财政部重磅消息影响几何？多家券商最新解读

10月12日，财政部在国新办新闻发布会上对“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况进行介绍。会上，财政部提到将在近期陆续推出一揽子的有针对性的增量政策举措。

海通宏观研究梁中华团队对此认为，财政周期，序幕开启。

在梁中华团队看来，财政部强调“目前还有其他政策工具正在研究中。中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”。虽然具体的财政资金数量安排需要经过法定程序后才会向社会公开，但本次发布会的“积极”表态，反映的是财政态度的变化。

梁中华团队认为，长期来看，我国经济有较大的潜力，但短期也需要解决需求不足的问题。9月26日中央政治局会议明确指出，“要全面客观冷静看待当前经济形势，正视困难、坚定信心”。“我们认为为了推动经济回升，积极的政策会持续发力。但从节奏上，我国出现一次性大规模强刺激的可能性也不大，政策会渐进式地推出，根据经济状况变化逐步加码政策力度。”

从货币政策来看，我国政策利率还有降息空间，渐进式的降息或仍会发生。但也要考虑到，我国7天逆回购利率已经降至1.5%，作为新兴经济体，考虑到利率和汇率之间的权衡，政策利率到特别低的程度似乎也可能性不大。

同时，货币政策主要是提供宽松的融资环境，但是否会带来融资的明显增长，还需要实体部门的发力。居民和企业部门的融资往往具有一定的“顺周期”属性，这个时候要推动融资的增长和经济的恢复，需要“逆周期”的力量发力。在这样的情况下，财政逆周期调节力量的加码会是未来的趋势。

为推动经济进一步恢复，财政政策或沿着积极的方向持续发力。我们将公共财政收支差额、政府性基金收支差额、政策性金融债券净融资、PSL融资、城投债券净融资、铁道债净融资加总起来，来估算广义财政赤字的力度。截至2024年8月，连续12个月年化的广义财政赤字率为7.8%。相比之下，2022年高点为11.7%，2020年高点将近13%。

10月12日的发布会上，财政部部长明确表示，逆周期措施还有其他政策工具正在研究中，比如中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。我们认为，根据经济稳增长的需要，财政政策有空间、有意愿在明年继续发力。

华泰证券发布的研报认为，此次发布会最值得注意的短期增量政策集中在补充地方财力和辅助地方化债层面；而长期政策最值得期待的是：1.“近年来出台的支持化债力度最大的一项措施”；2.基于“中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间”这一判断的后续安排。

华泰证券认为，短期看，由于增量政策、尤其是补充地方财力的政策将在今年内实施，四季度财政支出明显加速的概率较高。综合看，财政部、央行，以及国家发改委的，针对今年的增量政策对四季度同比、环比和名义增长可能会产生较为明显的提振，并有助于今年实现5%的增长目标。

中泰证券研报认为，这次发布会内容主要分为两部分，一是财政部领导对于今年以来财政政策实施情况的介绍，二是后续即将推出的一揽子增量措施。市场关注重点可能集中在第二部分，但是第一部分的一些细节也需要重视。

研报认为，态度决定一切：未来财政发力存在较大想象空间。总体而言，囿于流程约束，本次新闻发布会对于政策措施具体规模着墨不多。“从政策重点看，基本按照化债—地产—三保消费的排序，年内增量政策规模预计有限。但是，相对于已经公布的政策措施，我们觉得本次发布会体现出来的积极态度值得关注。”中央要不要加杠杆，杠杆资金用于哪些领域？一直是最近几年市场关注的重点。从近期政策信号看，一方面“中央财政在举债和提升赤字方面是有较大空间的”，另一方面财政发力的思路和投向也在逐渐调整，未来几年财政发力存在较大想象空间。因此除了继续跟踪年内政策安排外，年底中央经济工作会议对于未来政策的态度和定调更值得关注。

研报称，“对于债市而言，我们觉得在央行积极配合的情况下，增量供给因素扰动影响有限，利率走势最终还是要回归基本面。”高质量发展导向叠加政策逆周期发力，意味着经济增速下行斜率可能放缓，但趋势不变。因此长债利率上行风险较小，中枢下行的确定性仍然较高。信用方面，考虑到政策对于化债关注度较高，置换债额度明显超预期，28年完成“十年化债”工作的难度明显降低，对于地方政府和平台债务压力将有明显缓释作用，因此短期可能利好城投信用利差修复。不过，城投市场化转型仍是大势所趋，背后的政府信仰可能逐渐弱化，因此不同区域、不同资质主体的信用分化可能会逐渐显现，期限利差修复可能需要观察。