【e公司观察】改革与开放是央企估值重塑两大支点

“探索建立具有中国特色的估值体系”带火了市场对央企估值重塑的预期，多家央企上市公司股价连续多日涨停。

从A股估值传统来看，在多数时间段内，市场对央企给出的市盈率估值有限。其间既有资金对于这些“大块头”高速成长性的考量，也有这些公司总股本总市值相对较大导致“池子难容大鱼”等因素的影响。

不过，央企的投资优势也是不容忽视的。从公开数据来看，上市央企近3-5年整体业绩平均增长是高于上市公司平均水平的，同时央企100指数业绩增长在相当长的阶段内也跑赢很多指数，且在市场大盘指数震荡或下行阶段表现出更强韧性。从这个角度看，央企公司不仅在我国经济地位举足轻重，而且堪称市场估值中枢稳定化的压舱石。

一方面，央企中不乏好业绩、高分红的白马蓝筹，这种确定性，在当下宏观环境下更具优势，因此一旦受到消息面的催化，就容易成为资金拥趸。另一方面，随着中国产业结构转型，以及中国式现代化进程的推进，央企和国资监管体系都在更加聚焦科技创新，包括国网在内的知识产权打造“中国引领”等案例也频繁被市场关注。因此，近几个交易日央企公司股价受到市场资金追捧，其本质可以视为资金对于央企安全边际和向上弹性兼具性的认同。

在笔者看来，央企估值重塑有两个关键支点——改革与开放。这既是央企能够持续释放活力的重要基础，也是央企估值重塑之路能够持续走顺的重要保障。

“改革”近些年来一直是央企前行的关键词。无论是2020年出台的《国有企业改革三年行动》方案，1+N体系持续指引助力央企市场化改革；还是今年国资委发布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，要求各央企分类施策精准发力，推动打造一批核心竞争力强市场影响力大的旗舰型龙头上市公司，都为央企改革提供了制度牵引和行进动力。基于此，市场对于央企加大专业化整合力度、推动优质资源向上市公司汇聚、引入战略投资者作为积极股东等运作预期明显升温。

“开放”也应注入央企基因，是央企着力扭转之轴。对任何上市公司，向投资者展示市场竞争优势，强化公众公司意识，才能更好地让市场认识其内在价值。但相对民企而言，由于投资主体、社会责任、体制机制、产业属性、保密规定等方面存在区别，一定比例的央企虽然已经成为公众公司，但是面对投资者调研、媒体、个人投资者等，尚缺乏更为开放的理念，导致市场对其缺乏更加全面、客观、到位的认识。这其实也是部分央企估值长期未能彰显的因素之一。

央企“改革”与“开放”的市场期待，与证券监管部门所指出的“一方面要‘练好内功’，另一方面要主动加强投资者关系管理”是相呼应的。中国资本市场开启的估值体系重构是基于市场逻辑的一场深刻变革，指向之一就是让企业家精神和创新精神活跃于不同所有制企业，进而成为中国经济高质量发展提供强大引擎。央企在这场变革的大潮中，也有望借助改革和开放两大支点，依托各自在产业、资源、市场、人才等多维优势，更加担纲起弄潮儿的角色。