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长江证券指出，2025年乳制品需求端在政策催化下迎来边际复苏，供给端已经连续2年出清，预计原奶价格在3年多下行后即将迎来价格拐点，2025年将迎来奶牧共振。目前行业内主要公司均已提出盈利改善目标，预计板块业绩改善可期。

1）奶价投资时钟——2025年奶价或迎拐点

供给侧进度：2023年奶牛存栏同比上涨1.0%，2024年奶牛存栏量预计趋势性下行。

需求侧边际：2024年9月26日农业农村部等七部门联合发布拉动牛奶消费通知，为潜在支持政策的提供了基础。

随着需求端逐步企稳，而上游牧业的经营压力日增，牛群淘汰、产能去化在未来半年内加速的概率较大，原奶价格有望在2025年中或下半年止跌回暖。

而随着奶价企稳、供需均衡，下游直接价格竞争有望边际减弱，喷粉、淘牛、保理等动作造成的减值损失也将减少，盈利改善可期。

2）原奶周期拐点在即，2025年迎接奶牧共振

①原奶供需缺口收紧趋势较为清晰，奶价将迎拐点带来牧业投资机会。

通过复盘，牧业公司的股价与奶价趋同性较强，但股票的振幅弹性更大。头部牧业公司的业绩变化滞后于奶价，但业绩变化的弹性更大。

而当前牧业板块的估值仍处于下行周期的中枢区间，随着景气改善、奶价拐点来临，业绩及估值存在较大上行空间，

关注：现代牧业、优然牧业。

②奶价企稳止跌是乳制品板块盈利改善的前奏，业绩边际修复带来乳业投资机会。

奶价与乳业龙头的市值相关性不及牧业龙头，但会对业绩趋势施加影响。

奶价转跌及持续下跌或致盈利受损，而奶价企稳或上行区间更易催生盈利改善。

2025年乳制品需求端有望在政策催化下边际复苏，供给侧在近2年出清有所加速，原奶在历经3年多的下行周期后，有望迎来价格拐点。

奶价的拐点意味着供需达到相对均衡，即冗余的低价供给减少，从而奠定行业无序竞争的暂缓，同时牧业相关的各类减值损失也或得到遏止，盈利出现改善曙光。

2025年作为大型赛会较少的奇数年份，营销压力较轻，同时行业内主要公司均已提出盈利改善的目标，预计板块业绩改善的路径清晰，关注：伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、天润乳业等。

研报来源：长江证券，董思远，SAC，S0490517070016，“每食每刻”系列之（十一）：解码原奶周期时钟，2025年有望迎来奶牧共振。2025年2月24日

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