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中泰证券研报指出，游戏板块9月至今区间涨幅排名板块倒数第二，仅略高于出版，低于影视、营销、广电等板块，考虑到较低的机构持仓比，截至24Q3机构持仓占比为0.5%，处于历史较低水平，游戏后续有较强的补涨动力。

特别是10~12月之间，游戏板块涨幅明显落后于同行业AI应用场景落地更为显性的营销板块。预计随着AI底层技术的不断完善，游戏是任何泛用户硬件普及的必备场景，估值抬升空间较大。

政策方面也是持续回暖。 2024年截至11月，国产网络游戏版号1184款、进口网络游戏版号97款，总数达到1281款，已经超过2023全年水平。2024年进口版号截至11月，共计发放了6次，较2023年的3次明显增加，频次增加体现出监管态度变化，国产游戏版号月均107.6款，较2023年全年81.4款大幅增加。

2024年12月的游戏产业大会上，中宣部出版局副局长杨芳表示中宣部出版局目前正在会同有关部委，联合制定网络出版科技创新引领计划，推动游戏业在服务科技创新中发挥更大作用。

此外，随着2024年大模型的不断优化、改善，以及激烈竞争带来的每单位Token价格的下降，为2025年AI应用普及打下了坚实基础。游戏作为AI应用突破最后的环节，结合音视图文以及交互等多种形态，有望在各个细分模态都取得突破的情况下，加快游戏与AI结合的步伐。

当前AI+游戏的展现形式：

1）工具型（2D3D素材建模生成+视频生成+剧情/世界观编写+NPC+代码编写，例如恺英网络“形意大模型”）

2）陪伴型（基于2D/3D技术，底层模型支持，实现虚拟陪伴，海外例如character.ai、Talkie，国内猫箱、星野、筑梦岛）

3）游戏增益型（AIBot、智能NPC）。

关注恺英网络、姚记科技。此外完美世界，ST华通、巨人网络等处于估值低位的标的，以及吉比特、神州泰岳等业绩稳定且新品即将贡献增量的标的，弹性上关注盛天网络、汤姆猫等在AI领域布局较深的标的。

研报来源：中泰证券，康雅雯，S0740515080001，2025年游戏投资策略——底部复苏，AI催化。2024年12月26日

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