不惧暂停上市 *ST盐湖今日市值翻倍

今日*ST盐湖(000792)开盘竞价一度下跌超过2%，但此后迅速拉升至涨停，中午收盘价为8.91元，相比股价变动，市值和昨天相比翻了一倍还多，达到484.1亿元。

这是*ST盐湖债转股后的第一个交易日，*ST盐湖今天增加了25.76亿股，相当于原股本的95%，几乎又增加了一个*ST盐湖。这就像一个魔法一样，*ST盐湖还是那个*ST盐湖，市值却大了一倍。

这个神奇的变化就来源于债转股，就是原来持有债权的债权人，将债权转化为股权。

*ST盐湖前十大股东发生了很大变化，其中原大股东青海省国有资产投资管理有限公司持股从27.03%下降到13.86%，中化集团持股从20.52%下降到10.52%。

国家开发银行，中国邮储青海省分行、中国银行青海省分行新出现在前十大股东名单中，持股比例分别为7.4%，6.38%和5.31%。

另外还有一个企业财产处置专用账户，代持22.46%股权，这部分股权属于临时代持，这也说明债转股没有最终完成，还有一些债权将一步步落实为股权。

债权转股权的一个最简单明显的变化，是上市公司财务负担减少。

*ST盐湖的转股价格或达13.1元/股，对应乘以转增股票25.76亿股，预计转股债权金额约337亿元。

以5%年息计算，*ST盐湖每年将减少利息负担近17亿元。

另外一个影响，就是净资产增加。*ST盐湖预计去年净亏损约432亿元-472亿元， 归母权益-286亿元。目前*ST盐湖与工商银行、建设银行签署了实施债转股的框架协议，*ST盐湖转股价格为13.1元/股，重组通过之后，这部分欠债转为公积金，*ST盐湖将实现巨额账面收益，所有者权益将转为正值。

按照*ST盐湖的公告，因为2017、2018连续两年亏损，2019年亏损后，将暂停上市。目前看*ST盐湖基本可以肯定2019年亏损，*ST盐湖4月30日披露2019年年报后，将暂停上市。

现在投资者关注点应该放在两个地方，一个是*ST盐湖是否会终止上市，一个是*ST盐湖目前的市值是否物有所值。

*ST盐湖提示，2020年如果净利润或者扣非净利润为负，净资产为负等情况出现，将有终止上市风险。

*ST盐湖剥离亏损资产、债转股后，将重新恢复盈利，净资产转为正，这些提示的风险情况都将不会存在。

*ST盐湖同时还提示，法院已裁定批准了《重整计划》，公司进入《重整计划》执行阶段。若 公司顺利完成《重整计划》执行，将有助于改善公司资产负债结构。若公司不能执行或者不执行《重整计划》的，公司仍存在被西宁中院宣告破产的风险。如果公司被宣告破产，公司股票将面临被终止上市的风险。

这一点关键看主导者的执行能力，目前看重整还在顺利推进，历史上鲜有《重整计划》没完成而破产的。

重整完成后，*ST盐湖将剩下钾肥板块和盐湖提锂资产，*ST盐湖钾板块的设计年产能达500万吨，以氯化钾为主，该板块目前持续盈利。

2018年*ST盐湖氯化钾业务实现营业收入74.5亿元，毛利率超过70%，实现营业利润超过53亿元。2019年上半年氯化钾板块实现营收39亿元，营业利润超过25亿元。氯化钾的毛利率远远超过苦心投资多年的碳酸锂业务。

历史上*ST盐湖最赚钱的是2011年到2012年，净利润在25亿元左右，当时氯化钾产量是220万吨。现在产量翻了一倍还多，如果按照当时的水准净利润可以达到50亿元，但目前价格相比2011年下降了很多，在2011年时价格2700元/吨左右，最近几年市场行情一直稳定在2200元/吨左右。

按照*ST盐湖净利润30亿元，以20倍PE计算，估值将达600亿元，如果考虑到碳酸锂业务估值更高，市值将更高一点。因为碳酸锂业务占比太小，还难以对盈利贡献太多。科达洁能四次增资蓝科锂业，最后一次估值是32.97亿元，按翻倍计算，大概相当于66亿元市值。

按这个办法测算，以目前的市值看，*ST盐湖还有一定空间。

*ST盐湖还有一个不稳定因素，就是债转股的持股者，是否会甩卖股权。有一半股权是债权方持有，他们的动机是收回债权，做股东是被动的。

*ST盐湖债转股的价格是13.1元/股，目前*ST盐湖股价为8.91元，现在出售股权，相当于七折收回债权。债转股所有者会有动力持有一段时间，历史上有不少金融机构被动持股时，会持有很长一段时间。