私募股权二级市场中的基金份额（S份额）等方式。值得注意的是，近两年，保险资金在创业投资市场的表现相当活跃。据执中ZERONE数据，2024年私募股权市场的出资主体中，金融机构共出资274笔，总额2141.13亿元。其中，银行业出资1100亿元，占比51.39%；保险机构出资722.68亿元，占比33.75%。而记者通过执中ZERONE查询了解到，今年一季度，险资作为LP共计出资143.22亿元，涉及7家投资机构，包括珠海德弘投资、中信资本、中保投资、深投控资本、中金资本、中信建投资本等。其中阳光人寿保险股份有限公司出资45亿元至中信资本，设立宸曦共赢（深圳）私募股权投资基金合伙企业（有限合伙），为2025年第一季度出资较多的险资出资。虽然政策大力支持，保险资金的热情也正在升温，但创业投资的风险却仍然不容忽视。创业投资具有高风险、高回报的特点，若要鼓励险资加大参与创业投资力度，则需要从考核机制和会计核算方面进行配套激励。2023年，金融监管总局印发的《关于优化保险公司偿付能力监管标准的通知》指出，保险公司投资国家战略性新兴产业未上市公司股权，风险因子从0.41调整为0.4；而“创投十七条”中，保险资金投资创业投资基金穿透后底层资产为战略性新兴产业未上市公司的，底层资产风险因子适用0.4；但是，保险机构投资于股权投资基金和母基金的风险因子仍然较高（股权投资基金0.451，母基金0.492），业内人士认为，这仍有进一步下降的空间。（创业资本汇）
险资创投基金股权投资
创业资本汇04-08 19:58
返投比例低至零点四倍创投机构投资限制再松绑

人民财讯4月3日电，近日，长沙经开集团出资设立的科创母基金完成备案，值得关注的是，该基金将总体返投要求设置为0.4倍，这对于以往动辄2倍、3倍的返投比例而言，已然大幅下降。据了解，近年来，各地国资已成为创投机构募资的主要来源，但同时因为国资的特殊地位，对创投机构也有颇多限制，较高的返投比例就是其中之一。但随着国资母基金的日渐市场化，返投比例正在持续下降，将再度激发创投机构的投资热情。
创投机构返投比例科创母基金
人民财讯04-03 06:45
返投比例低至0.4倍！创投机构投资限制再松绑

近日，长沙经开集团出资设立的科创母基金完成备案，值得关注的是，该基金将总体返投要求设置为0.4倍，这对于以往动辄2倍、3倍的返投比例而言，已然大幅下降。据了解，近年来，各地国资已成为创投机构募资的主要来源，但同时因为国资的特殊地位，对创投机构也有颇多限制，较高的返投比例就是其中之一。但随着国资母基金的日渐市场化，返投比例正在持续下降，将再度激发创投机构的投资热情。创投行业迎利好返投是指股权投资基金与其拟投项目在投资前进行约定，股权投资基金对项目进行投资后，项目承诺将在一定期限内到股权投资基金要求的行政区域内，或通过设立子公司、分公司等形式将优质的区域外项目落地本地，以促进本地产业转型升级以及推动当地产业的发展。简而言之，返投在某种意义上就是另一层面的地方政府招商，地方政府出钱给VC/PE（风险投资和私募股权投资）机构，投资机构再按政府出资金额的一定比例投资到当地，协同当地产业升级，创造税收和就业。但在近几年的实践中，过高的返投比例往往限制了创投机构的主观能动性，甚至有的机构“不敢拿钱”。因为，往往投资人谈了上百个项目，其中愿意返投当地的仅寥寥几个，极大地浪费了投资机会，导致大量政府引导基金资金长期趴在账上，未达到充分利用，形成政府引导基金资金“堰塞湖”现象。而本次长沙经开集团旗下科创母基金的0.4倍返投比例显得难能可贵。长沙经开区表示，为鼓励创新发展，长沙经开区积极探索容错容亏机制，完善基金考核、健全绩效评价制度，按照“鼓励创新、宽容失败、允许试错”的原则，合理容忍正常投资风险，为耐心资本松绑。为此，基金将总体返投要求设置为0.4倍，对种子子基金、天使子基金出资最高分别可达子基金总规模的70%、50%，以此吸引头部创投机构共建科创生态。无论是从放宽返投认定还是提高出资比例，都体现了长沙经开区借力资本市场助推科技创新的诚意和决心。“看到这一消息，只能说现在招商引资的政策太卷了。”一位创投行业人士告诉证券时报记者，但站在创投角度来看，这一新政策下，创投机构受到的限制少了很多，对创投机构而言是好事。返投比例持续下降证券时报记者注意到，创投行业一直都在呼吁降低返投比例相关限制。如深创投集团副总裁张键此前就曾表示，“返投加剧了子基金争取好项目的难度，降低了子基金预期收益，也可能引发投资机构外迁。”因此，他建议，放宽对返投的限制。建议适当降低返投比例，扩大返投方式的确认范围。在全国统一大市场范围内配置机构、资金及项目资源，实施开放性跨区域合作，推动区域间的返投互认。值得欣喜的是，目前各地均已出现了不少较低返投比例的国资基金。如在2024年时，浙江省专精特新（温州）母基金公开遴选首批子基金管理机构申报指南的公告就显示，这只母基金对子基金的返投要求为：子基金投向浙江省内专精特新企业的投资金额不低于专精特新母基金对子基金实缴金额的1倍；子基金投向温州市的投资金额不低于专精特新母基金对子基金实缴金额的0.4倍；子基金管理机构旗下的所有基金、与管理人处于同一实控人控制下的其他关联方的基金投向广东省的投资金额不低于专精特新母基金对子基金实缴金额的0.4倍（仅认定专精特新母基金备案后的投资）。此外，据母基金研究中心对部分所追踪引导基金的不完全统计，过去六年内，引导基金行业整体平均返投倍率要求下降超40%。相比过往返投比例动辄2倍、3倍的要求，现在业内的平均返投倍数在1.5倍左右。并且，部分引导基金的返投倍数要求已经降低到一倍以下。市场化改革加速返投比例的不断松绑只是国资引导基金市场化改革的一个缩影，当前国资引导基金正加速变革：降低返投倍数、减少返投限制、设立市场化的激励机制与尽职免责机制正在不断落地。近两年新设的引导基金，大部分在管理办法中加入了让利、尽职免责等条款。政府设立投资引导基金的目的在于充分放大财政资金的杠杆效应，增加资本供给，有效引导及带动社会资本向产业重点领域和薄弱环节投资，推进经济结构调整、新旧动能转换和产业转型升级，实现高质量发展。近日，深圳南山区正式印发《南山区支持创新创业“六个一”行动方案》，除了一系列抢人才举措之外，还有一项极具风向标的尝试——设立总规模5亿元的战略直投专项种子基金和天使基金，基金内单个项目最高允许100%亏损。今年2月，广州开发区国有资产监督管理局发布了《广州开发区（黄埔区）科技创新创业投资母基金直接股权投资实施细则》。其中创新性地提到“种子直投、天使直投单项目最高允许出现100%亏损，按照直投资金投资整个生命周期进行考核”。（创业资本汇）
创投行业长沙经开集团科创母基金
创业资本汇04-02 22:24
抢人才，深圳要这样干！

DeepSeek火爆出圈，各地也打响了新一轮的人才争夺战。证券时报记者从深圳举办的“融聚才智创赢未来——金融支持人才创新创业发展活动”上了解到，为更好地助力人才“放手追梦”，深圳重磅推出多个“大招”，包括系统发布金融赋能人才发展“全周期+全链条+全方位”服务项目，组建首批28名金融顾问团，首发五大创新产品等，为人才企业提供“从实验室到IPO”的全周期支撑。据统计，近年来，深圳不断丰富人才金融的服务体系，设立了规模300亿元的天使母基金和人才创新创业基金，累计投资项目926个。去年末深圳全市科技贷款余额达到了9873亿元，支持企业服务海内外上市融资，累计上市企业579家。推出“全周期”企业成长金融服务在全国各城打响“人才争夺战”之下，深圳也“火力全开”。今年以来，深圳相继推出“零租加速营”，只收梦想不收租金，高校应届毕业生15天免费住宿等一系列重磅举措，建立完善一张床、一间房、一套房的无忧安居体系，一张办公桌、一间办公室、一层办公楼的乐业办公体系，为人才创新创业提供了全方位的支持保障。除了创造安居乐业的环境，创业梦从实验室走向IPO的路上，还少不了金融的支持。本次活动上，深圳整合了一批头部金融机构资源力量，集中推出覆盖银行、保险、证券、创投等全业态的人才创新创业金融服务项目。比如，针对企业初创、成长、成熟不同阶段提供“种子训练营”“科创先锋贷”“上市加速工场”等伴随企业成长“全周期”的定制化产品；整合深圳金融各业态资源，推出3000万元“园区贷”、知识产权保险、40亿元并购基金等“全链条”特色产品；为人才提供医疗、子女教育、文化体验等“全方位”支撑，着力打造人才服务生态圈。深思实验室杨军院士商业战略顾问胡晓芳接受记者采访时表示，对科创企业来说，需要的不仅仅是资本，还需要全方位融合的支持机制，真正实现顶层政策落到实处，成就企业发展的沃土。打造企业发展全周期的配套支持体系，深圳还在此次活动上推出了“深圳市高层次人才金融服务合作伙伴”，首批获授牌金融机构有14家，涵盖8家银行、3家保险、2家券商、1家创投机构。“今天的深圳比任何时候都渴求人才，也比任何时候都要更能成就人才。”深圳市地方金融管理局局长时卫干表示。组建“金融支持人才创新创业顾问团” 助力企业成长“闯关”科创企业在实现从0到1突破、再从1到100的跨越过程中，会遇到哪些难题？胡晓芳告诉记者，一是投融资资源对接难。企业在前期投融资的对接上，往往需要花费特别多的精力，他们缺少专业的人才去对接投融资方面的问题。二是政策“最后一公里”传导效率低，企业获取信息的途径较少，很多时候难以精准地接收到相关的政策信息；三是企业的商业化路径中，与产业的衔接效率不高。针对上述这些企业成长过程中的“必答题”，深圳为此首次组建“金融支持人才创新创业顾问团”，提供专业金融辅导，助力企业顺利“闯关”。记者了解到，该顾问团由28位来自银行、证券、投资机构等领域的业界大咖组成，他们获聘出任“创业顾问”，凭借深谙深圳产业生态、具备产融多方面实战经验，将以多维度的专业智慧为深圳人才创新创业事业提供政策咨询、风险防控、资源对接等“家长式”“呵护式”成长服务，担当金融支持人才创新创业的“思想库”和“智囊团”，助力人才“少踩坑、快成长”。“希望未来能够通过政府和顾问团，实现企业与资本的高效对接，与产业的高效协同。”胡晓芳建议，助力企业高效汇聚资本和产业资源，需要政策、人才等多方协同，也希望各方建立一个定期沟通的机制，推动好的政策和工具“润物细无声”地落到实处。护航“创业梦”银证保VC/PE“齐上阵”聚焦人才企业，要为有“才”者添“财”。针对人才创新创业的痛点、难点，政府部门与金融机构通力合作，推出五大创新产品，覆盖从种子轮到IPO的全周期需求。具体来看：国任财产保险开发“创业项目费用损失保险”为创业者兜底，抵御项目失败的经济风险；浙商银行深圳分行“科创企业大股东助力贷”支持Pre-IPO股权结构优化、企业股权回购、增资扩股等，Pre-IPO企业股东可获7年期、最高60%交易额的并购贷款；高新投集团“鹏城英才贷”针对人才项目科研、技术改造、成果转化等，提供300万元灵活贷款；担保集团“孵化贷”面向“20+8”产业集群创业者，最高可获500万元、3年期融资支持；宁波银行深圳分行全国首发“创投人才卡”为全市创投人才打造“投、融、管、退”全链条解决方案。宁波银行深圳分行零售公司管理部总经理高星接受记者采访时介绍，“创投人才卡”是宁波银行服务科创生态、投资机构、科创企业的重要载体，提供“4+3+1”投资生态服务体系，围绕“募投管退”环节、提供3库资源，包括GP库、LP库以及项目库，提供产业基金和项目管理系统。而对于被投企业和创新创业的企业，宁波银行还围绕企业的产业链、供应链、资金链提供赋能，还为这些创新企业提供一些非金融的服务，包括税务、法务、人才招聘等方面的服务。交通银行深圳分行党委委员、副行长杨立文介绍，交通银行深圳分行通过交银科创股权投资基金和科创先锋贷，为企业提供从Pre-A轮到Pre-IPO的全链条投融资服务。针对成熟期企业，还定制了上游保理融资、下游订单融资、终端消费金融的解决方案，构建产业链融资的闭环。在金融产品上，证券机构一般来说能提供市场上品类最全的投资产品与跨度最广的财富管理服务，可以为创新创业企业提供贯穿种子期成长期成熟期的全链条服务。中信证券总监、深圳区域总监、全球投行委委员张秀杰表示：“对于初创公司，我们打造的FA服务模式，为初创企业提供股权结构优化、跨境技术并购支持、知识产权证券化等专业服务。对于成长期的企业，我们能够提供投行企业配套服务，在满足条件的情况下，为人才亲手创立的企业提供IPO/改制重组、Pre-IPO融资、境内外上市保荐等一站式服务。”据统计，深圳已累计设立规模300亿元的天使母基金和人才创新创业基金，累计投资项目926个；创新推出研发贷、并购贷等产品，2024年末全市科技贷款余额达9873亿元；支持企业赴海内外上市融资，累计上市企业达579家，金融支持人才创新创业的“生态圈”逐步形成。深圳市地方金融管理局方面表示，接下来，深圳将进一步丰富各类金融工具、产品、服务，搭建“全链条投融资平台”，为人才创新创业提供更加多元化的金融支持，巩固“人才引领创新、资本助推产业”的良性循环。（证券时报）
深圳人才引进金融支持
证券时报04-01 17:06
股价集体大涨！创新药迎来“DeepSeek时刻”？

2025年以来，关于医药板块估值重构的讨论持续升温。长期高投入却持续亏损的国产创新药企，终于迎来了收获期：技术实力屡获国际市场认可，盈利拐点出现，在资本市场上，投资者也积极买入。本轮创新药企的价值重估，既反映了各家企业研发管线从“me-too”（同类产品）到“me-better”（同类更优）的跨越，也体现了行业底层逻辑从资本催熟走向价值创造。在这个过程中，长期主义者脱颖而出。创新药企股价回暖2025年以来随着DeepSeek的爆火，资本市场再次将目光聚焦到高科技创新领域。创新药作为最具DeepSeek特征的赛道，重拾资本青睐，二级市场股价回暖。创新药企股价迎来一波“小阳春”。港股创新药ETF2025年以来涨幅超20%，和铂医药大涨近4倍，加科思大涨近2倍，歌礼制药涨幅翻倍，百济神州港股价格创历史新高，上涨近50%，科济药业涨超50%。将时间拉长看，一些创新药企的股价早在2024年便有所表现，如云顶新耀、歌礼制药等公司的股价2024年出现翻倍增长。创新药企股价回暖引发市场关于估值重构的讨论。在本轮回暖之前，创新药已历经了大约三年的寒冬。多个行业指数和公司股价跌幅超过80%，行业估值更跌至历史低点。高特佳投资集团副总经理于建林在接受证券时报记者采访时，分析了创新药回暖的背景。2018—2021年期间，生物医药行业受政策红利、医保加速放量以及资本的推动，叠加港股18A规则的生效、科创板对生物医药未盈利企业IPO放开的利好，市场出现了研发扎堆、估值泡沫化的情形。2022—2024年，受美联储加息、IPO收紧、医保控费、企业商业化能力证伪等因素影响，行业进入下行周期。二级市场转暖的同时，一级市场也出现了一些积极的变化。 “一年前很多基金不太投biotech（生物科技），或者只找确定性高的标的。最近考察项目的热度起来了。”国信证券医药行业分析师杜艺在接受证券时报记者采访时表示。于建林认为，当前美元进入降息周期，跨境投资活跃，海外流动性改善传导至国内，国内生物医药融资活跃度有所提升。有积极信号显示，行业正在走出寒冬，但是要走进春天仍面临着一些挑战。也有一级市场投资机构对“行业走出寒冬”的判断表示谨慎。一位不愿具名的创投机构负责人表示，一级市场特别是美元基金开始重新关注中国创新药资产，更多还是在探索“NewCo”机会，一级市场开始回暖，但是能否走出寒冬，他认为不确定性较大。多重因素驱动国产创新药在技术方面的突破，是本轮行情的重要驱动因素。2025年随着DeepSeek横空出世，创新药是否迎来“DeepSeek时刻”，引发市场热议。一方面，国产创新药凭借过硬的技术叩开国际市场的大门，以康方生物和百济神州为代表的创新药企，在核心产品疗效方面赶超国际巨头；以百利天恒等为代表的企业，创下高额海外授权交易。另一方面，创新药出海潮涌，2024年无论是出海数量还是合作金额均创新高。国产创新药企在获得可观费用的同时，竞争实力也获得海外跨国药企认可，国产创新药实现了从“跟跑”到“并跑”的身份转变，甚至在部分抗体类药物领域“领跑”。除了技术突破之外，行业的发展和政策支持密切相关。创新药作为新质生产力，连续两年出现在政府工作报告中。2025年政府工作报告明确提出，健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展。国家医保局在今年初召开会议时表示，将研究出台一系列政策举措，包括拓宽创新药支付渠道、探索建立丙类药品目录等。2月以来，行业内流传出两份重磅文件的征求意见稿，针对完善药品价格形成机制、医保支持创新药高质量发展做出安排，均将给创新药带来正面影响。整体来看，政策层面的积极信号较多，支付端也有望迎来好转。行业内人士向证券时报记者表示，支付环境的改善将激发企业对创新的投入热情，同时也能通过多层次的支付体系提高患者可及性，形成行业生态的良性循环。数据显示，2024年中国创新药的对外授权交易额超过了IPO融资额，对外授权交易为创新药的研发提供了重要的资金来源。随着支付环境改善，中国创新药在海外授权交易的价格谈判中将获得更多筹码。于建林也谈道，过去一年政策效果已初步显现，包括资本市场活跃度提升、行业整合加速、创新药研发加速、国际化进程加快等，政策组合拳将长期利好创新药赛道。行业政策力挺创新药发展的同时，资本市场也在为创新药发展提供“燃料”。“科创板八条”和“创投十七条”为医药企业提供了更多融资渠道，降低了融资成本，百利天恒、海思科等均在近期发布再融资方案，募资用于支持新药研发。企业价值重估在本轮行情中，涨幅居前的创新药企均在产品或技术上取得了显著突破。以歌礼制药为例，自去年宣布进军减重赛道以来，其产品研发进展顺利且成果显著，推动公司股价持续攀升。百济神州2023年以突破13亿美元的全球销售额，成为国内首个“十亿美元分子”。和铂医药与阿斯利康达成重大战略合作，后者以1.05亿美元入股，和铂医药还得到44亿美元的里程碑协议，签约当天股价上涨14%。整体来看，市场资金更青睐在技术或产品上优势显著的企业。某一级市场创投基金负责人认为，本轮价值重估的驱动因素，是众多biotech公司在过去3年的低谷中，积累了技术，打磨了实力，并从me-too的跟随策略走向me-better、FIC（同类首创）。随着基本面好转，创新药企价值进入兑现期。创新药企业绩好转，也是驱动估值重构的重要因素。多家长期处于亏损的龙头创新药企出现了盈利的希望。百济神州依靠泽布替尼在美国的放量，2024年收入实现高速增长，并宣布将在2025年实现全年经营利润为正；信达生物近期重申2027年国内产品收入达到200亿元的目标，有望2025年实现经调整EBITDA（息税前利润）盈亏平衡；再鼎医药目标是五年复合增长率达到50%，2028年实现20亿美元营收，2025年底实现现金盈利；云顶新耀今年耐赋康医保放量，目标在2025年底前实现现金盈亏平衡。纵观2024年度报告，那些能够穿越周期的创新药企，都似乎找到了属于自己的护城河。百利天恒通过达成高额海外授权交易实现盈利。和誉-B在4年内完成4笔跨国授权，仅默克支付的7000万美元首付款就能覆盖公司全年研发费用。制造爆款单品也是穿越周期的重要手段。以艾力斯的伏美替尼为例，作为第三代EGFR抑制剂，2024年销售额突破35亿元，支撑公司净利润大幅增长121%。降本增效也能带领企业熬过寒冬。华北制药给出传统药企转型的成功样本。公司通过集中采购将原料成本压降，关停低效生产基地，在营收持平的情况下实现扭亏为盈。川宁生物通过改善工艺技术，降低生产成本，实现净利润同比上升。整体来看，本轮创新药企价值重构的本质，是产业从“me-too”到“me-better”的跃迁，是从资本催熟到价值创造的重构，是坚持长期主义的胜利。国内部分创新药企历经多年投入，终于跨越了烧钱阶段，具备了自我造血的能力。正如于建林所说，随着市场格局不断重塑和优胜劣汰，资本市场对于创新药企业的估值标准和方式，也较以往发生了变化。市场对企业的业绩、管线的临床数据和商业化进程的关注度越来越高，只有那些真正掌握了核心技术，具有独创性、创新能力和成熟的商业化能力以及市场适应能力的企业，才能崭露头角，迎来市值的持续增长。
创新药DeepSeek企业估值
证券时报·e公司杨霞03-29 22:11
单一项目最高容亏100%！深圳支持科技创新更进一步

深圳市南山区近日发布《支持创新创业“六个一”行动方案》，以“一个人、一间房、一张桌、一笔钱、一场景、一条龙”六大维度为核心，推出15项硬核举措，用系统性政策组合拳支持科技创新。根据《行动方案》，落实“一笔钱”政策，引发创投圈广泛关注。具体而言，该政策包括青年领航创业团队支持行动、投早投小投科技行动、联合培育行动、千亿融资行动、创投机构支持行动。值得注意的是，支持投早投小投科技行动方面提出，设立总规模为5亿元的战略直投专项种子基金和天使基金，对经认定的人工智能、机器人、生物医药、低空经济等南山区重点扶持和发展的战略性新兴产业和未来产业的初创企业给予领投支持，基金内单个项目最高允许100%亏损。这意味着深圳在鼓励创新、宽容失败方面迈出了重要一步，也体现了南山鼓励创新、培育产业的决心。而创投机构支持行动方面提出，对投资南山区企业6家及以上的创投机构，纳入南山战新投种子、天使基金的联动跟投机制，对符合条件的项目进行总额不超过1000万元的跟投。深创投集团党委书记、董事长左丁表示，这“六个一”行动方案抓住了创业的热点，特别是一笔资金、一个办公场所是创业初期很重要的一个环节，如果有一笔耐心的资本就更好了，充分说明政府对于当前的科技创新非常敏感，相信未来更多的创业人员，更多的科技人员会聚集到南山。作为总部在深圳南山的创投机构，深创投发起设立了规模3亿元，存续期15年的深圳市红土种子一号创业投资基金，并于近期完成注册登记，致力于“更早更小更前沿”创新技术概念的投资与孵化，支持具有自主知识产权、科技含量高、创新能力强的种子项目。此外，也针对创业者设立了种子训练营，通过“投资+孵化+赋能”的创新模式，为早期科技项目提供全方位支持。这种深度孵化的方式，不仅解决了初创企业的资金需求，更重要的是提供了技术转化、市场开拓、管理提升等系统性服务。也有关注早期投资的深圳本地VC（风险投资）投资人坦言，早期投资对科技创新的推动作用非常明显，获得早期投资的科技型企业，其技术创新效率、专利产出量都会有不同程度的提升，而国资100%容亏在目前环境下会让机构投资松绑，顾虑减少，加速资本向早期阶段倾斜，正在成为激活科技创新源头活水的关键力量。《行动方案》的具体实施方面，落实“一个人”政策包括高校大学生“感知南山”行动、新引进入户高校毕业生支持行动、重点产业人才支持行动。落实“一间房”政策包括应届高校毕业生免租15天住房保障行动、青年创新创业人才住房支持行动。落实“一张桌”政策包括人工智能创新团队支持行动、孵化空间支持行动、产业空间支持行动。培育发展战略性新兴产业和未来产业，为企业提供近100万平方米政策性产业研发用房和工业上楼厂房，入驻企业可享受市场租金3—7折优惠。落实“一场景”政策包括应用场景开放支持行动。落实“一条龙”政策包括初创企业“一揽子”服务行动。“深圳给的不仅仅是办公场地，更是创业的未来，深投控拿出4万平方米的优质产业空间，和南山区政府合作打造低成本科技创新培育基地，目的就是为了减轻企业负担，让企业轻装上阵，把资金花在创新上。”深投控总工程师王戈这样说道。深圳科创学院院长李泽湘指出，深圳科创学院成立以来，见证了南山的创新创业政策不断提档升级，“六个一”行动方案的出台将进一步加大南山区投早、投小、投科技的政策支撑，吸引更多优质初创企业在南山落地生根。可以预见，在这些政策的加持下，南山区的创业氛围和创业生态会更上一层楼。（创业资本汇）
深圳南山区科技创新
创业资本汇03-28 10:26

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