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公募争相布局！自由现金流ETF为何火了？

自由现金流ETF近期成为基金行业的一大焦点。在挖掘基金重仓股上只看净利润不看现金流的策略，使得许多基金经理在过去三年间积累了大量有关忽视自由现金流的“苦难记忆”。业内人士强调，表面的净利润指标往往具有迷惑性，而自由现金流指标却是评估股票经营底色的核心依据。券商中国记者注意到，有港股新消费龙头以高达14亿元年度净利润，吸引多位年轻的A股基金经理重仓买入，但因这些基金经理大多忽视该股是否符合自由现金流指标，该基金重仓股14亿元的年度净利润背后，是其完全不符合自由现金流定义，该股现金流长期为负，且有高达18亿元的净流出，从而使得该股在18个月时间内股价暴跌95%后爆雷，并停牌一年至今，其中有上海一位公募基金经理因此下岗。多位基金经理对此认为，股票市场长期牛股的形成基本都与自由现金流指标相关，这样的公司往往在商业模式和竞争壁垒上的可持续性较强，而且资本配置效率较高，不会盲目地进行资本扩张，在逆境中的竞争壁垒与护城河往往更加深厚，也意味着符合自由现金流定义的优秀公司，在概念喧嚣的氛围中将不再成为估值上的寂寞之物，引导更多资金覆盖和重新定价。公募反思后重视选股新指标一个与选股策略“稳重”有关的新ETF品种的爆火，并非偶然事件。证监会官网日前披露信息显示，招商基金、博时基金、华泰柏瑞基金等12家公募机构集体上报中证全指自由现金流ETF，这也是全市场首批跟踪该指数的现金管理工具。今年以来，在监管层引导上市公司强化分红回报的背景下，自由现金流策略产品持续升温，除了上述品类的自由现金流ETF外，易方达基金、嘉实、银华、永赢基金等四家公募集体上报了国证自由现金流ETF，自由现金流ETF正成为机构争相布局的“新蓝海”。公募首批自由现金流ETF基金在2025年的出现和爆火背后，是过去三年间基金经理们在“新”事物和“新”赛道上吃过闷亏的集体记忆。一只让公募基金经理在18个月单票股价损失90%的新消费股票，正是基金经理忽视自由现金流指标的典型案例。在中国最大榴莲供应商以及年度利润14亿的背景下，多只A股基金经理南下港股市场，重仓买入的新消费赛道股洪九果品，虽然表面公司年度净利润超10亿元，但自由现金流却被忽视了，导致重仓该股的多只头部公募基金经理在单只股票上损失超过50%甚至80%。上海一位年轻的公募基金经理重仓洪九果品导致基金产品业绩亏损严重，最终不得不黯然离职。券商中国记者注意到，以洪九果品最为吸引A股基金经理的2022年为例，当年这只基金重仓股全年净利润超过14亿元，但其经营活动现金流量净额的流出资金却多达18.23亿元。显而易见，这只基金重仓股所谓的14亿元净利润，并不能体现在业务活动的现金流指标，它不仅不是自由现金流企业，反因多达18.23亿元的现金流出，导致其14亿元的净利润形同虚设，该股也因此最终爆雷股价暴跌超95%，并停牌至今。易方达基金指数研究部总经理庞亚平表示，在研究公司投资价值时，自由现金流是投资者最关注的财务指标之一。从历史数据来看，过去十年，A股自由现金流比率高的公司股价走势不断创新高，高自由现金流比率组合具有较为显著的超额收益。掘金策略关注“底牌”随着公募基金经理对过去三年“苦难记忆”的加深，投资上变得成熟稳重的基金经理们越来越多的关注自由现金流企业，尤其是表面业绩之外的企业底牌。券商中国记者注意到，随着A股基金经理在港股市场淘金上，更加深入研究企业的财务报表，包括药师帮、医脉通、巨子生物、心动公司等一批自由现金流企业，正成为公募QDII、港股通主题基金、A股基金三大公募产品的覆盖对象。以公募QDII基金经理和外资机构开始覆盖的港股医药B2B电商龙头药师帮为例，它就符合基金经理对自由现金流、盈利以及现金储备三大指标的关注。在企业竞争、业务投入、分红等所仰赖的现金储备上，药师帮当前市值为45亿港元，但其持有的总现金却高达36亿港元；在盈利拐点和现金流情况药师帮最近披露的2024年度业绩报告显示，该公司在2024年度迎来业绩拐点，成为公司最近五年业绩上的首次扭亏为盈，一扫2023年度高达32亿元的净亏损阴霾，实现归母净利润3000万元，并公告将实施最近五年来的首次分红。券商中国记者注意到，对基金经理而言，虽然3000万元的净利润在体量上并不大，但在财务报表最关键的自由现金流指标上，药师帮自2022年度到2024年度的经营现金流流入数据分别为9820万元、4.51亿元、6.55亿元，在表面业绩之外，自由现金流呈现三年的连续高速增长，2024年度高达6.55亿元的现金流入已经超过大部分互联网医疗赛道股的现金流数据，显示出上市公司业务经营的可持续性。显然，上述情形与让基金经理割肉爆雷的洪九果品完全相反，后者年度净利润曾高达14亿元，但却未有规模化的现金流入，反而在高增长、高盈利的掩盖下存在超18亿元的现金流出。对此，顶流基金经理、南方港股创新视野基金经理史博接受券商中国记者采访时强调，真正能够超越红利的投资策略是基于自由现金流的投资策略，底层逻辑也很好理解，无论是股息增长的持续性还是当期分红给股东的现金回报的可持续性，都源于公司创造的自由现金流。红利策略本质来说是自由现金流策略的子策略。中国的投资者认为美国的指数具备很好的财富效应，其实底层原因也是这些指数含有的现金奶牛较多，所以基金经理一直认为中国市场可以借鉴成熟市场的经验，编制出现金牛指数，同样也有希望在中长期获得较好的回报。当然，这对所有的主动管理的基金经理是一个极大的挑战，就像在美股市场一样，能够长期跑赢标普500以及纳斯达克指数的主动管理基金寥寥无几。基金经理强化定价自由现金流显而易见，一部分基金的“苦难”记忆与一部分基金的“致胜”原因，正使得自由现金流成为公募行业高质量增长的核心策略，这也意味着符合自由现金流定义的上市公司，在概念股的喧嚣声中将不再“沉寂”。前海开源沪港深基金经理杨德龙认为，自由现金流ETF特别重视企业所具备的可自由支配的现金流，倾向于将那些拥有充裕自由现金流的公司纳入其投资组合。自由现金流体现了企业的创造价值，是评估企业的一个关键指标。他指出，这类ETF可能会更受到投资者的关注。“港股投资者为什么对自由现金流、现金储备、分红等特别在意，其实隐藏着一家上市公司披露的好看净利润，是真的还是假的问题，尤其是在宏观经济环境或者上市公司所在赛道处于逆境的时候，自由现金流意味着企业在艰难环境中最终的生存能力和跨越周期的能力，你敢分红，不仅是回馈投资者的能力，更说明公司不缺钱，这是一个很重要的投资指标。”华南地区一家公募基金经理认为，随着资本市场正逐步走向成熟，机构投资者的投资策略和选股偏好也更加贴近稳重的策略，而非单纯的通过概念和表面业绩去选股，最终以企业的自由现金流作为挖掘优秀股票的核心指标。以南方基金史博管理的多只基金产品为例，他在A股和港股市场所挖掘的重仓股大多指向了符合自由现金流定义的优秀公司，包括巨子生物、美图公司、泡泡玛特等一批自由现金流牛股，正是得益于对自由现金流指标、现金储备、分红意愿的关注度，史博在成长股赛道挖掘出许多具有价值股特征的优秀品种，这使得史博管理的南方港股创新视野基金年内收益率接近20%，再次排名全市场港股基金排名的前列。“选股的核心依据上，净利润具有很强的迷惑性，这就是我们为什么要关注自由现金流指标，这才是一只股票是否值得重仓的真正底色。”深圳一位基金经理强调，许多上市公司虽然展示出的净利润很性感很强大，但如果挖掘它财务报表的背后，则是发现大量的应收账款，甚至出现应收账款的规模堪比营收规模的惊人现象，比如一只基金重仓股的暴跌背后就是利润很好看，但它的应收款却不一定能收到，这就意味着坏账的大量出现，但自由现金流却能更加真实的反映出上市公司的经营是否真的能赚钱，这使得自由现金流指标成为选股中最为核心的投资依据，也使得那些覆盖概念股、垃圾股的资金越来越多的回归到符合自由现金流定义的优秀公司，并使得这些好公司的估值不会在资金炒概念的氛围中被忽视被遗弃，并得到极好的估值提升和资产定价。‍‍‍‍‍‍‍‍‍（券商中国）
自由现金流ETF基金
券商中国03-30 09:07
A股基金南下港股竟“踩雷”，发生了什么？

A股基金南下港股重仓股微盟集团迎来的年度财报，凸显出A股基金经理南下时，正面临“性感故事”与定价策略照搬港股的适应性问题。3月21日晚间，A股基金抱团的微盟集团披露其2024年度营收下降近40%，归母净利润亏损扩大幅度达127.96%，全年亏损高达17.28亿元人民币。这使得这只经常被基金用来对标美股万亿级股票shopify公司的公募重仓股，在最近五年内累计亏损超62亿元人民币。在港股强劲反弹的背景下，自带AI软件应用光环的微盟集团，开年股价累计下跌已达30%。值得一提的是，有A股基金经理重仓大牛股的背景下，因南下港股重仓微盟集团，且因持仓微盟集团的个股仓位高度接近持仓牛股的仓位，导致第一大股票在股票大幅度上涨中带来的收益贡献，被微盟集团开年后的下跌几乎完全抵消，拖累手握牛股的A股基金产品业绩大幅度跑输同业。有公募港股基金经理对此认为，A股基金经理若简单照搬A股的定价逻辑和赚取策略，南下港股市场寻找相关底部区域的“便宜公司”，尤其在参考A股较为流行的相关概念后，可能面临巨大的业绩回撤风险。A股基金重仓股亏损超17亿元多只A股基金和QDII基金抱团重仓的AI与电商SaaS软件公司微盟集团，于3月21日晚间披露了2024年度的财报业绩，这可能超出A股基金经理对港股上市公司选股策略的既定预期。该公司在2024年1月1日—2024年12月31日实现营业收入13.39亿元，同比下降39.88%，归属母公司净亏损17.28亿元人民币，亏损同比扩大127.96%。微盟集团的主营业务包括两块核心收入，即毛利率较高的电商SaaS软件的付费订阅业务，以及毛利率较低的、主要指向广告抽成的商家解决方案两大业务。在毛利率较高的SaaS软件付费订阅业务中，微盟集团在2024年度的付费商户数为62924名，同比下降34.7%，尽管每用户平均收入为14598元，上升4.2%，但电商SaaS软件的付费订阅收入在2024年内缩水至9.19亿元，出现高达31.9%的同比锐减。而微盟集团在毛利率较低的商家解决方案业务上，则面临强大平台巨头更大的挤压，微盟集团称，由于巨头平台的政策调整导致微盟集团从平台获得的广告收入返点比例进一步降低，对原本毛利率就比较低的商家解决方案收入造成更大的压力，这导致微盟集团的商家解决方案收入为4.21亿元，较上年同期的8.78亿元下降52%。显而易见的是，对重仓微盟集团的公募基金经理而言，原本投资逻辑中伴随腾讯生态快速成长的微盟集团，并不总是受益于巨大平台的生态利益，巨头平台的强势和微盟集团对后者的依赖，使得微盟集团原有的投资逻辑面临着可能被平台进一步压缩利润空间的潜在变化，这极大地削弱了公募基金经理此前对微盟集团的成长逻辑的预期。根据公募基金披露，截至2024年12月31日的定期报告，一批来自内地的A股公募基金经理携手QDII基金经理共同抱团重仓微盟集团，尤其是在2024年四季度期间人工智能赛道趋势性爆发之际。其中，国寿安保基金旗下的一只数字经济主题基金，截至去年12月末将微盟集团列为该只产品的第五大重仓股，微盟集团也成为基金经理在港股市场筛选的仅有的三只重仓股之一，考虑到该项重仓微盟集团的策略，与基金经理重仓腾讯控股、美团并列，凸显出A股基金经理南下港股市场时，对微盟集团原有投资逻辑的认可。此外，国寿安保基金旗下另一只国寿安保盛泽基金截至去年12月末，南下港股后将微盟集团列为这只A股基金的第四大重仓股，成为该基金前六大主要股票中唯一的港股上市公司，进一步凸显出基金经理强化预期微盟集团在2025年市场中的股价表现。南下港股拖累业绩作为A股基金重仓股的微盟集团，在2025开年后的市场表现，在相当程度上令喜好“底部品种”的A股基金经理大失所望，而正是这种认知上的差异强化了A股基金经理南下港股市场的逻辑“不适应”。值得关注的是，重仓微盟集团的A股基金经理，已因微盟集团导致其在A股的牛股收益，几乎被完全吞没和抵消，这显示出A股基金经理重仓港股公司，可能意味着，其并不总会对A股基金产品的业绩和净值表现构成提升优势，反而可能拖累基金产品的本已到手的高收益。券商中国记者注意到，永赢基金旗下的永赢消费龙头智选基金，截至去年12月末南下港股后将微盟集团买为该只A股消费赛道基金的第二大重仓股。而正是本次将微盟集团的仓位纳为第二大股票，导致该基金抓取的牛股收益，被微盟集团开年后的股价下跌所对冲。或因基金经理包恺对化妆品电商赛道的关注和看好，包恺管理的永赢消费龙头智选基金在其前十大重仓股中，涵盖了多只涉足化妆品电商赛道的上市公司，包恺将第一大重仓股席位安排为化妆品电商公司、A股大牛股若羽臣，第二大重仓股，则安排正在商家解决方案等B端拓展化妆品公司的微盟集团。在A股基金经理以及A股特殊的高流动性支持下，若羽臣在过去一年时间内股价涨幅高达2.53倍，其中，若羽臣在2025年开年后的股价表现依旧强悍，也为永赢消费龙头智选基金在今年头三个月带来40%的股价涨幅贡献。虽然若羽臣为永赢消费龙头智选基金的第一大股票，且开年三个月累计涨幅达40%，但由于微盟集团为该基金产品的第二大股票，且永赢消费龙头智选基金对若羽臣、微盟集团的仓位安排为8.08%、7.76%，仓位贡献高度接近使得微盟集团开年后股价暴跌30%，几乎完全抵消了若羽臣对永赢消费龙头智选基金的业绩贡献，这导致将牛股列为第一大重仓股的永赢消费龙头智选基金，今年以来的收益率尚不足1%，使得这只手握牛股的消费主题基金，跑输同业年内约6%的平均收益，在基金业绩排名上因误入港股而拖累明显。公募QDII提前减持淡出虽然A股基金经理因南下港股，导致手握A股大牛股的基金产品业绩被吞没，但也有QDII基金经理或在开年后不久顺势淡出微盟集团。券商中国记者注意到，中欧基金旗下的QDII产品中欧港股数字经济基金，截至去年12月末，同样将微盟集团列为这只公募QDII的第二大重仓股，且微盟集团在该只QDII基金中的仓位占比超过8%，显示出微盟集团的股价表现，将极大影响中欧港股数字经济基金的业绩表现。但稍显奇怪的是，中欧港股数字经济基金在2025年开年的前三个月内，基金产品的累计收益率已超过12%，在同类QDII基金产品中业绩排名市场前列，而微盟集团在该只QDII基金中的仓位占比超过8%，而其股票更是在2025年开年三个月内累计损失30%，这种个股仓位占比超8%的核心重仓股的大幅度杀跌，未能显著拖累基金业绩表现的现象，或暗含出基金经理在开年后的市场中，已经大幅度减持微盟集团，或将微盟集团的个股仓位压缩至对基金产品业绩影响微乎的情景。值得一提的是，中欧港股数字经济基金的基金经理张聪，也解释了重仓微盟集团的逻辑。这位曾具有华兴资本、高瓴资本新经济和消费赛道投资经验的基金经理，在2023年开始转行公募行业，并在2024年9月首次担任公募基金经理。张聪认为，在AI产业链上，过去2年产业链高增长的领域集中在基础层和技术层，目前随着模型技术取得阶段性突破，达到实际应用的要求，激发的应用层的大规模且高速发展。在基础层和技术层的高速增长阶段，主要核心公司以海外公司为主，但到应用层阶段，国内拥有众多优质上市公司标的，因此看好AI产业的应用层投资机会。同时，微盟集团还符合他在电商赛道的布局策略，张聪认为，阿里巴巴、京东、快手、拼多多、抖音之后，在2024年岁末，腾讯微信送礼功能再次宣告，电商格局将再次发生变化。每次电商格局的变化，都会产生千亿级别的公司。既到了国内电商将要发生变革的时间点，同时也是由腾讯微信最先发起变革，也是非常难得的产业机会。“因此在电商赛道采取相对集中持股部分产业节点公司，可能带来短期的回调和低于基准，我们将竭诚努力。”张聪强调。这暗含了张聪可能对微盟集团开年后股价低于预期的设想。但最终的股价表现可能还是远远超出张聪对相关品种落后的预期，而最新的基金净值与微盟集团的关联度较弱的现象，可能暗含张聪在这只电商SaaS软件公司上的认知策略变化。A股基金照搬定价策略问题多，南下投资逻辑或须修缮A股基金经理在微盟集团上的操作，凸显出两大市场逻辑不匹配和照搬定价策略的问题。“A股基金经理用A股的投资逻辑买入港股上市公司，可能会踩雷，比如看起来很便宜、跌了很多的小盘股，在A股流动性的强大支持下以及定价权掌握在内地投资者的背景下，这种超跌的小盘股的在相关概念下的主题投资可能有机会，但在港股市场中，超跌很多并不意味着是机会。”南方基金港股投资负责人恽雷接受券商中国记者专访时强调，虽然因为港股市场的强大弹性和流动性变化，使得越来越多的A股基金经理南下港股抢筹洼地品种，但总体而言，许多A股基金经理并不具有专业的港股投资经验，尤其是当这些A股基金经理以A股思维重仓港股股票后，可能面临在个股策略上超预期的失望以及业绩回撤风险。恽雷告诉券商中国记者，A股市场流动性和港股市场不同，两地市场的交易机制也有所差异，A股市场每天成交额1万亿、1.5万亿，港股市场每天成交额1000亿-1500亿，两个市场的流动性将近10倍差异，会使得两地市场资产定价的有效性有所差异。当然在流动性好的时候，港股市场也偶尔会产生一些主题性的投资机会，但由于港股市场是双边市场，阶段性的主题炒作，很快会被双边交易规则迅速纠偏。显然，本次A股基金在微盟集团上面临的不适应性和业绩回撤，可能导致A股基金在南下港股选票上，进一步修缮原有A股投资逻辑嫁接的认知，而本次微盟集团在2024年度亏损超过17亿元人民币，则导致微盟集团自2020年之后的五年内累计亏损达到惊人的62亿元。值得一提的是，吸引A股基金经理舍近求远，南下港股掘金微盟集团的隐形逻辑，还包括微盟集团IPO初期对标的美股电商SaaS软件公司shopify公司。后者的市值截至2025年3月23日高达1344亿美元（约合人民币9743亿元）。但在部分公募基金经理看来，虽然业务逻辑相似，但运营环境却有着巨大悬殊，国内的互联网巨头通常在任何赛道上都会亲自下场，尤其是含金量较高的电商赛道；而在美国市场的互联网巨头并不总是亲自下场从而为服务商提供宽松环境。这为shopify提供了巨大竞争优势和收入增长空间，从而崛起为接近万亿人民币的电商SaaS软件巨头，对A股基金经理而言，微盟集团显然已成为A股基金定价策略不能照搬港股的典型案例。（券商中国）
A股基金港股基金QDII基金
券商中国03-25 11:55
刘格菘，迎来两位“黄金搭档”

头部公募挖掘内部种子选手，已成为许多“顶流”基金经理增聘“黄金搭档”的核心出发点。3月25日晚间，广发基金副总经理刘格菘所管的一只产品同时增聘两位年轻的选手陈韫中、吴远怡为基金经理，在两个月前，2023年度的公募冠军、广发基金国际业务部总经理李耀柱也在增聘陈韫中半年后，将一只产品交由后者单独管理。券商中国记者注意到，陈韫中、吴远怡此前在首次担任基金经理时，也是通过增聘的方式与刘格菘、李耀柱进行搭档合作，本次增聘公告意味着两位“顶流”大佬对陈韫中、吴远怡的选股老道的能力极为满意。值得一提的是，在未集中单押一两个热门赛道的背景下，两位年轻选手吴远怡、陈韫中今年管理的基金产品获得优异业绩，其中吴远怡所管的基金产品今年以来收益率已超过40%，位居全市场基金业绩第九名。陈韫中选股涉猎范围广3月25日，广发基金发布公告称，广发基金副总经理刘格菘旗下广发小盘成长基金同时增聘两位年轻的选手陈韫中、吴远怡为基金经理。在两个月，广发基金还公告，基金行业另一位“顶流”、2023年度公募冠军李耀柱旗下的一只产品也交由陈韫中单独管理，李耀柱同时也是广发基金国际业务部总经理。券商中国记者注意到，广发基金此次在基金产品人选上的增聘策略，相当程度上是基于“以老带新”兼含挖掘“潜力选手”的产品增长策略。陈韫中的潜力在广发基金内部或被较为看重，他最早在2021年9月开始在广发基金担任公募基金经理，此时，他需要在“以老带新”的用人策略上，跟着李耀柱做事，2021年9月底，原由李耀柱单独管理的广发中小盘精选基金，增聘陈韫中为双基金经理之一。一年后，或因陈韫中在选股投资上的眼光，李耀柱管理的广发中小盘精选基金第二年即交由陈韫中单独管理。而在2025年1月的一次增聘公告，也与上述情形相似。回到2024年五月底，李耀柱的另一只产品广发科技动力股票基金也发布公告增聘，这次增聘的选手又是年轻选手陈韫中，李耀柱再次看重了搭档陈韫中，这次陈韫中的表现更好，只用了半年时间，广发科技动力股票基金就在2025年1月初宣布该产品将由陈韫中单独管理。Wind数据显示，截至2025年3月25日，陈韫中单独管理的广发成长启航基金今年以来的收益率为18%，在同类产品业绩中居于排名前列，且他的持仓策略涉猎范围广，基金持仓业绩显示出他在非热门赛道依然能够选出跑赢的个股，这一业绩排名的不俗表现，也在相当程度上解析了刘格菘旗下产品增聘搭档，选择陈韫中的核心原因。吴远怡港股研究优势显著本次增聘基金经理中的另一位年轻选手吴远怡，其过往增聘情况也大多与刘格菘的搭档有关。2020年9月，吴远怡首次被广发基金提拔为基金经理，作为年轻的新人基金经理，吴远怡的首只基金产品也并非其单独管理，而是采取老将门下产品的增聘策略——刘格菘所管的广发创新升级基金在2020年9月发布增聘公告，增加吴远怡为该只产品的基金经理之一，一直到今天，刘格菘与吴远怡依然共同搭档管理广发创新升级基金。显而易见，考虑到刘格菘旗下的广发创新升级基金搭档吴远怡的时间持续至今达四年，且除了目前已搭档4年的广发创新升级基金，刘格菘还将他原先管理的广发科技创新混合基金交由吴远怡单独管理，这意味着刘格菘对吴远怡的表现应是相当满意的。Wind数据也显示，截至2025年3月25日，吴远怡单独管理的广发成长领航基金今年以来的收益率已高达41%,位居公募全市场基金业绩第九名。值得一提的是，在本次增聘公告后，吴远怡、陈韫中都将成为百亿基金选手。值得一提的是，考虑到吴远怡在成为基金经理之前，还具有港股股票的研究背景，在2025年开启的港股流动性重大变化与港股上市的中国资产定价修复大潮中，广发基金对吴远怡的重用也体现出对港股市场的强烈看好，此前吴远怡所管A股基金也在港股有所涉猎，他所精选的多只非科技类股票表现远超AI和人性机器人，广发小盘成长基金这一增聘或也将逐步体现吴远怡在港股研究上的特殊优势。公募增聘以老带新较常见“以老带新”的增聘手法，在相当程度上成为头部公募挖掘内部潜力股、吸收多种投资打法、增强团队和产品竞争力的核心策略，尤其是那些投资打法已十分老道的年轻选手。以今年基金业绩排名全市场第九的吴远怡为例，他在广发成长领航基金上所取得41%的高收益，在策略和风格上，与排名十强的其他基金经理大为不同，这凸显出他作为年轻选手，却有着老道、稳重、精准的投资手法。券商中国记者注意到，目前排名公募二十强乃至十强的大多数基金产品，高收益来源几乎都指向同一个手法，即基金经理采取对AI、人形机器人等热门概念赛道进行集中单押，使得基金产品在趋势性上涨行情中获得极高的业绩弹性，但这种单压一个热门赛道的策略，往往有着盈亏同源以及高波动等风险因素。相比之下，吴远怡在广发成长领航基金的前十大重仓股安排上，股票所属的赛道多达六七种，包括第一大重仓股的泡泡玛特所属的玩具与潮玩行业，第二大重仓股老铺黄金所属的连锁商业与珠宝奢侈品行业，第四大重仓股新雷能所属的军工通信行业，第五大重仓股四方达则是更为冷门的石油勘探机械行业，此外，前十大重仓股中，还包括力量钻石、小商品城以及港股上市的国企股东风集团。与吴远怡类似的是，年轻选手陈韫中的手法也极为成熟老道，他同样没有采取单押一两个热门赛道去博取高收益，在他管理的广发成长启航混合基金中，他的前十大重仓股包括汽车行业的上汽集团、军工行业的中兵红箭、电路板行业的深南电路、风电领域的金风科技、超硬刀具材料领域的沃尔德等，这些公司大多并非热门概念。但在没有追风的背景下，吴远怡管理的广发成长领航基金、陈韫中管理的广发成长启航混合基金，都在没有集中持仓、单押一两个热门赛道的背景下，却依靠这些指向珠宝、潮玩、军工、石油机械、国企汽车等股票，通过行业类仓位分散化的策略，却罕见的跑赢许多单押热门赛道的同业基金，甚至进入全市场基金十强之列。‍‍‍‍‍‍‍‍‍（券商中国）
刘格菘陈韫中吴远怡
券商中国03-25 07:37
公募基金追捧“她经济” 助力一批牛股穿越周期

图虫创意/供图证券时报记者安仲文“她经济”相关个股显著跑赢消费大盘的趋势，正推动着公募重仓股在消费赛道出现新变化。去年以来，一批与“她经济”相关的公募牛股超越消费赛道的独立行情，展现出消费产业变革背后的巨大机遇以及女性用户在消费决策中的活力。值得一提的是，“她经济”展现出穿越周期的力量，甚至还吸引了军工主题基金、电动车主题基金的跨界重仓。从近几年的情况来看，得益于女性用户在经济支配能力上的提升，很多以女性用户为主的消费公司获得公募基金较大关注，并为基金贡献了不菲收益。1 公募基金布局“她经济”在AI与科技股成为公募投资焦点的背景下，一股来自消费板块的特殊力量对基金净值的贡献，几乎毫不逊色科技主题。近期，明星基金经理张坤在港股市场罕见参与打新，首指“她经济”龙头蜜雪集团。可以看出，从A股基金重仓的若羽臣、孩子王、中宠股份、乖宝宠物，到港股基金抱团的名创优品、巨子生物、老铺黄金、上美股份、古茗、美图公司、泡泡玛特，这些公司股价都有着不逊于科技股的涨幅，在整体消费还未完全复苏的背景下，这些“她经济”的投资标的股价大涨背后，则显示出女性消费者巨大的购买力与超强活力。以女性用户为消费者主要画像的“她经济”上市公司，不仅仅是基金经理对抗消费低迷的避风港，也成为基金经理穿越市场周期、拉动基金净值的核心力量。自去年3月初开始，富国基金、永赢基金、海富通基金重仓的女性用品代理商若羽臣股价涨幅已约3倍，其中，今年以来的累计涨幅就已超过45%，股价创出上市5年来的新高。东吴证券研报援引的相关数据显示，若羽臣旗下一款香氛类品牌的成交画像里女性占比超过87%。这种“她经济”热潮还不断吸引着相关公司上市。例如，依靠抖音、唯品会等渠道销售女性保健营养品的纽曼思，在营收体量较低的背景下于今年1月份成功在港股上市，公司在上市后的两个月内，股价涨幅也超过了50%，跑赢港股消费行业指数。此外，在女性用户画像接近70%的宠物食品赛道，也持续为基金经理贡献了乖宝宠物、中宠股份等创出股价新高的牛股。在过去8个月时间内，国泰基金、博时基金、中海基金重仓的乖宝宠物股价涨幅超过1.2倍。由于“她经济”上市公司的股价弹性甚至不输给热门科技股，引起了科技赛道主题基金经理超配买入。证券时报记者注意到，截至去年12月末，重仓配置乖宝宠物比例最高的基金经理并非消费基金产品，而是由新能源赛道的明星基金经理李博管理的一只电动车主题产品信澳星奕混合基金，李博将乖宝宠物列为基金第二大重仓股，持仓比例甚至高于赛力斯，而乖宝宠物也是这只电动车主题基金前十大重仓股中唯一的消费品种。2 公司有业绩股价有弹性“她经济”甚至在近期主导了公募QDII基金的业绩排名。例如，南方基金在港股市场对“她经济”的布局，让旗下基金成为目前排名的赢家。2024年，南方基金旗下南方中国新兴经济基金以51.22%的收益率获得年度QDII冠军。2025开年以来，南方基金旗下的南方香港成长灵活配置基金，截至3月16日的年内收益率为27.81%，排名QDII基金业绩第一名。值得一提的是，南方香港成长灵活配置基金并非一只重仓科技股的基金，根据披露的信息，截至去年12月末，该基金前十大重仓股几乎全部指向消费赛道，尤其是以女性用户为主的“她经济”上市公司，包括第一大重仓股老铺黄金、第二大重仓股泡泡玛特、第四大重仓股巨子生物、第七大重仓股毛戈平，这4只“她经济”龙头股仅在2025年以来股价涨幅就分别达到74%、37%、42%、73%，如果时间拉长到近半年或近一年，上述股票全部实现股价翻倍。“她经济”对基金经理而言不仅仅是短期股价的弹性，更重要的是业绩的确定性和长期基本面的趋势。南方基金在掘金港股市场的过程中，还在女性用户占比约90%的美图公司上获得了极为丰厚的收益。美图公司日前预计，由于用户在美颜等付费软件上的订阅持续增长，2024年度经调整净利润同比增长将达到52%至60%。即便在消费新基金募集困难、市场消费信心最低迷的时刻，“她经济”龙头股也为基金经理们贡献了高收益。在过去两年半时间内，与泡泡玛特公司具有相似特征的名创优品股价涨幅超过4倍，名创优品甚至还吸引了华夏基金旗下军工主题基金的注意，成为该基金的第二大重仓股。显然，重仓军工的主题基金选择买入一只“她经济”消费品公司，也在一定程度上说明，这个赛道对基金经理的吸引力。3 女性消费活力日渐提升作为消费决策主导力量的女性用户，“她经济”的成色也对基金重仓股的估值以及股价表现带来显著影响。“女性用户是消费的主要决策者，比如，小红书可能也在寻求港股IPO，很多人经常拿哔哩哔哩与小红书进行对比，而用户画像一边倒指向女性用户的小红书的估值和盈利能力，远远高于用户画像主要为男性的哔哩哔哩，这一点在港股上市公司快手的估值上也体现得很明显。”有头部公募基金经理认为，根据中金公司此前的研报，快手的用户画像主要体现为男性用户、中年用户，而竞争对手抖音的用户画像相对均衡，女性用户占比稍多，这种用户画像构成了两个平台流量的巨大差别，从而在盈利能力、广告投放、电商交易量以及估值上都有所体现。QDII基金经理对电商平台特殊基因的区分，也使得基金产品在消费表现低迷时获得足够的安全边际。定位于女性电商的美股上市公司唯品会已连续稳定盈利12年，唯品会近期发布的2024年财报显示，公司全年平台商品交易总额超过了2000亿元，反映到股价表现上，自2022年至今的三年多时间内，唯品会在美股市场的股价涨幅达到111%，相比之下，作为电商巨头的京东和阿里巴巴同期涨幅分别为-35%、22%。深圳地区一位基金经理甚至认为，小米集团在二级市场上的股价表现，一定程度上也得益于小米集团吸引了越来越多的女性车主用户，这也得到小米官方的证实。随着女性用户在经济支配能力上的提升，以及在消费决策上开始日渐成为主导力量，“她经济”也体现在许多行业和公司在互联网时代新的需求和营销思路的变化，即品牌调性变化、吸引和巩固消费者的反复购买，而“她经济”所展示的女性消费活力也拉动了相关上市公司的收入和利润增长，并让其中具有显著竞争力的企业，在不同经济周期都可展现出相当不俗的业绩表现。（证券时报）
基金公募基金经济
证券时报03-17 08:43
“她经济”力量显现！穿越股市周期，跑赢消费大盘

“她经济”显著跑赢消费大盘堪比科技股的趋势，正引导着公募重仓股在消费赛道的革新。无惧消费大盘增速表现，穿越经济和股市周期的“她经济”，不仅成就2024年消费基金的结构性策略，今年开始似乎有进一步加速的趋势，一大批公募牛股超越消费赛道的独立行情，展现出消费产业变革背后的巨大机遇，以及蕴含女性用户在消费决策中的活力，在公募QDII的业绩排名争夺战中，重仓女性消费而不是AI和机器人的“她经济”主题基金，年内收益率已跃升为QDII业绩第一。值得一提的是，“她经济”展现出穿越周期的向上力量，甚至吸引多个军工基金、电动车基金的跨界重仓，同时，公募基金于美股覆盖的三大中国电商平台，过去三年间的股价表现悬殊，显著与平台的“她经济”成分挂钩，“她经济”在消费产业和盈利趋势的变化，还影响到基金经理对相关重仓股的估值判断和审美取舍。“她经济”显著贡献基金净值，电动车基金跨界淘金牛股在AI与科技股“横行”公募投资的背景下，一股来自消费又似乎脱离消费的特殊力量，对基金净值拉动贡献毫不逊色最强主题，令许多基金经理对其欲罢不能。在顶流基金经理张坤近期在港股市场罕见参与打新，首指“她经济”龙头蜜雪集团时，从A股基金重仓的若羽臣、孩子王、中宠股份、乖宝宠物，到港股基金抱团的名创优品、巨子生物、老铺黄金、上美股份、古茗、美图公司、泡泡玛特，在堪比甚至超越科技股、疯狂演绎股价上涨的背后，暗含了消费平淡市场中女性巨大的购买力与超强活力。以女性用户为消费者主要画像的“她经济”上市公司，不仅仅是基金经理对抗消费低迷的避风港，也成为基金经理穿越市场周期、拉动基金净值的核心力量。自去年3月初开始，富国基金、永赢基金、海富通基金重仓的女性用品代理商若羽臣股价涨幅已约3倍，其中在今年前三个月内的累计股价涨幅就已超过45%，创出上市五年来的股价历史新高，东吴证券研报援引相关数据显示，若羽臣旗下一款香氛类品牌的成交画像里女性占比超过87%。这种“她经济”热潮还趁热打铁的吸引上市公司IPO，依靠抖音、唯品会等渠道销售女性保健营养品的纽曼思，在营收体量较低的背景下依然成功闯关港股，但凭借超过70%的毛利率，最近两个月的股价涨幅也超过了50%，显著跑赢港股消费行业指数，同期遭头部基金大幅减持的港股白酒龙头珍酒李渡，在不足17倍市盈率的情况下也只反弹约20%。此外，女性用户画像接近70%的宠物食品赛道，也持续为基金经理贡献出乖宝宠物、中宠股份等创出股价新高的牛股。在过去的八个月时间内，国泰基金、博时基金、中海基金重仓的乖宝宠物股价涨幅超过1.2倍，“她经济”带动的消费力在股价弹性上甚至不输热门科技股，甚至由此引起了科技赛道主题基金经理的超配买入。证券时报·券商中国记者注意到，截至去年12月末，重仓配置乖宝宠物比例最高的基金经理并非消费基金产品，而是由新能源赛道的明星基金经理李博管理的一只电动车主题产品信澳星奕混合基金，虽然这是一只重仓电动车赛道的科技主题基金，但李博却将乖宝宠物列为基金第二大重仓股，持仓比例甚至高于赛力斯，且乖宝宠物也是这只电动车主题基金前十大股票中唯一的消费品股票。重仓消费再拿今年冠军？QDII业绩靠“她经济”狂奔“她经济”甚至主导了公募QDII基金的冠军争夺战，南方基金在港股市场对“她经济”的热衷布局，已再排年内QDII业绩第一，或有望连续两年收获公募QDII冠军，且核心业绩依靠的不是AI或人形机器人。在2024年公募QDII基金业绩排名大战结束后，南方基金旗下产品南方中国新兴经济基金以51.22%的收益率获得年度QDII冠军。2025开年后至今，南方基金旗下的南方香港成长灵活配置基金，截至3月16日的年内收益率为27.81%，排名公募全市场QDII基金业绩第一名，这意味着南方基金有望在2025年内继续锁定公募QDII业绩冠军宝座。值得一提的是，重仓港股、排名年内QDII业绩第一的南方香港成长灵活配置基金，并非一只重仓科技股的基金产品，根据该基金披露的信息，其截至2024年12月30日的前十大重仓股几乎全部指向消费赛道，尤其是女性用户画像为主的“她经济”上市公司，包括第一大重仓股老铺黄金、第二大重仓股泡泡玛特、第四大重仓股巨子生物、第七大重仓股毛戈平，这四只“她经济”龙头股仅在2025年头三个月内的股价涨幅就分别达到74%、37%、42%、73%，而将上述股票拉长最近一年或半年内的周期则已全部实现股价翻倍。“她经济”对基金经理而言不仅仅是短期股价的弹性，更重要的在于业绩的确定性和长期基本面趋势。南方基金掘金港股市场过程中，还在女性用户占比约90%的美图公司上获得极大丰厚的净值收益，并在这只“她经济”典型股票上获得超越宏观经济和消费大盘的高速增长，美图公司日前预计由于用户在美颜等付费软件上的订阅持续增长，2024年度经调整净利润同比增长将达到52%至60%。即便在消费新基金难募集难成立、消费信心最低迷的时刻，“她经济”龙头股们也为基金经理们贡献了超乎寻常的高收益。在过去两年半时间内，与泡泡玛特公司具有相似特征的名创优品股价涨幅超过4倍，这甚至超越了消费基金经理寻求避风港的定义，甚至因此吸引了华夏基金旗下军工主题基金列为第二大重仓股，而该基金产品余下9只股票则清一色为军工股，这种女性潮玩用品与军工装备基金的反差，也强化了“她经济”消费股的高弹性、高确定性，已经超越消费主题基金产品的配置范围，开始超越赛道本身对更多类型偏好的基金经理带来持仓吸引力。“成色”影响公募重仓股估值，女性消费力驱动“穿越”逻辑作为消费决策主导力量的女性用户，“她经济”的成色也对基金重仓股的估值带来显著影响，在过去三年多时间内，QDII基金经理持仓的美股三大电商平台，股价因“她经济”成色多寡构成了三大平台显著的股价强弱，折射出机构投资者在消费低迷阶段的选择与回避。“女性用户是消费的主要决策者，比如，小红书可能也在寻求港股IPO，很多人经常拿哔哩哔哩与小红书进行对比，而用户画像一边倒指向女性用户的小红书的估值和盈利能力，远远高于用户画像主要为男性的哔哩哔哩，这一点在港股上市公司快手的估值上也体现的很明显”有头部公募的基金经理认为，根据中金公司此前的研报，快手的用户画像主要体现为男性用户、中年用户，而竞争对手抖音的用户画像相对均衡，女性用户占比稍多，这种用户画像构成了两个平台流量的巨大差别，从而在盈利能力、广告投放、电商交易量以及估值上都有所体现。QDII基金经理对电商平台特殊基因的区分，也使得在消费表现低迷时获得足够的安全边际，在投资者传统印象中，几乎对电商巨头只剩下阿里巴巴与京东两大上市公司之际，定位于女性电商的美股上市公司唯品会已连续稳定盈利十二年，该公司近期发布的2024年财报下显示全财年的平台商品交易总额超过了2000亿元，反映到股价表现上，自2022年至今的三年多时间内，唯品会、京东、阿里巴巴的在美股市场股价涨幅分别为涨111%、亏35%、涨22%。深圳地区一位基金经理对此认为，考虑到京东集团最早是出身3C电脑硬件网站起家，平台积累的女性用户比例最少，而另一综合性龙头阿里巴巴早期主要依靠淘宝等女性用户占比较高的网站，其在平台经营策略上能够吸引更多的“她经济”力量，而直接定位于女性用户的唯品会则更加凸显出消费低迷时期，股价强势反映出的“她经济”贡献度。上述基金经理认为，小米集团在二级市场上的股票成功，很大程度上是小米集团吸引了越来越多的女性车主用户，尤其是使用苹果手机的女性用户，这也得到小米官方的证实，显示出用户增量空间，挖掘“她经济”的投资思路是在消费大盘的存量中挖掘增量主线，也就是增长逻辑跑赢消费大盘、二级市场上展现出独立行情的那些赛道股，随着女性用户在经济支配能力上的提升、在消费决策上开始日渐成为主导力量，“她经济”也体现出许多行业和公司在互联网时代的新的需求变化和新营销思路的变化，即品牌调性变化和接近性吸引和巩固消费者的反复购买，而“她经济”所展示的女性消费活力和决策主导力量，也拉动了相关上市公司的收入和利润增长，并让此类公司中具有显著竞争力的企业，在不同经济周期都可展现出相当不俗的业绩表现。（券商中国）
大盘消费经济
券商中国03-16 19:54
什么情况？QDII基金双料冠军，突然卸任全部在管产品

原本有可能向第三次公募QDII年度冠军发起挑战的双料冠军基金经理王士聪，已卸任其在科技、医药、消费等多个赛道的全部产品。南方基金日前发布公告称，基金经理王士聪因个人原因卸任其在管的全部基金产品，这些产品有多只进入2025年以来全市场QDII十五强、十强、三强，涉及科技、消费、医药等多个赛道基金。值得一提的是，王士聪是最近十年间，公募行业少数罕见的连续两次获得年度公募QDII冠军的基金经理，分别为2020年的101.68%以及2024年的51.22%。王士聪此前的一大孤勇操作，是在去年重仓买入当时还未进入港股通名单的毛戈平，并在今年获得丰厚收益贡献，不过王士聪对科技赛道则更加热衷，他强调2025年的AI智能硬件尤其是AI眼镜，作为新时代的背景输入和交互入口，会有广阔的前景。基于王士聪的业绩弹性特点以及选股审美，南方基金公告聘请与王士聪股票审美高度接近、持仓大致重合的基金经理熊潇雅等人接替管理，熊潇雅所管QDII基金收益年内收益为23%，当前排名全市场第七名。QDII顶流卸任全部产品南方基金日前发布公告称，QDII基金经理王士聪卸任其管理的全部产品，包括今年业绩排名QDII第三的南方香港成长基金QDII以及南方港股医药行业QDII、南方港股数字经济基金QDII、QDII业绩排名第六的南方中国新兴经济QDII、南方全球精选配置QDII等，涉及科技、医药、消费等多个赛道的全部产品，这些产品有多只进入2025年内全市场QDII十五强、十强甚至三强。根据南方基金的公告，基金经理恽雷、熊潇雅、叶震南将负责相关基金产品的后续投资管理。王士聪在南方基金是一位横跨多个赛道产品的多元型基金经理，身兼医药、科技、消费等诸多领域的投资研究，他今年管理的南方港股医药行业QDII年内收益率为16%，管理的南方港股数字混合基金年内收益为20%，管理的南方中国新兴经济QDII年内收益率为23%，管理的南方香港成长基金年内收益率为28%，相关产品均位于QDII基金或港股主题基金产品的业绩前列，其中南方香港成长基金在当前QDII基金中位列全市场业绩第三名。他的这些收益率相当程度上来自于他对泡泡玛特、老铺黄金、小米集团、毛戈平这四大超级牛股的前瞻性重仓策略，以南方中国新兴经济QDII为例，截至2024年12月末，小米集团为该产品第一大重仓股、泡泡玛特为第二大重仓股、老铺黄金为第四大重仓股，以及将毛戈平列为第七大重仓股。尤其他对2024年四季度还未进入港股通名单的毛戈平果断重仓操作，堪称投资上的孤勇者，由于港股市场的特殊流动性，公募基金经理在香港的股票选择，很大程度上不敢轻易涉足“名单”之外的港股上市公司，由于A股基金产品和港股通基金因合同规定无法覆盖此类股票，QDII重仓买入非港股通名单的股票，意味着基金经理须综合评估流动性和孤军作战的风险，显示出基金经理王士聪对公司基本面、估值定价以及市场流动性变化的前瞻性理解，而2025年3月10日毛戈平被列入港股通名单生效的消息，则进一步验证了他对相关股票的判断。继任基金经理选股风格接近值得一提的是，王士聪卸任产品的背后另一隐含信息还包括，这是公募行业罕见出现的双料冠军的离职。券商中国记者注意到，王士聪在2024年度为公募QDII冠军基金经理、港股主题基金冠军基金经理。他管理的南方中国新兴经济QDII在2024年度的累计收益率为51.22%。与此同时，他还在2020年凭借另一只港股QDII产品南方香港成长基金获得当年度的QDII基金冠军，在2020年度的QDII基金业绩比拼中，王士聪管理的南方香港成长基金通过在互联网赛道的集中操作获得高达101.68%的高收益，这使得王士聪成为近些年间少数获得两次年度业绩冠军的基金经理，在相当程度上打破了公募冠军的业绩魔咒。或因王士聪的双料冠军背景以及他对成长股投资的深刻理解和审美，南方基金在王士聪核心代表作的接替安排上，均聘请投资审美类似、选股风格接近、业绩高度匹配的基金经理熊潇雅接替管理。以熊潇雅单独管理的南方香港优选股票基金QDII为例，这只基金同样是一只排名全市场十强QDII业绩的产品，当前该QDII年内收益率为23%，排名今年内公募QDII全市场业绩第七名。与此同时，熊潇雅在南方香港优选股票QDII上的持仓股票，与王士聪此前管理的南方香港成长基金、南方中国新兴经济基金的股票大致重合，尤其是在毛戈平、泡泡玛特、老铺黄金、小米集团等股票上，这不仅解释了熊潇雅和王士聪两位基金经理年内业绩高度接近的原因，也显示出两位基金经理相似的股票审美。显而易见，在王士聪卸任相关产品后，南方基金聘请熊潇雅接替管理他的两只核心代表作，在很大程度上或是希望延续该只基金产品的高弹性、高成长的投资打法，以及满足基金持有人对同种类型基金经理的委托需求。看好AI眼镜，深入挖掘出海竞争力龙头股尽管王士聪卸任其在管产品，但这位公募QDII双料冠军对2025年股票市场的判断，仍在相当程度上为投资者指出方向和逻辑参考。王士聪在其产品的定期报告中指出，2025 年看好四个方向：第一，全球AI大周期仍在中早期阶段，AI将成为未来10年社会生产效率提升的关键因素。模型的逻辑能力大幅增强，编程领域已经出现巨大变革，同时多模态能力开放也会催生很多即时互动需求，行业龙头已经勾勒出初始形态，预期将陆续发布各类AI赋能的应用，这将会催化换机周期的到来，进一步巩固系统和流量入口的地位，最终分得更多利润，具体细分赛道上可以关注AI眼镜作为新时代的背景输入和交互入口，会有广阔的前景。王士聪判断，信息化、SaaS化、移动化、AI化将助力所有行业进行新一轮的重构，人力资本要素上则受益于四十年高等教育积累带来的工程师红利。国内消费习惯迎来巨变，此时伴随着中国国力增强、文化自信增强，促使更多中国品牌、中国技术、中国创新药品走向世界。他强调，投资的新经济公司的商业模式，通常具备马太效应、规模效应和网络效应，较长的时间维度下，其商业模式和优势才能得到体现，基金在选择新经济公司时，注重三五年时间维度的业绩表现及投资回报率，在基本面和估值具有吸引力的情况下，愿意承受时间成本与市场波动。出海逻辑显然意味着更大的业务发展空间，王士聪认为，中国制造业和服务业的升级之路迎来出海3.0模式。他认为，所谓出海3.0模式，就是摆脱过去的初级制造业、代工模式，有更多的高端中国制造、中国创造新的商业模式进入海外市场，赚取超额利润，包括电动车、创新药、线下新零售、IP、高端制造、奢侈品、品牌消费品等领域，优秀公司尽管面临海外风险挑战和困难，但依然具备很强的全球竞争力，应对风险与培养本地化能力，也是全球化集团的必经之路，未来或在市场情绪波动时，逢低布局此类具有出海竞争力的上市公司。（券商中国）
基金QDIIQDII基金
券商中国03-11 14:19
QDII基金重仓股大胆突破标的范围扩至非港股通

人民财讯3月10日电，港股流动性出现重大改善后，公募QDII基金重仓股的覆盖范围，正从纳入港股通名单的标的延伸到非港股通标的。由于港股市场特殊性，股票的流动性以及定价逻辑很多时候可能比基本面更为重要，基于谨慎性原则，QDII基金尽管未在基金合同上明确约定投资对象必须是港股通标的，但在实际操作中，往往与合同约定只能买入港股通标的的A股基金、港股通基金保持一致。原因在于，纳入港股通名单的股票，QDII基金买入后就有了南下资金的支持，不会陷入“孤军作战”。但随着港股市场热度飙升以及流动性大幅改善，不少QDII基金不再拘泥于港股通名单，开始买入非港股通公司股票并收益颇丰。
人民财讯03-10 07:05
科技股搭配鞋服股，火了！基金重仓"最冷"赛道图啥？

一个不起眼的赛道，正成为不少基金经理在AI浪潮中保持定力的象征和重要持仓对象。在市场最热、最拥挤的状态下，基金经理应该放手冲入热门赛道还是远离喧嚣独辟蹊径？券商中国记者注意到，基于风险对冲和策略均衡，许多基金经理选择了组合平衡，在重仓半导体与AI的同时，在组合仓位中突出了对冷门赛道鞋服股的配置。有不少A股基金产品在港股和A股的消费赛道均只买鞋服股，这种策略也延伸到部分公募QDII上，有多只QDII基金的重仓股席位，反映在A股、港股、美股三大市场的消费赛道也几乎只配置鞋服股。甚至从行业仓位比例看，已成为一些QDII的最大行业配置对象。对此，有基金经理解释认为，类似许多投资者往往对平台特点的互联网概念充满着巨大成长的想象力，从全球行业历史逻辑经验看，鞋服股同样是一个容易出现巨大涨幅和超大市值的股票，按人民币市值计算，全球各地已出现一批千亿级鞋服公司。市场越热冷门调研越多，鞋服股成公募“定力”象征尽管鞋服可以拥抱DeepSeek，且AI+生物力学、AI+设计师以及AI+挖掘新材料的概念应用在行业内早已落地，但喜欢鞋服的基金经理往往对此嗤之以鼻或“希望锦上添花”，因为这根本不是买入的核心逻辑。在当前股票投资越来越追求高弹性的背景下，调研科技股几乎成为许多基金经理最感兴趣的事情，但在3月6日，鞋服赛道龙头股华利集团仍然吸引了数十家基金联合调研。截至去年12月末，包括南方基金、鹏华基金、易方达基金等超60余只产品抱团重仓华利集团，而在3月6日前往的基金公司中，其中超过一半的基金实际上还未将该股体现在重仓股组合中，这意味着尽管AI很热闹，但基金经理对这些“不起眼”赛道股的买入需求仍在增长。显然，对于基金经理而言，评估参与风险后的赚钱机会才是硬道理。最近三个月股价涨幅85%的滔搏公司，就成为许多试图在AI浪潮中保持克制的公募基金经理所仰赖的对冲品种。在港股上市的滔搏目前是阿迪达斯全球最大的经销商，也是耐克全球第二大的经销商，这成为该公司吸引多个头部公募重仓买入的核心逻辑。券商中国记者注意到，许多基金经理尤其是具有红利特征的基金经理，在AI浪潮中尽管无法全面回避，并以持仓布局AI的超大型互联网公司作为其对客户的交代，这显然是因为许多基金持有人和客户对市场疯炒AI已无法保持置身事外，亦希望基金经理能够在他的基金产品组合中配置相关品种、跟上市场热点。“我的组合中也有做AI的，但它一年几百亿的净利润以及很低的估值，近一年来AI赛道特别火，几乎所有的基金经理都在买AI，完全不考虑估值和业绩落地情况，更不用说能三五年这些股票的样子。”华南地区一位公募基金经理认为，AI产业确实正在引发变革性机会，但许多公司更多的是基于主题投资的跟风炒作，在投资者热情消散以及业绩开始成为主导因素后，这些公司的股价从哪里来可能也将回到哪里，而市场中远离概念的许多优质赛道被遗忘了，但基于自由现金流以及竞争力，这类公司可能会具有很好的配置机会并可对冲风险。根据基金2024年第四季度报告显示，截至去年12月末，腾讯为上述基金经理的第一大重仓股，这体现了基金经理对AI浪潮和变革性机会并不拒绝，不过基于对冲策略，他在鞋服赛道有更多的选择，除了第十大重仓股滔搏公司外，他还持有港股另一个时尚鞋服龙头股江南布衣。半导体频频牵手鞋服，科技基金经理配置策略反差大基金经理将科技股与鞋服赛道组合起来的策略，看起来古怪但十分流行。基金经理王颖管理的中欧锐意成长基金，就采取了八个科技股加两只鞋服股的策略，截至2024年12月末，该基金的前十大重仓股中包括了小鹏汽车、恒玄科技、兆易创新、腾讯等八大科技股，涉及电动汽车、人形机器人、半导体芯片以及AI大模型等多个科技细分热门，但另外两个重仓股席位，却反差性的全部体现在鞋服赛道，包括第八大重仓股滔搏，以及第七大重仓股森马服饰。同样的几乎在重仓股席位中全部体现科技股的南方创新驱动、富国成长动力等基金产品，亦在通过低估值的冷门赛道龙头股来平衡组合，尤其是富国成长动力基金将鞋服赛道股华利集团作为其第三大重仓股，截至去年末的仓位占比高达8%，而该基金仅有三只股票的个股仓位超过6%，这种单一个股仓位远超大部分重仓股的意图，业内人士猜测或基于防范科技股过热的对冲策略。科技赛道的明星基金经理，即便对AI等科技赛道十分看好，但亦通过鞋服赛道相关公司进行组合平衡。Adidas、Puma等公司的代工业务上市公司开润股份，就是因此成为许多头部基金经理在AI等科技浪潮中的对冲选择。券商中国记者注意到，易方达基金副总裁、明星基金经理陈皓管理的易方达新经济基金，虽然大部分重仓股席位指向了半导体与互联网公司，但仍将该基金的第三大重仓股席位安排为鞋服代工龙头开润股份。曾获得公募QDII冠军、明星基金经理李耀柱管理的广发港股通成长基金，今年以来至今的累计收益也接近22%，李耀柱也在重仓腾讯、阿里巴巴、理想汽车等热门科技股的背景下，选择中国鞋服行业股票市值最大的安踏体育，作为这只基金产品的第七大重仓股，并显著拉动基金净值增长。此外，汤慧管理的华宝成长策略基金也在主打AI算力、半导体的重仓股组合中加入鞋服赛道股，这与陈皓、李耀柱等公募明星的策略极为相似。容易出大公司历史逻辑引导公募挖掘市值机遇显而易见的是，鞋子对基金经理的投资而言，可能具有超越赛道本身冷暖的吸引力，并开始超越资本市场国别差异，公募QDII在以科技股占据指数大部分权重的背景下，也将鞋子纳入了核心股。券商中国记者注意到，长江长宏混合基金在几乎清一色的国企背景蓝筹重仓股组合中，鞋服赛道股江南布衣，不仅是唯一一只市值低于100亿元的小盘重仓股，也是仅有的两只民企重仓股之一，这一特点可能在相当程度上暗示，基金经理对鞋服赛道可能有着独特的审美。而公募QDII在美股市场的操作，同样有着类似的逻辑。富国基金旗下一只全球QDII产品的重仓股，截至去年12月末的十大股票席位中，在A股市场唯一安排的重仓股席位为中国最大的运动鞋代工企业华利集团，且安排为该QDII基金的第二大重仓股，而该只QDII基金在美股市场又将第五大股票席位安排为鞋服赛道，这次的选股对象则安排为公募重仓股安踏体育实际控制、著名鞋服品牌始祖鸟的母公司亚玛芬体育，该股在最近半年内已为相关QDII产品贡献了1.3倍的股价涨幅。与富国基金操作类似的是，汇添富旗下的一只QDII的前十大重仓股按行业归属看，安排为互联网公司两个席位、鞋服行业两个席位、电动汽车行业1个席位、化妆品行业1个席位以及其他分散的细分行业，其中在鞋服赛道股中除了亚玛芬体育，还有在一年时间内涨幅超70%的跑鞋品牌昂跑公司，以重仓股的行业数量安排看，相关QDII基金经理已将该鞋服视为最关键的行业配置对象。“公募比较关注鞋服赛道的一个逻辑来自历史经验，即鞋服赛道容易出现大牛股、大公司，这几乎是鞋服赛道最大的吸引力，比如安踏过去十年内股价上涨几十倍，且从全球角度看，鞋服赛道的上市公司容易出现市值非常庞大的地区龙头或全球巨头，比如我们看到安踏体育已经接近3000亿港元，耐克更是超过1000亿美元，优衣库、H&M等鞋服上市公司的市值也都非常巨大，上市时间不太久的昂跑、亚玛芬体育按人民币计算也都是千亿级企业”。深圳地区的一位基金经理认为，就像市场对互联网概念比较“上火”的一个核心逻辑与诱力是，这个行业曾出现腾讯、阿里巴巴、美团、字节跳动以及许多市值和估值庞大的巨型公司，但目前来看，由于巨头的流量控制和体量庞大，想从这些公司嘴边再创造一个巨大市值的互联网公司就很难了，也许就需要类似AI带来的技术变革，但目前很难看出究竟谁会成为AI赛道最有力量的一个领军公司，但在消费升级与消费变革以及消费者对品牌越来越自信的背景下，可以看到许多鞋服赛道公司迎来新的业务和市值崛起的增长机遇。（券商中国）
基金基金重仓科技股
券商中国03-09 21:24
港股大涨！未来还有机会吗？南方基金恽雷：先做基础题，再做附加题

在港股市场持续吸引南下机构淘金热潮中，南方基金国际业务部负责人、基金经理恽雷表示，投资者参与港股的过程中需要深刻理解港股市场与A股具有天然不同属性，需要时刻保持理性和警醒，充分准备好应对风险的措施，“先学会做基础题再尝试做附加题”。券商中国记者注意到，随着港股市场吸引力的重大变化，A股基金经理正越来越多的把目光聚焦到港股上市公司，甚至港股重仓股在A股基金十大重仓股席位中，也频频呈现出半壁江山的新现象。使用A股市场的投资逻辑施展于港股市场的策略，在恽雷看来可能会遇到业绩回撤的重大风险。恽雷接受券商中国记者专访时认为，投资者关注人形机器人、AI的天马行空、星辰大海，有着美好的愿景，但投资不能仅仅依靠想象力，投资也不是不考虑出价是否合理的“选美”，在成长股的投资中，很难在早期能够预测哪个公司最终能胜出，往往我们在选择成长股的过程中会高估对创新技术的理解，会高估对企业商业模式的认知，从而高估自身对未来的判断能力。想要提高成长股的投资胜率，反而需要基金经理在职业的早期多去研究已经长大的企业，不断复盘为什么是这些企业最终剩者为王。所以相较难度系数更高的附加题——成长股，作为初级基金经理来说，更需要重视基于企业自由现金流的基础题——价值股。A股/港股市场定价体系独立流动性稀缺需承受更高风险溢价“坦率说，港股市场也有很多‘坑’”，虽然港股通自2014年开埠以来已接近11年，但对于并非深度参与港股市场的南下投资者而言，有些“坑”并非完全知晓。，尤其是对于习惯于A股市场投资逻辑的参与者而言，进入一个相对陌生的离岸市场，首先需要全方位了解这个市场的风险。”恽雷开门见山的告诉记者。作为南方基金国际业务部的负责人，基金经理恽雷认为，港股市场和A股市场在投资角度和审美上有非常大的差异，很多在A股的定价方法和审美策略，在港股市场可能面临失效甚至吃亏踩雷的现象。比如，南下的投资者经常以A股市场的估值作为参照系，去看港股更为便宜的标的，或者关注同一家上市公司所出现的A/H折溢价。“实际上，专业的港股基金经理不怎么看这个指标，由于两地市场的股份无法转换，同时两个市场的定价体系不同，投资者结构也不同，考虑到港股通红利税的影响，很难采用A/H折溢价来看，可能这个指标在极值上确实有一些参考意义，但A/H折溢价拉得特别大的时候往往是A股涨太多，而不是这家公司在港股太便宜”。他说，港股是非常重视基本面，长期依靠企业内在价值来定价的市场，与A股市场流行的依靠宏大叙事的主题投资不同，港股市场较少具有可持续性的主题投资。最核心的原因是A股市场流动性和港股市场不同，两地市场的交易机制也有所差异，A股市场每天成交额1万亿、1.5万亿，港股市场每天成交额1000-1500亿，两个市场的流动性将近10倍差异，会使得两地市场资产定价的有效性有所差异。当然在流动性好的时候，港股市场也偶尔会产生一些主题性的投资机会，但由于港股市场是双边市场，阶段性的主题炒作，很快会被双边交易规则迅速纠偏。“我很庆幸2015年入行公募时先从港股市场开始研究，半开玩笑地说，我自己觉得大部分公募研究员或者新人基金经理，都可以在港股这样的市场环境中多感受下，港股市场因为流动性相对稀缺，也因此市场定价中的价值发现功能没有那么有效。有的时候，公司基本面再好也会让人无可奈何，在这样的市场环境中也充分体现出了二级市场的复杂性，能够帮助初级的投研人员从一开始就建立起风险管控以及组合管理意识”恽雷认为，如果在港股采用ALL in一个赛道的打法，可能会面临较大的回撤风险，港股的投资策略重在平衡、用组合去应对相对复杂的市场环境。基金经理操的心可能确实会多一些，不仅仅要关注港股公司的基本面，同时也要关注资金流向变化以及留意外围市场潜在的冲击，毕竟港股市场是离岸市场，当然过去这两年，离岸市场在岸化的进程在一些标的上确确实实正在发生。像A股这样的在岸市场，流动性充沛，参与者众多，因此基本面良好的公司更容易被投资者挖掘，然后被快速充分定价。但在港股市场资产定价往往没有那么有效，其实给了投资人在底部仔细研究公司，耐心挖掘潜在投资标的的机会。当然机会和风险也是同时存在的，由于市场定价相对没有那么有效，也使得过去三年外资不断流出的环境中，很多外资持仓占比较高的港股公司基本面向上，股价却出现了较大的回撤。他举例说，2012-2021年若买入某头部互联网公司并持有10年，接近10倍收益，这看起来当然让投资者很舒服，但是2021-2024年该公司股价几乎快腰斩了，公司还是那个公司，甚至公司的竞争壁垒以及自由现金流的创造能力还在不断增长，从某种程度上而言，除了公司的基本面，流动性以及外围市场的变化对港股公司的定价也起到非常重要的作用。恽雷也和券商中国的记者详细阐述了为什么流动性对于市场定价效率起了重要作用。在流动性充沛的市场中，风格因子都能有所表现，只不过可能阶段性“活跃度”不一样。相反，在流动性不怎么充分的港股市场，往往风格因子无法做到被流动性雨露均沾，成长因子表现好的时候，价值因子则表现较差，反之亦然。这也是为什么港股市场的动量有的时候由市场中的成长股来驱动，有的时候则由价值股来驱动的底层原因。因此，要应对这样一个复杂多变的市场对于绝大部分基金经理来说并不容易，需要有足够广的能力圈，多元化组合的收益来源，这也是在港股市场中保持组合韧性，实现稳定收益的一种应对方式。所谓多元化组合收益指的是组合的收益可以来自于以高股息为代表的深度价值策略，也可以来自于高质量公司为代表的价值成长，同样也可以来源于香港市场中独有的负beta资产——香港本地的公用事业公司。当然在学习同行优秀港股基金经理的时候，让恽雷豁然开朗发现第二种方式来应对流动性相对稀缺的港股市场，即投资组合不断在市场中轮动来捕获当期最强的动量(momentum)。恽雷说港股市场可以观察到很有意思的现象，很多资产非常便宜却无人问津，但同时存在部分当期最热门的资产估值水平又非常昂贵。这也给了主动基金经理通过不断翻石头在中长期去获得“超额收益”的机会。机构属性决定投资目标理性看待机构投资者行为公募资金持续南下的背景下，港股市场疯狂上涨背后的定价逻辑是否发生了重大变化，在热门赛道和明星股的持续上涨中是否保持了理性？考虑到流动性不太充裕的港股市场对资金流向高度敏感，而外资体量在港股市场中仍然影响力较大，恽雷认为可以观察不同属性的资金审美偏好所带来的投资策略上的差异。他分析认为，港股对外资而言仍然是离岸市场，这类资金若考虑注重高股息为主的股东回报类资产则更加偏好本国市场的优质标的。这也使得港股市场上的外资机构，更加倾向于采用在美国市场或者欧洲市场普适性较强的质量成长策略，即选择自由现金流高质量增长型高竞争壁垒龙头公司。对于南下资金而言，尤其是对于保险机构等低风险中长期资金而言，港股市场中的不少中资公司由于行业进入成熟期提供了较为丰厚的股息水平，可以缓解境内长端利率下行所带来的利差损风险。因此，南下资金在过去两年反而在外资持仓占比较少的公司上获得较为丰厚的收益。“当然也不要盲目认为机构投资者在南下投资港股的时候会更理性，市场中也有不少投资行为可以解读成趋势交易，这些资金可能在股价趋势形成后持续买入将公司的估值推升到泡沫化。同时，港股公司对业绩的市场预期高度敏感，业绩以及公司短期指引都会对公司短期股价有所影响”。众乐乐不如独乐乐投资先从“基础题”开始虽然当前港股市场中AI相关公司极为火爆，但恽雷认为投资中时时刻刻充满了“噪音”，理性的投资人需要把市场中的机会分成“基础题”与“附加题”来对待，他会在投资中优先选择对委托人来说风险收益比更高的“基础题”。“投资者关注人形机器人、AI的天马行空、星辰大海，有着美好的愿景，但投资股票不能仅仅依靠想象力，不考虑估值高低去‘选美’，而是尽量恪守自身的能力圈，同时保持对这个世界的好奇心。很多情况下，其实很难预料星辰大海的‘附加题’，未来是什么样子。”恽雷认为，如果把股票市场中的投资风格按照成长和价值区分，可以发现静下心来选择做对基础题的人是少数。可基础题的分数和附加题的分数其实没有本质区别。我们经常听到上市企业说要坚持做难而正确的事情，可也许绝大部分难的事情其实是基础题，甚至太过基础，以至于往往被人忽略。“二十年前，体育鞋服行业也是新兴成长型行业，20多年前还是初中阶段，在CCTV5体育频道，经常看到几个体育服饰品牌，我想当时真的没人能想到二十年后，这几家公司的发展出现了巨大的分化。”“我想很少有人能在二十年前就精准预判哪家公司可以成长为四家中市值最大的企业。但是，如今我们把这些企业当成案例去复盘学习的时候，确实可以在早期看到很多软性或者隐性的因素对企业的长期发展起到了重要的作用，比如是否为社会不断创造价值，董事长的格局眼光，组织架构稳定性以及善良正向的企业文化”恽雷认为，要对行业或者公司的未来有一些模糊的预判，需要不断地积累人生的阅历，不断复盘研究已经长大的公司，思考为什么是这些公司实现了成长。真正的成长股并不是基于两三年趋势的“景气投资”，成长型的公司就像一个人一样，即使身处逆境也能持续不断迭代，能够长周期实现稳健的增长已经实属不易。成长股的投资现状是难度非常大，它考验的是投资者前瞻性的眼光，对公司商业模式的认知，对管理层格局的人性洞察，以及对企业文化和管理的理解。虽然南下资金不断涌入新概念、新技术、新经济赛道上，尤其是AI大模型与人形机器人，但恽雷对相关热门赛道的投资保持着克制与冷静，他认为无论是在A股市场还是港股市场能长期坚持下来更为重要，考验的是风险控制以及稳健盈利的能力。更应该做力所能及的选择，清楚的知道自己的能力边界，世界上有很多东西你都不懂，但可以不断学习。先把基础题做好，把投资的能力圈收窄到长期可以稳健产生自由现金流，并且积极回报股东的公司上。“受人之托管理资产本质是服务业，只不过我们是通过产品接触客户，资产管理的目的是给客户稳健挣钱而不是比排名，占据各大排行榜，给客户挣钱的排行榜除外。主动投资是投研人员长期耕耘，历经挫折磨炼，不断迭代进步，最后修成的正果。对自己坦诚很重要，需要知道自己为客户挣得是什么钱，是主题投资带来的交易收益，还是产业趋势所带来的景气投资，还是你选择的企业通过自身产生的自由现金流所带来的回报。”恽雷认为，以低估值买入具有较强现金流回报的资产，不一定能在短期给你带来多高的回报，但生活上的幸福都来自于低预期，投资也一样。恽雷反问，如果是自己的钱，还会不会在热门概念股、估值很高的时候进一步下注追求更高收益呢？如果是自己的钱，投资人还会不会对自己苛刻，不计风险去押注市场中的机会呢？他强调，做投资是逆人性的，经常会在孤独中自我拉扯，也是不断学习，不断反省的过程。对于投研人员来说，技术能力上的差异都可以通过时间来抹平，但初心决定了彼此的终点，无法改变。（券商中国）
基金港股机器人
券商中国03-09 12:53
罕见！公募QDII孤军深入，破圈抄底非港股通股票

港股流动性的重大改善，使得公募QDII重仓股的覆盖策略，正试探性超越港股通股票的名单范围。由于港股市场特殊性，股票的流动性定价逻辑在相当程度上可以超越基本面，基于谨慎性原则，公募QDII尽管未在基金合同上明确约定投资对象的“入港股通名单”条件，但在实际操作中的与强制合同约定“入港股通名单”的A股基金、港股通基金保持一致，而QDII跟随A股基金与港股通基金的覆盖范围，也存在着避免孤军买入、股票定价缺乏内资机构帮衬的需求。但随着港股估值定价压缩严重、南下的“水源”越来越多，以及外资往往在入通名单公布前先行买入拉升现象频频，由此出现许多“非入港股通”股票上涨背后均有QDII身影的现象，公募QDII这种尝试性的“孤军深入”名单之外的优秀港股公司，也凸显出它们对港股流动性和定价逻辑重大变化的敏感性。“非港股通”股票频现QDII2025年3月10日，新一轮的港股通名单调整正式生效。但对许多A股基金经理、港股通基金经理而言，它们想低位买入的股票正罕见的被公募QDII先拉了一波。由于港股市场流动性与估值定价的敏感性，基于谨慎原则，公募QDII基金在香港市场的重仓股选择，向来以纳入港股通名单作为评价依据，虽然未在基金合同上强制约定，但实际操作跟随合同强制约定“入通名单”条件的A股基金产品、港股通基金的选股策略。公募QDII在香港市场对港股通名单的关切，很大程度上因为名单类的股票亦可成为内地资金南下买入的对象，尤其是同门公募旗下A股基金、港股通主题基金也能在流动性层面给予帮衬，但这种谨慎操作的传统办法正发生显著的变化，券商中国记者注意到，在港股市场上频频出现非港股通股票猛烈拉升的现象，而其背后与公募QDII基金经理将此类股票，逐步纳入公募内部股票池有显著联系。以今年3月10日才正式生效纳入港股通名单的化妆品股票毛戈平为例，该股票在去年四季度未纳入名单范围时，已有汇添富基金、南方基金、富国基金旗下的相关QDII产品重仓，但该公司由于截至2025年3月10日前一直处于名单范围之外，这使得上述三大公募旗下的A股基金、港股通主题基金两类产品，均无法用更大资金持仓覆盖毛戈平，这即意味着，在没有同门基金旗下数量庞大的A股产品、港股通基金助阵的背景下，公募QDII买入这类股票，在资金流动性支持层面形同孤军奋战。但实际的股价表现情况却与市场猜想大为不同，在公募QDII“孤军深入”非港股通名单内的毛戈平后，虽非热门赛道的毛戈平依然在尚未“入通”情况下，为基金经理贡献接近46%的股价涨幅，更在缺乏A股基金和港股通基金支持的背景下，在3月7日创出股价历史新高。类似的情况在港股市场频频出现，又比如同样尚未纳入港股通名单的思考乐教育，尽管该股因尚未入通，在基金合同上不能成为A股基金产品、港股通主题基金产品的买入对象，但券商中国记者注意到已有多只公募QDII，将该股纳入重仓股组合，同样在单枪匹马、缺乏A股基金南下外援的背景下获利丰厚。QDII不再纠结“名单” 避免外资先做公募QDII摆脱传统的谨慎性原则，将狩猎范围扩张到港股通名单以外，涉及多个因素，包括估值过低、港股流动性扩张、入选港股通名单前可能被外资提前拉升等因素。以2024年9月初获准纳入港股通名单的江南布衣为例，虽然当年前9个月内的港股行情表现欠佳，但到该股纳入名单范围时已在前9个月内逆势拉升近50%，纳入名单后的江南布衣也因为符合A股基金产品、港股通基金产品的基金合同投资范围，在去年底进入多只A股基金产品的重仓股名单，但在入通前已逆势上涨的江南布衣与入通前的廉价已不可同日而语。公募QDII基金经理更在思考老铺黄金这一典型案例，若是在该股纳入港股通名单后才去持仓覆盖，则可能丧失这只拉动基金业绩飞升的超级大牛股，券商中国记者注意到，老铺黄金同样是在2024年9月初才被纳入港股通名单范围内，但在入通前的股价涨幅即已达到70%。“许多港股优质公司在没有入选港股通名单前，即已被外资机构提前买入，通常出现的情况是大幅拉升后，在入通后逐步卖给A股基金、港股通基金产品，因为这两类产品如果想买都只能在进名单生效后，但公募QDII可以像外资机构一样提前买入，但在之前港股流动性不足的情况下，资金体量较小的公募QDII在港股的股票定价能力较弱，基于谨慎原则倾向于选择那些可被A股基金覆盖的港股公司。”华南地区一位公募QDII基金经理接受券商中国记者采访时认为，当前港股市场正呈现出股票估值修复行情，从港股通名单内公司向名单外公司广泛扩散的现象，一方面是因为大量港股公司估值在过去的悲观阶段被严重压制，另一方面投资者的信心以及港股流动性逐步显现充裕特征，使得许多尚未进入港股通的股票也成为QDII基金的买入对象。以3月6日发布新药临床获国家药品监督局审批的港股公司和誉B为例，该公司尽管亦尚未进入港股通名单范围，无法满足A股基金和港股通基金合同的投资条件，但在外资机构与公募QDII的联手覆盖下，和誉B在过去半年时间内已实现股价翻倍，而在3月5日披露新药将在东南亚上市的德琪医药，也同样在尚未进入港股通名单的背景下，在短短半年时间股价涨幅达到3.9倍，单日成交额从2024年上半年的日均20万港元，到去年三四季度在未入通情况下日均成交额超1000万，这显然为狩猎该股的公募QDII提供了流动性支持，也解决了公募QDII对此类股票流动性风险的担忧。公募关注港股定价流动性逻辑显而易见的是，港股市场流动性的重大变化，正潜移默化的改善部分“非港股通”公司的定价逻辑和命运，也使得公募QDII开始尝试在没有南下机构帮衬的背景下主动出击。“由于内地股票市场散户多、机构多、流动性充裕，A股投资者可能感受不到股票不好买或者卖不出去的风险和担忧，但港股市场的特征是许多未纳入港股通名单的股票，一旦买多了可能存在交易困难”深圳一位港股通主题基金经理认为，在港股市场流动性不足的背景下，港股通基金的合同条款的约束性，实际上就是保护投资者的利益，使得港股通基金产品只能覆盖名单范围内的股票，因为这类股票有更好的流动性和定价能力，尤其是2020年后，许多A股基金产品的基金合同逐步增加港股通名单后，进一步增加了这种安全边际。上述基金经理认为，在很长一段时间内，港股定价与流动性高度挂钩，由于“水源”不足可能导致不少港股股票估值、股价被压制的很厉害，比如有知名度较高的互联网知识问答公司由于未能纳入港股通名单，市值折合人民币不到40亿元，还有医学学术互联网赛道两个竞争对手因为港股通名单范围内外差异，两个公司的市值差异已超越基本面的差异。券商中国记者注意到，上述所提及的医生互联网赛道两个上市公司，一家因为进入港股通名单从而被多只A股基金产品重仓覆盖，当前市值已超过100亿港元，最新日成交额为1.2亿港元。而另一家业务体量接近、用户规模相当的直接竞争对手，因为未能纳入港股通名单，尽管该公司早也开发AI医生以及医学影像AI辅助诊断等相关产品，但因为缺席港股通名单，在没有许多基金经理真金白银帮衬的背景下，该股市值定价在持续压缩后已只有不足8亿港元，最新日成交额仅为22万港元。南方基金的一位港股基金经理告诉券商中国记者，港股投资不仅要关注企业的基本面，同时要密切关注港股流动性的重大变化，如果缺乏流动性的支撑，许多港股公司哪怕在基本面优秀的情况下，也可能出现很大的折价，比如过去几年，有一些机构所重仓的优秀公司，基本面很好，但股价跌幅很大，主要逻辑就在于流动性不足。“像A股这样的在岸市场，流动性充沛，参与者众多，因此基本面良好的公司更容易被投资者挖掘，然后被快速充分定价。但在港股市场资产定价往往没有那么有效，其实给了投资人在底部仔细研究公司，耐心挖掘潜在投资标的的机会。”上述基金经理强调。（券商中国）
QDII港股港股通
券商中国03-08 14:38

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