大超预期！3月社融增超5万亿，M2增速飙至10.1%！央行重磅发声，不存在流动性淤积，传导效率高于美联储

尽管受疫情冲击影响，不少学者认为一季度GDP增速将负增长，但从金融数据看，却是另一番景象。

4月10日，备受关注的一季度金融数据和社融数据发布，央行召开新闻发布会，央行办公厅主任周学东、货币政策司司长孙国峰、调查统计司司长阮健弘、金融市场司司长邹澜、金融稳定局副局长黄晓龙出席发布会。本次发布会可谓信息量巨大，会上，央行相关部门负责人就近期市场关注的一季度新增信贷社融高增长、存款基准利率调整、宏观杠杆率、流动性淤积、包商银行改革重组等热点话题一一作出回应。

先看一组一季度信贷社融数据：

1、初步统计，2020年一季度社会融资规模增量累计为11.08万亿元，比上年同期多2.47万亿元。

2、一季度人民币贷款增加7.1万亿元，同比多增1.29万亿元。

3、一季度人民币存款增加8.07万亿元，同比多增1.76万亿元。

4、3月末，广义货币(M2)余额208.09万亿元，同比增长10.1%，增速分别比上月末和上年同期高1.3个和1.5个百分点。

中国央行货币政策传导效率高于美联储，不存在流动性淤积

孙国峰表示，货币政策传导效率最近有明显提升，处于比较高水平。近年来央行采取了多种措施缓解银行创造货币的三大约束（流动性约束、资本约束和利率约束）。观察货币政策传导效率的重要指标是流动性投放和新增贷款的关系，从规模看，一季度，央行释放长期流动性2万亿，新增人民币贷款7.1万亿，也就是说，央行每投放1元流动性，支持银行3.5元的贷款增长，其倍数放大效应表明货币政策传导效率明显；从价格看，3月一般贷款加权平均利率比上年高点下降了0.65个百分点，比年初以来下降了0.26个百分点，明显超过同期的MLF和LPR的利率降幅。

孙国峰称，对比看美联储的货币政策传导效率，从规模看，一季度，美联储投放1.6万亿美元流动性，同期贷款新增5000亿美元，即1美元流动性投放支持0.3美元贷款增长，也就是说，从数量看，中国央行的货币政策传导效率是美联储的10倍；从价格看，美国贷款利率下降幅度远小于美联储降息幅度。因此，国际对比看，中国央行的传导效率较高，不存在流动性淤积现象。

“目前流动性是合理充裕，而非大水漫灌，中国距离流动性陷阱还很远。”孙国峰称。

针对降准，孙国峰表示，法定存款准备金率经过最新一次下调后，全国4000多家中小金融机构的法定存款准备金率将降到6%，这是中国历史上的最低水平，在新兴经济体中也是较低水平。不过，央行有短中长期的各类货币政策工具，央行提供流动性的能力是毋庸置疑的。

要相信市场力量，贷款利率市场化改革会推动存款利率市场化

今年以来，市场对于降低存款基准利率有很高呼声，尤其是最新公布的CPI增速出现下降势头，给人们看到了存款基准利率“降息”的希望。

不过，孙国峰对这一问题作出最新回应。他表示，存款基准利率是我国利率体系的“压舱石”，对于维护存款市场正常秩序，防止非理性竞争起到重要作用，因此要长期保留。尽管存款基准利率多年来没有调整，但不代表银行未调整存款执行利率。从银行存款实际挂牌的利率水平看，各个期限的定期存款利率并没有一浮到顶，大多数是上浮30%左右。甚至有部分银行的存款执行利率已有所下调，所以要相信市场的力量。

孙国峰还指出，央行引导市场利率有序下降，目前货币市场基金等类存款产品的利率已出现下行，市场利率与存款利率正在实现两轨并一轨。

孙国峰强调，贷款利率并轨实施后，目前贷款利率市场化水平明显提高，随着银行贷款利率的下行，为保持资产负债收益的匹配，银行也会逐步降低负债成本。贷款创造存款，在贷款利率市场化改革的背景下，贷款利率的下行会影响银行负债端成本的变化，银行提高存款利率的动力会相应减弱，说明贷款利率市场化改革对于存款利率市场化会起到重要的推动作用。

“至于市场谈论的同业负债占比的监管政策是否该调整，这是微观层面的问题。随着贷款利率市场化改革的推进，存款利率市场化程度也会提升，这是自然的过程。”孙国峰称。

周学东补充道，目前没有看到关于调整同业负债占比的监管政策要求，过去存在的一大金融隐患就是银行同业负债占比过高，但经过近年来的治理整顿这一占比已有所下降，大大降低了系统性金融风险。长远看，同业负债占比的监管要求不会取消。

三大原因致M2增速重回双位数

截至3月末，广义货币（M2）同比增速重回双位数，达到10.1%，增速分别比上月末和上年同期高1.3个和1.5个百分点。此前，市场对于M2增速的高增长会与“大水漫灌”挂钩，但疫情特殊时期，这一增速又意味着什么？

阮健弘表示，M2增速上升比较多，说明货币政策有效支持了疫情防控和经济发展。一季度是经济增长受疫情影响的承压期，经济下行压力较大。但同期，在政策的引导下，银行信贷投放较多，推动M2增速大幅回升，全社会流动性持续保持在合理充裕状态。

从M2的构成看，存款是主体。数据显示，一季度存款增长8.07万亿元，同比多增1.76万亿，其中，住户和非金融企业部门的存款增加较多，这两个是实体经济的主力部门。其原因有两方面：

一是货币政策有效支持金融机构增强存款派生能力，实体经济存款得到明显增加。

二是财政政策加大支持力度，财政存款向实体经济转移。

数据显示，一季度，住户部门存款新增6.47万亿，同比多增4012亿元，老百姓保有的积蓄比较厚实；非金融企业存款增加1.86万亿元，同比多增1.53万亿，为复工复产顺利推进储备良好资金；财政存款减少3143亿，同比多减少4795亿元。

从狭义货币（M1）增速回升的态势看，阮健弘表示，这表明当前流动性合理充裕，3月末超储率2.1％，同比上升0.8个百分点。货币乘数6.55，处于较高水平。

信贷需求正有效恢复

3月社融增量5.15万亿元，比上年同期多2.19万亿元，大超市场此前预期。一季度，社融增量11.08万亿元，比上年同期多2.47万亿元。

阮健弘解释称，从构成看，社融高增长主要有以下原因：

一是金融机构对实体经济信贷支持力度加大。一季度，金融机构对实体经济发放的本外币贷款增加7.44万亿，创季度新高，同比多增1.13万亿。

二是金融市场为企业提供直接融资力度加大。企业债、股票、未贴现的银行承兑汇票明显增加，3月企业债净融资9819亿元，创单月新高。3月未贴现的银行承兑增加2818亿元，同比多1453亿元。

三是金融体系积极配合财政政策。一季度政府债券净融资1.58万亿元，地方政府专项债增长明显。

具体到贷款投放看，阮健弘表示，支撑3月末贷款增速提升的主要有以下原因：

一方面，一季度贷款投放主要投向支持实体经济抗疫和企业复工复产。各项贷款新增总量的85.1%投放给企事业单位，其中，防止企业出现资金流断裂的短期贷款新增2.3万亿，同比多增1.25万亿；支持企业复产复工的中长期贷款新增3.04万亿，同比多增4766亿元。

另一方面，一季度新增住户贷款1.21万亿，同比少增6022亿元，这是因为受疫情影响，个人消费和购房需求大幅减少；但这一趋势在3月发生变化，当月住户贷款明显好转，3月新增贷款9865亿元，同比多增961亿元。

展望二季度的信贷需求，阮健弘透露，从目前掌握的信贷需求情况看，随着疫情减缓和企业复工复产节奏的加快，资金需求得到足够恢复，3月已有显现，企业签发的银行承兑汇票明显恢复。同时，随着疫情防控措施的逐步放宽，个人消费贷款和住房贷款需求也会逐步释放。此外，随着重大投资项目的逐步开工，相应贷款也会增长。统计调查显示，二季度贷款需求预期指数比一季度高出17.1个百分点。

应当允许宏观杠杆率有一定阶段性的上升

面对一季度巨量的信贷社融投放，势必会造成宏观杠杆率的升高。不过，在当下特殊时期，对于宏观杠杆率的问题也需要有新的思考视角。

阮健弘表示，去年宏观杠杆率上升了5个百分点，比2008-2016年年均10个百分点左右的上升势头相比，已明显下降，说明宏观杠杆率过快上涨的势头已得到有效遏制。今年2月以来受疫情冲击影响，经济下行压力进一步加大，此时再看宏观杠杆率，要关注其背景发生的变化。当前需要考虑两方面问题：一是金融政策的制定要对疫情防控和经济社会发展统筹考虑；二是做到特殊政策和常态政策的有效衔接，做好金融风险防控。

“宏观杠杆率不能只看时点，这是一个过程问题。”阮健弘强调，当前应当允许宏观杠杆率有一定阶段性的上升，上升的目的是为了扩大金融体系对实体经济的信用支持，有效推进复工复产。

周学东也强调，今年主要经济体的宏观杠杆率都会有所上升，对中国来说，只要上升的幅度合理就可以。疫情防控有需要、企业复工复产有困难就要提供资金支持。从内部评估看，今年以来央行采取的一系列货币政策措施反应快、总量适度充足。

关于甘肃银行、包商银行的最新回应

中小银行风险一直是市场关注的话题，黄晓龙在会上也就甘肃银行、包商银行相关问题作出回应。

黄晓龙表示，中小银行整体稳定、风险可控，目前全国有4000多家中小银行，央行都以进行了密切监测。从评级结果看，高风险金融机构数量在下降，风险逐渐收敛，一些高风险金融机构规模小、历史负担重，但风险也是可控。

黄晓龙还强调存款保险的运用和宣传。他表示，存款人的信心是央行关注的重要问题，央行一直重视存款人利益的保障。不过，在一些偏远地区、金融生态环境比较脆弱的地区，会因为一些谣言会引发猜测，公众对存款保险制度不够了解。“我们要做的就是增加公众对存款保险制度的认知，只要解释清楚了，恐慌情绪就消失了”。

对于近日甘肃银行出现的股价暴跌，黄晓龙表示，甘肃银行的股价暴跌是缘自主要股东的股票质押被强行平仓，与银行经营无关。对甘肃银行的改革重组，省政府也高度重视，有关方面也都积极推进，很快就会有进展。

在谈及包商银行的最新改革重组进展时，黄晓龙透露，当前包商银行改革重组按计划平稳有序推进，拟设立一家新银行，叫蒙商银行，来收购承接原包商银行在内蒙古区域内的全部资产负债、业务和人员。目前银保监会已核准蒙商银行的筹建申请，很快会召开蒙商银行创立大会，经批准后就会开业运营。蒙商银行的定位是城市商业银行，承接内营古自治区内的业务，立足扎根当地，依法稳健经营。

按照“三稳”目标做好房地产金融政策

邹澜表示，近年来，央行认真贯彻落实党中央、国务院要求，抑制资金过度流向房地产行业，2019年末，房地产贷款余额增速同比低5.2个百分点，比2016年最高点的降幅超10个百分点，2019年新增房地产贷款占所有新增人民币贷款的比重进一步降到34%（2016年为44.8%），房地产贷款占比稳步下降的同时，小微、制造业新增贷款占比上升。

邹澜强调，央行注重保持政策的稳定性、连续性和一致性。房地产是资本密集型行业，从土地拍卖到地产销售的周期较长，企业要根据市场变化、政策变化对未来市场做出判断，决定自身的投资销售行为。“三稳”（稳地价、稳房价、稳预期）中，稳预期尤其重要，预期不稳对经济伤害更大，下一步央行还会按照“三稳”目标做好房地产金融政策。